私募股权投资对我国创业板公司的影响

发布时间：2017-04-14 15:10

  本文关键词：私募股权投资对我国创业板公司的影响，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：私募股权投资以非公开的方式向机构或个人募集资金,对公司进行股权性投资,并通过参股公司的上市、并购、股权转让等一系列方式退出投资并获利,其萌芽于二十世纪四十年代的美国,七十多年来不断发展壮大,逐渐成为了现代金融行业的重要组成部分。在我国近些年金融行业飞速发展的背景下,私募股权投资表现出了十分旺盛的生命力。 私募股权投资的获利模式将其与参股的公司紧紧联系在了一起,而两者之间可能存在着良性的互动或不良的互动。经验丰富的私募股权投资基金会选择具有发展潜力的创新型公司进行投资,而这类公司除资金以外更希望私募股权投资基金提供管理经验等其他方面的支持,这样的良性互动是有益于私募股权投资行业和创新型公司发展的；而缺乏经验的私募股权投资基金管理者认为任意向拟上市公司投资便能在其上市后获取暴利,一些公司则仅仅将私募股权投资看做一种融资渠道,而不希望其介入公司的经营管理,这样一种不良的互动势必会阻碍私募股权投资行业的健康发展,也无法发挥私募股权投资对创新型公司发展的促进作用。部分现有研究认为私募股权投资与参股公司之间的关系是良性的,也有部分研究认为两者的关系是不良的。 本文旨在探讨我国目前私募股权投资与其参股公司之间存在的互动关系是良性的,还是不良的,还是两者兼而有之。出于数据可获取性和实际样本合理性的考虑,本文以在深圳创业板上市的公司作为代表,研究除解决公司融资难问题之外,我国的私募股权投资还能为其参股公司带来哪些影响。具体来说,本文研究了私募股权投资对参股公司的治理与经营、发行与上市以及上市后股价表现几个方面的影响,具体结构安排和内容如下： 第一章,导论。作为提出问题、引出全文的部分,主要对本文的选题背景、研究的主要问题、研究的意义、文章的结构安排以及本文的创新点进行了介绍。 第二章,实务简介与文献综述。由于本文的研究以及现有的相关理论均是建立在私募股权投资和(拟在)创业板上市公司在实务中表现出的特点上的,因此首先介绍了相关实务背景；在此基础上,对现有文献进行了综述,介绍了关于私募股权投资对参股公司影响的五个理论假说,以及国内外文献对现有假说进行检验所得出的实证结论,并对现有假说进行了比较,指出了这些假说与我国现实之间的差异。综述的文献涵盖了私募股权投资对参股公司治理结构、经营绩效、上市历时、IPO抑价以及长期弱势等方面影响的研究,无论是假说还是实证结论都未能在以上任何一个方面达成一致,可见私募股权投资与其参股公司之间良性的互动和不良的互动是同时存在的,下文的目的即是讨论来自我国创业板的数据更支持前者还是后者。 第三章,实证设计。作为承上启下的部分,首先,从宏观上提出本文的实证思路,即依次讨论私募股权投资对其参股公司的治理与经营、发行与上市以及上市后股价表现几个方面的影响,再对私募股权投资进行分类,讨论不同类型的私募股权投资对参股公司的不同影响；其次,在现有文献基础上根据我国实际情况从理论上分析私募股权投资对参股公司的影响：最后,说明了本文实证部分所选用的样本、使用数据的来源及对样本中私募股权投资的简单描述性统计。 第四章,治理与经营。讨论了私募股权投资对参股公司内部治理结构与经营绩效的影响。首先,通过均值比较辅以二元选择模型得出了私募股权投资能够显著改善除董事长兼任总经理以外代表公司内部治理结构的众多指标的结论。进而,通过面板模型研究了私募股权投资对参股公司经营绩效的影响,估计结果表明,公司盈利能力受到内部治理结构、财务杠杆、营运能力等方面的影响,而私募股权投资由于其对第一大股东的挤出效应以及对公司财务杠杆的降低,间接导致公司盈利能力的降低；此外,公司在引入私募股权投资时的逆向选择同样造成了披露期三年内私募股权投资基金持股比例与公司净资产收益率显著负相关这一现象；不过,从公司上市后私募股权投资对公司盈利能力的提升作用逐渐显著,说明了私募股权投资确实可以通过管理层激励等方式对参股公司盈利能力的长期发展起到积极作用。 第五章,发行与上市。讨论了私募股权投资对参股公司发行核准率与上市历时的影响。首先,通过二元选择模型得出了私募股权投资能够在一定程度上提高参股公司通过主管机构核准发行的概率；进而,通过Cox模型研究了私募股权投资对参股公司上市历时的影响,然而,估计结果表明私募股权投资基金的持股比例与公司上市历时及上市各阶段历时均无显著关系。 第六章,股价表现。讨论了私募股权投资对参股公司上市后短期股价表现(即IPO抑价)与长期股价表现(即长期弱势)的影响。首先,通过多元回归分析得出了私募股权投资会在一定程度上提高参股公司IPO抑价程度的结论,并从基于二级市场的乐观投资者会放大私募股权投资的认证作用的假设以及基于一级市场的逆向选择假说两个方面对这一实证结论进行了解释；进而,通过多元回归分析讨论私募股权投资对参股公司长期股价表现的影响,实证结果表明私募股权投资基金的持股比例与参股公司的长期弱势程度之间没有显著关系。 第七章,私募股权投资的分类比较。