我国上市公司股权融资绩效研究

发布时间：2020-03-22 08:47

【摘要】： 在我国,资金不足是制约企业发展的瓶颈问题,因此,股权融资成为企业发行上市的基本取向,然而上市公司募集资金使用效果并不理想。为此,本文以股权融资绩效为着眼点,紧紧围绕股权分置下大股东与中小股东利益冲突这对主要矛盾,从股权融资偏好、股权结构、掏空行为和融资约束等方面对我国上市公司股权融资绩效差问题进行了分析研究,从理论上和方法上对国内股权融资理论进行了有益探索和补充。 首先,从股权融资的动机入手,推导了我国上市公司股票发行数量与控股股东权益、每股净资产以及控股股东持股比例与控股股东权益、股票发行数量之间的数理关系,从控股股东权益角度解释了股权分置下我国上市公司对股权融资的偏好,界定了控股股东实现其权益最大化的股权融资边界,丰富了国内股权融资偏好理论。 其次,以IPO公司为研究对象,对股权结构、掏空行为和公司绩效三者之间关系进行了实证分析。揭示了掏空行为与公司绩效之间存在相互影响的内生性关系,拓展了国内关于大股东掏空理论的研究成果。同时,相对于以前文献关于股权结构与公司绩效呈U型、倒U型或线性关系的观点,本文更为完整和准确地揭示了股权结构与公司绩效之间存在三次函数关系。另外,揭示了股权结构与大股东掏空行为之间存在三次函数关系这一崭新观点,指出掏空行为是股权结构影响公司绩效的重要途径。 再次,针对国内股权融资政策对流动性未予足够重视的实际,考察了投资—现金流敏感度与融资约束的关系,更正了对国内学者关于投资—现金流敏感度与融资约束程度正相关的观点。在国内率先对现金—现金流敏感度与公司融资约束关系进行考察,发现了融资约束程度与现金—现金流敏感度之间呈同向变动关系,丰富了融资约束理论。 最后,借助明星电力大股东掏空行为的实际案例,对股权结构、掏空行为、外部监管对公司绩效的影响进行了深入分析,为本文理论提供了经验证据支持。
【图文】：

在三次函数关系，，公司绩效随第一大股东持股比例的增加呈下降—上升—下降的变动趋势。按照估计的三次函数模型，第一大股东持股比例对公司绩效影响的拐点分别为30.53%和59.19%，图5一1进一步展示了这种关系。我们注意到，孙永祥和黄祖辉(1999)[641、杜莹和刘立国(2002)[e习关于股权结构与公司绩效呈倒U型曲线关系的拐点分别为53%和55%，宋敏、张俊喜和李春涛 (2004)[66]关于股权结构与公司绩效呈u型关系的拐点为23%。上述倒u型和u型曲线的拐点分别与本文三次函数曲线的两个拐点接近，而且曲线开口方向分别相同。因此，相对于前述文献，本文对第一大股东持股比例与公司绩效关系的揭示更为完整和准确。!、111认一一一

本文编号：2594819