运用Black-Scholes模型对我国可转换债券价值的实证分析

发布时间：2017-04-24 10:07

  本文关键词：运用Black-Scholes模型对我国可转换债券价值的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：可转换公司债券,简称可转债,又叫可换股债券,是一种既有债权性又包含股权性,又兼有期权性的混合型的金融衍生工具。世界上最早发行可转换债券是1843年美国New York Erie发行的,至今已经发展了180多年,俨然成为金融衍生品市场中成熟的产品。20世纪90年代,在国内证券市场上,深圳宝安公司发行了第一只上市公司可转换债券,与美国首次发行可转换债券相差了150年,自此至今,我国共有107只可转换债券的发行,总发行金额达到2893.04亿元,却仅占所有发行债券数量的0.49%,占所有发行债券总额不足0.5%。可见,我国可转换债券市场整体数量少、规模小,还处于初级发展阶段,有很大的发展空间。可转换公司债券最大的特点就是其“进可攻,退可守”。同时,其融资成本低,减少股权稀释,在一定程度下缓解所有权和经营权之间的矛盾,促进公司的治理结构的作用深受发行公司的受到了投资者和发行公司的热捧;可转换债券这种金融工具的发展能扩大我国融资市场工具的类别,以此促进我国证券市场的国际化进程。可转换债券的价值合理是可转换债券市场运作的核心问题,可转换债券定价的合理性不仅对可转换债券的发行人融资和持有人投资有影响,对我国可转换债券市场的进一步发展也具有十分重要的意义。合理分析可转换债券的价值,并对其理论价值与实际市价的偏差作出分析,弥补我国可转换债券定价缺乏系统性和可操作性的问题。文章主要包含四个方面的内容。第一部分主要描述可转换债券的基本情况,包括可转换债券的定义、包含的基本条款和要素,可转换债券的优势和可转换债券的定价理论。影响可转换债券理论价值有三个方面,纯债价值、转换价值、期权价值。依据最小价值原理,本文定义可转换债券的理论价值为CB=MAX(B,P)+C,其中CB为可转换债券的理论价值,B为纯债价值,P为转换价值,C为可期权价值。这些基础知识为后文做实证分析做了铺垫。第二部分详细介绍了我国可转换债券的发展历程,并通过与国外市场可转换债券发展的现状对比,得出了我国可转换债券市场处于初级发展阶段,还有很大的发展前景。第三部分对可转换债券的理论价值进行详细的实证分析,并对理论价格与市场价格偏差做出详细的分析。本文采用的是受天然气改革政策影响较大的深燃转债为例,利用2014年10月13日至2015年3月10日的100个交易日的正股深圳燃气的收盘价为基础计算出B-S模型中的未知参数“正股股票的波动率”,进而利用Black-Scholes模型求出期权价值。最后计算出深燃转债的理论价值,与实际交易价格存在偏差,得出深燃转债市场价格被高估的结论。从B-S模型本身设计存在缺陷,存在影响可转换债券价格的其他因素,到我国证券市场不完善等多方面分析偏差原因。本部分最后重点分析了深燃转债价格高估的时事原因,同时对深燃转债未来价格走势做出预期,重申了可转换债券是一种“进可攻,退可守”的金融工具的观点。最后,依据本文做的实证分析,对我国证券市场和可转换债券定价发展的提供了建议。
【关键词】：可转换公司债券 Black-Scholes 模型 定价 深燃转债
【学位授予单位】：首都经济贸易大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 1 引言10-16
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 可转换债券理论研究综述11-12
• 1.2.1 国外研究文献综述11
• 1.2.2 国内研究文献综述11-12
• 1.3 研究目的和意义12-13
• 1.4 研究方法和研究框架13-14
• 1.4.1 研究方法13
• 1.4.2 研究框架13-14
• 1.5 研究创新点14-16
• 2 可转换债券的概述16-25
• 2.1 可转换债券的定义16
• 2.2 可转换债券的基本要素16-21
• 2.2.1 可转换债券的基本条款16-19
• 2.2.2 可转换债券的其他要素19-21
• 2.3 可转换债券的吸引力21-22
• 2.4 可转换债券的定价理论22-25
• 2.4.1 纯债价值部分22
• 2.4.2 转换价值部分22-23
• 2.4.3 最小价值原理23
• 2.4.4 期权价值部分23-25
• 3 我国可转换债券市场的发展历程25-31
• 3.1 我国可转换债券的起源与发展25-27
• 3.2 国内转债市场较国外市场处于初期发展阶段27-31
• 4 我国可转换债券定价的实证分析31-45
• 4.1 B-S模型简介31-32
• 4.2 对我国可转换债券的B-S定价分析——以深燃转债为例32-36
• 4.2.1 深燃转债发行概况32-34
• 4.2.2 深燃转债的纯债价值34-35
• 4.2.3 深燃转债的转换价值35
• 4.2.4 深燃转债的期权价值35-36
• 4.2.5 深燃转债的理论价值36
• 4.3 实证分析结果及说明36-42
• 4.3.1 B-S模型设计存在不足36-37
• 4.3.2 影响可转换债券价格的其他因素37-39
• 4.3.3 深燃转债的理论价值低于市价的现实原因39-40
• 4.3.4 深燃转债投资建议40-42
• 4.4 政策建议42-45
• 4.4.1 可转换债券市场的发展建议42-43
• 4.4.2 可转换债券定价的发展建议43-45
• 5 总结与建议45-48
• 参考文献48-51
• 在学期间发表的学术论文和研究成果51-52
• 致谢52-53

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前3条

1 张卫国;史庆盛;肖炜麟;;中国可转债模糊定价及其算法研究[J];系统工程学报;2010年02期

2 刘冰;;基于B-S模型的可转债定价模型与招行转债定价案例[J];中国商界(下半月);2010年03期

3 龚斯闻;;基于B-S定价模型的包钢转债定价[J];知识经济;2011年02期

中国硕士学位论文全文数据库 前2条

1 周璐;我国可转换债券定价研究及实证分析[D];哈尔滨工程大学;2007年

2 黄金;我国上市公司可转债定价理论与实证研究[D];西安电子科技大学;2012年

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本文编号：323980