由于其余章节的研究均默认不同的私募股权投资之间是同质的,为了弥补这一缺陷,本章按声誉、投资阶段和背景将私募股权投资进行分类讨论,发现了众多不同类别的私募股权投资对参股公司影响的差异。例如,相对于成熟的私募股权投资基金,不成熟的私募股权投资基金更容易成为劣质公司逆向选择的目标,但成熟的私募股权投资基金也未能很好地发挥筛选作用；相对于改制后入股的私募股权投资,改制前入股的私募股权投资会显著缩短公司从改制到上市的历时；相对于不成熟的、改制后入股的、内资私募股权投资,成熟的、改制前入股的、外资私募股权投资对参股公司IPO抑价率的提高更为显著。 第八章,结论。概括了本文得出的主要结论,并未一概而论地指出我国私募股权投资与创业板公司之间是良性互动还是不良的互动,而是在不同的阶段表现出了良性的一面或不良的一面,存在类似“事中控制”型的互动关系；此外,还指出了本文存在的可以改进之处,并对后续研究作了展望。 本文有不同于现有文献之处,并未仅选取私募股权投资对参股公司某一方面或某两方面的影响进行深入研究,而是将现有文献所涉及的内容都纳入到统一框架下进行研究,并将私募股权投资分类加以讨论,使得本文的研究更加全面,结论能够得到相互印证、相互支持。在这样一个全面研究的框架下,本文得出私募股权投资与参股公司存在类似“事中控制”型互动关系的结论。此外,本文还有以下创新之处： 1、本文采用面板模型全面研究了私募股权投资对公司上市前三年及上市后至今所有会计年度经营业绩的影响； 2、本文采用Cox模型,科学严谨地对私募股权投资是否会影响公司的上市历时进行了研究； 3、本文通过假设乐观投资者会放大私募股权投资的认证作用,使得基于一级市场信息不对称提出的私募股权投资对公司IPO抑价率影响的理论可以合理运用到主要由二级市场价格虚高造成的IPO抑价,从而合理解释私募股权投资对公司IPO抑价率的影响。
【关键词】：私募股权投资 创业板公司 首次公开发行 上市 公司治理结构 经营绩效 股价表现
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F275;F224
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 导论14-19
• 1.1 选题背景14-15
• 1.2 问题提出15-16
• 1.3 研究意义16-17
• 1.4 本文结构与安排17-18
• 1.5 本文的创新点18-19
• 2. 实务简介与文献综述19-39
• 2.1 实务简介19-26
• 2.1.1 公司股票发行上市实务19-23
• 2.1.2 私募股权投资概述23-26
• 2.2 文献综述26-39
• 2.2.1 相关理论综述26-29
• 2.2.2 相关实证综述29-34
• 2.2.3 现有研究总结34-39
• 3. 实证设计39-57
• 3.1 实证思路39-41
• 3.2 理论分析41-54
• 3.2.1 私募股权投资对公司治理与经营的影响41-46
• 3.2.2 私募股权投资对公司发行与上市的影响46-50
• 3.2.3 私募股权投资对公司股价表现的影响50-54
• 3.3 样本数据54-57
• 3.3.1 样本选择54-55
• 3.3.2 数据来源55
• 3.3.3 描述性统计55-57
• 4. 治理与经营57-69
• 4.1 公司治理结构57-60
• 4.1.1 统计分析57-59
• 4.1.2 结果分析59-60
• 4.2 公司经营绩效60-68
• 4.2.1 回归分析60-65
• 4.2.2 结果分析65-68
• 4.3 本章小结68-69
• 5. 发行与上市69-78
• 5.1 发行核准率69-72
• 5.1.1 数据描述69-71
• 5.1.2 回归分析71-72
• 5.2 上市历时72-76
• 5.2.1 数据描述72-75
• 5.2.2 回归分析75-76
• 5.3 本章小结76-78
• 6. 股价表现78-90
• 6.1 IPO抑价78-84
• 6.1.1 数据描述78-82
• 6.1.2 回归分析82-84
• 6.2 长期弱势84-89
• 6.2.1 数据描述84-87
• 6.2.2 回归分析87-89
• 6.3 本章小结89-90
• 7. 私募股权投资的分类比较90-100
• 7.1 分类研究方法概述90-92
• 7.2 治理与经营92-94
• 7.2.1 公司治理结构92-93
• 7.2.2 公司经营绩效93-94
• 7.3 发行与上市94-97
• 7.3.1 发行核准率94-95
• 7.3.2 上市历时95-97
• 7.4 股价表现97-98
• 7.4.1 IPO抑价97-98
• 7.4.2 长期弱势98
• 7.5 本章小结98-100
• 8. 结论部分100-103
• 8.1 研究结论100-101
• 8.2 本文不足及后续研究展望101-103
• 参考文献103-107
• 附录107-132
• 致谢132-133
• 在读期间科研成果目录133

