房地产企业借壳上市研究：概貌、模式、绩效

  借壳上市是除首发上市（简称“IPO上市”）之外的另一种重要上市途径，同时也是并购重组的特殊形式。进入21世纪，我国房地产行业蓬勃发展，已成为我国经济的重要支柱之一。但是繁荣的背后隐藏着重大的危机。资金是房地产企业发展的命脉，没有持续融资能力的房地产企业是很难做大做强的。我国房地产企业的资金主要来源于银行贷款。融资渠道的单一和持续性的缺失，已成为我国房地产企业发展的致命伤。因此，让公司上市，以获取资本市场这个持续稳定的融资平台，成为众多房地产企业的渴盼。但在我国，房地产行业受国家宏观政策影响较大，房地产企业IPO常受政策限制，许多房地产企业是通过借壳实现上市的，这为本文的研究提供了支持。 本文运用描述性统计和案例研究两种方法，分别从整体和个案对我国房地产企业的借壳上市作了广泛而深入的研究。对于房地产企业借壳上市的整体概貌，前人并没有进行过相关研究。本文对我国通过借壳成为上市公司的房地产企业（截至2011年12月31日），分别从上市时间、地域分布、行业情况以及上市模式进行了统计和描述，对壳公司的财务特征进行了分析，并探究了借壳上市的动因。研究发现：2007-2010年是我国房地产企业借壳上市的高潮期，由于政府政策的限制，2011年房地产企业借壳上市活动减少；借壳公司主要来自东部发达地区，而壳公司分布则较为均匀；壳公司大多为制造业企业，并呈现规模小、财务状况较差、经营出现困难的特征；房地产企业借壳上市方式极为多样化，企业通常是根据自身的情况选择不同的借壳上市模式。此外，借壳上市能为房地产企业带来包括获取资金、取得重组收益等方面的利益，这是其借壳上市的主要动因。 在对房地产企业借壳上市的历史与现状进行描述与分析的基础上，本文选取了嘉凯城和中珠股份两个经典借壳上市案例，分别从借壳上市模式、市场绩效和财务绩效等方面入手进行了分析与探索。研究发现：在借壳上市模式上，嘉凯城采用了清壳加增发股份收购资产的模式，同时实现了控股权转移和资产注入；中珠股份则采用了现金形式收购股份而后资产置换的模式，是先获取控股权，再注入资产。在绩效上，两家公司的借壳上市，无论是短期绩效，还是长期绩效，都表现出积极的反应，，显著增加了股东财富和企业价值。但由于嘉凯城通过清壳剥离了所有资产和负债，避免了资产整合所带来的成本增加和失败风险，相对于中珠股份，在借壳上市后有更好的业绩表现。 基于以上的研究和结论，笔者认为：房地产企业借壳上市，不仅要充分考虑自身情况和外部环境，选择合适的借壳上市模式和壳公司，还要关注借壳上市后的资产整合问题，以及融资方式的创新；政府部门基于市场现状与发展，不断完善或修订相关政策，以营造良好的政策环境。

【学位授予单位】：浙江财经学院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F299.23;F224
【目录】：

【参考文献】

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