中国证券市场政策博弈

发布时间：2020-11-20 22:38

　　 政策市是中国证券市场的显著特征，政府对于证券市场的走势具有相当的调 控力。监管部门的不独立、对私有财产的保护不足以及政府目标的多元性是政策 市形成的制度根源。政府通过调控证券市场的供需水平，改变交易规则等手段影 响证券市场的走势，以期实现自身的政策目标。但政策市带来的后果是证券市场 有效配置资源功能的丧失和市场风险的加剧，而且证券市场所能形成的对企业经 营的监督机制也因此失效。 对于一个理性的、追求自身效用最大化的政府，我们可以通过对证券市场政 策博弈的分析，探讨政府的策略选择以及最终实现的效用水平，由此从政府这样 一个独立主体的角度对政策市做出一个价值判断。 在建立的博弈模型中，我们首先从完全信息的博弈环境着手，讨论当市场投 资者对政府的效用函数具有完全信息的情况下，政策博弈所能实现的均衡结果。 在这样一种博弈环境下，政府调控市场获得的是负效用。而为了摆脱这一困境， 政府需要通过有效的承诺措施，限制自身的策略空间。 在不完全信息政策博弈中，由于市场投资者无法准确把握政府的效用函数， 调控证券市场有可能是政府的最优策略。但在多期博弈下，政府调控的时机除了 取决于市场对政府类型的概率判断外，还取决于政府未来效用的贴现因子。而在 贴现因子足够大，亦即政府的目光并不太短浅的情况下，调控证券市场未必能够 给政府带来最大效用。 对于近年来证券市场的最紧迫问题--国有股流通问题，我们通过对政府与 市场投资者之间的博弈分析可以发现，政府最优的流通方案与市场对国有股流通 问题的敏感性之间的相关关系。因此增加国有股流通问题的透明度，降低市场对 其敏感度，将有助于这一问题的顺利解决。 由于行为效应对于市场投资者具有普遍性和系统性的影响，因此在博弈模型 中引入行为效应将使得博弈分析的结果更具有现实性。在我们对证券市场政策博 弈的分析过程中，引入期望理论所提出的风险态度的不稳定性和主观概率对客观 概率的系统性偏差这两种行为效应，以及市场中经常存在的过度反应效应，将可 能使我们的分析对现实更具解释力。而分析的结果也表明，这些行为效应的引入， 对于政府的策略选择以及最终实现的效用水平均带来了显著的影响。 从证券市场政策博弈的分析不难发现，政府调控证券市场往往无法实现自身 效用的最大化。因此对于政府来说，更明智的选择是将自己定位于市场监管者的 角色。而在政府明确自身在证券市场应有的角色后，政府还应该在制度上做出相 应的调整，使得市场可以对政府的行为形成稳定的预期，从而实现二者双赢的局 面。
【学位单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2004
【中图分类】：F832.5
【部分图文】：

以及政府为实现其主要政策目标而对监管职能的放松，增加了市场的投机行为，从而大大强化了市场的震荡。这也导致了我国证券市场中波动周期特别短暂，波动特别频繁的特点。(见表2一4和图2一2)表2一4上证指数波动拐点表.日期}指数水平}日期{指数水平!署1992一]1一17.1992一12一31992一12一10]993一2一]51993一4一11993一4一281993一7一271993一8一161993一10一2796.134.106.1421.781.939.393.808.625.1536.947.1372.791.1023.778.1993一12一8{」竺二二2二丝1994一9一13.1995一2一7-1995一5一221996一1一181996一】2一111996一12一241997一5一121997一9一231999一6一291999一12一282001一6一132003一1一21004.02.333.921033.47532.49.897.42517.631244.90865.581500.401041.961739.201348.822242.421320.63鳗洲﹂妇圳一︷洲21一46一52一20一23一S2一23一50一62一S7一38政府干预导致证券价格偏离其内在价值幅度的增大，无疑使得证券市场中价格信号体系在一定程度上遭到了破坏。正是在这样一种背景下，中国证券市场上屡屡掀起炒作垃圾股的热潮。频频亏损，乃至严重资不抵债的上市公司反而成为了市场追捧的对象
【引证文献】

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1 乐闻;股权分置改革期间的羊群行为研究[D];上海交通大学;2008年

本文编号：2892100