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 陈见丽;;风险投资对我国创业板公司业绩增长的影响[J];财经科学;2012年03期

2 靳明;王娟;;风险投资介入中小企业公司治理的机理与效果研究[J];财经论丛;2010年06期

3 徐文学;刘畅;;基于盈余管理视角的IPO公司“变脸”分析[J];财会通讯;2010年09期

4 刘媛媛;黄卓;何小锋;;IPO初始回报与创业投资参与的研究——基于我国创业板的实证研究[J];当代经济科学;2012年02期

5 李玉华;葛翔宇;;风险投资参与对创业板企业影响的实证研究[J];当代财经;2013年01期

6 王月溪;王萍;;VC/PE-BACKED对我国创业板上市公司IPO抑价度影响的实证研究[J];哈尔滨商业大学学报(社会科学版);2011年03期

7 郭倩;;我国创业投资对中小企业板IPO的“认证作用”研究[J];经济论坛;2010年04期

8 陈工孟;俞欣;寇祥河;;风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响——不同证券市场的比较[J];经济研究;2011年05期

9 文守逊;黄文明;张泰松;;创业投资声誉与创业板IPO效应的实证研究[J];经济与管理研究;2012年08期

10 孙杨;许承明;夏锐;;风险投资机构自身特征对企业经营绩效的影响研究[J];经济学动态;2012年11期

  本文关键词：私募股权投资对我国创业板公司的影响，由笔耕文化传播整理发布。

，

本文编号：306257