中国上市公司现金持有的影响因素与价值效应研究

发布时间：2020-06-07 00:32

【摘要】： 本文以中国上市公司为对象，研究了公司现金持有的影响因素与公司现金持有的价值效应。在研究上遵循从现金持有的决策影响因素的研究到决策的绩效评价、从宏观影响因素到微观影响因素、从古典企业模式下到两权分离的现代公司模式下的逻辑路线。 首先，本文系统分析了中国上市公司的现金持有的现状。通过从公司现金持有水平和公司现金持有的横截面分布离差特征二个纬度的分析，发现：中国上市公司现金资产比率均值和中位数水平分别为15.76％、12.62％，远高于国际水平，也高于世界低股东权利保护国家的平均水平；公司现金持有的横截面分布离差特征具有明显的行业差异性；其中信息技术产业公司的现金持有行为同质性最低；房地产产业公司的现金持有行为同质性最高。 其次，通过单期现金缓冲储备模型和简单跨期权衡模型研究了宏观经济不确定性对非金融公司现金持有行为的影响。实证结果同时支持了上述两个模型的结论：当期公司现金持有行为的收敛抑或发散不仅受当期宏观经济不确定性的影响还受未来宏观经济不确定性的影响。此外，通过权衡理论、管理者代理成本以及融资层级理论三个视角考察了公司现金持有与商业周期变化的关系，实证结果显示商业周期对中国上市公司现金持有水平的作用方向总体并不明确。 在分析完宏观经济因素后本文进一步考察了股东财富最大化假设下影响公司现金持有的微观经济因素。通过一个统一的三时点投融资模型，获得以下命题与推论：融资约束的公司其现金持有的现金流敏感性始终大于零；并且应用对冲工具进行现金流对冲操作的融资约束公司比未进行对冲操作的公司具有较低的现金持有的现金流敏感性。与融资约束公司不同，融资未约束的公司不具有系统性储备现金的倾向，即其现金持有的现金流敏感性不确定。上述命题的实证结果显示：融资约束的公司的确具有显著的现金持有的现金流敏感性，但与模型结论不同的是，融资未约束的公司也具有系统性现金储备倾向，尽管现金持有的敏感性程度要远远低于融资约束型公司。笔者认为这种现象归因于融资未约束公司存在较为严重的代理问题。由于公司对冲能力测度非常困难，笔者尝试进行了实证检验，研究结果提供了较弱的支持对冲能力对公司现金持有具有影响的证据。 接着，进一步考虑了两权分离环境下代理问题对公司现金持有的影响。笔者认为，不同制度背景下高代理冲突、低治理效力的公司其经理人现金持有偏好存在差异，并进一步分析了偏好差异的动机基础。通过对公司的治理机制、股东权利保护与公司现金持有关系的研究，发现：高代理冲突的中国上市公司的经理人偏好于高现金持有，笔者认为这种现金持有偏好的动机不是出于规避外部治理机制对经理人的惩罚，而更多的是归因于管理者偏好保守财务政策的使然。笔者的实证方法的一个特点是建立了公司治理结构分值指标体系和股权结构分值指标体系来分别测度我国上市公司的治理效力和股东权利保护程度。 最后，笔者检验了中国上市公司现金持有的价值效应。研究结果发现中国上市公司现金持有具有负的业绩效应。并且中国上市公司单位现金持有的边际股东价值在0.3451元到0.6726元区间，就其均值而言，大概等于0.5089元，远低于发达国家公司现金持有价值的估价水平。
【图文】：

国上市公司现金持有现状的首要问题。图4.1中国不同行业上市现金持有均值水平柱状图图4.1显示，我国上市公司行业现金持有的现金资产比率(cashl)均值水平为0.10到0.20之间，现金净资产比率的均值水平(cash2)为0.15~0.35间。以cashl指标为标准，信息技术产业的上市公司现金持有水平最高，其次为传播与文化产业和采掘业，cashl均值指标值分别为0.2074、0.2029和0.1859;而以cashZ指标为标准，位于前三甲的行业分别为信息技术产业、传播与文化产业和农、林、牧、渔业。因此，就一级行业分类，信息技术产业和传播与文化产业的现金持有水平最高，，这与国外研究类似，Mikke1Son&Partch(1999)发现计算机设备等信息技术产业现金持有水平显著较高。现金持有水平最低的一级行业分别为房地产业、电力、煤气及水的生产和供应业以及综合类产业

一、简单时序分析法图3.2中国上市公司现金持有中位数水平时序变化图图3.2是中国上市公司现金持有的中位数水平时序的动态变化图。由于均值水平在一定程度更可能受某些极值的影响，因此这里主要采用中位数水平分析为主，同时以均值分析为辅。从图中可以看出，我国上市公司现金持有中位数水平在15个年度中经历了三个波峰，分别为92年(0.1301，0.1496)、97年(0.1038， 0.1158)和01年(0.巧99，0.1904)，其中第一和第三个波峰尤为突出。此外图中还有4个极低值
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F275;F224

【引证文献】

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本文编号：2700526