欧债危机对中国外汇储备的影响及应对

王春月  沈阳理工大学经济管理学院    高苹苹  葫芦岛银行

摘要：2009年底爆发的欧洲债务危机使得人民币不断被迫升值，中国外汇储备资产严重缩水，探讨在此背景下外汇储备的管理问题显得尤为重要。本文通过分析认为，只有不断推进外汇储备的多元化、建立多元化外汇储备投资机构、建立适当的外汇投资组合，才能最终实在在欧债危机背景下中国外汇储备的保值增值。

关键词：欧债危机  外汇储备  人民币升值

2008年全球金融危机的阴霾尚未完全消散，一场始于希腊的欧洲主权债务危机又迅速席卷全球。欧元是中国外汇储备的重要资产，深入研究欧债危机对中国外汇储备的影响，对于中国实现外汇储备保值、保障主权财富基金收益是十分必要的。

一、欧债危机概述

2009年10月，希腊政府突然宣布财政状况恶化，惠誉国际、标准普尔、穆迪等国际信用评级机构纷纷下调希腊的主权信用评级，导致希腊股市大跌，希腊主权债务危机由此爆发，欧洲主权债务危机自此在希腊拉开帷幕。随着希腊主权债务被降为“垃圾级”，金融市场很快意识到了希腊危机的严重性，加之一些投机机构的推动，希腊债务危机如传染病一般逐渐蔓延至与希腊合称为“欧猪五国”的爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利。经对欧洲的总体债务情况认真分析后会发现，英国、德国、法国等大国同样存在债务负担过重的问题，至此，欧债危机全面爆发。

二、欧债危机对中国外汇储备的影响

（一）人民币“被升值”

在欧洲主权债务危机的冲击下，避险资金纷纷转向美元资产，美元走强，美元对欧元、英镑、澳元和瑞郎等货币纷纷升值。美元汇率的变化会直接影响到人民币对非美元货币的汇率，在人民币对美元汇率保持稳定的条件下，美元对欧元、英镑汇率升值的变化必然会反映到人民币对欧元、英镑的汇率上来，随着美元对欧元、英镑升值，人民币对欧元、英镑汇率也随之升值。历史数据显示，欧元对人民币月平均汇率曾于2008年4月突破“11”整数位。2012年5月23日，欧元对人民币汇率跌破“8”整数位，创近10年新低，当日1欧元兑人民币7.9980元，较前一交易日下行781个基点。

人民币有效汇率是反映人民币汇率变动的综合指数，就像物价指数和股票指数一样，它是对人民币总体币值水平的反映，是人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率的加权平均值。人民币有效汇率上升（或下降），反映人民币总体币值在上升（下降）。同样人民币有效汇率指数也随着美元指数的变化同方向的变动。受欧债危机的影响，美元汇率指数上升，人民币有效汇率指数也会跟着升值，即人民币的总体币值水平在上升。

（二）外汇储备价值缩水

    随着欧元和英镑贬值，以美元计价，我国的外汇储备价值会缩水，如果欧元和英镑资产占的比例越高，则资产缩水得越厉害。截至2012年3月底，中国的国家外汇储备余额已达到3.3万亿美元，其中欧元资产规模大概在6600亿美元左右。受欧洲债务危机影响，，市场出于对希腊及欧元区主权债务的担忧，纷纷看空欧元，欧元相对于其他主要国际货币持续贬值，欧元贬值将导致我国外汇储备中的欧元资产缩水，很多外汇储备随着人民币的被迫升值而蒸发消失。虽然外汇储备数量仍呈现逐步上升的趋势，但外汇储备价值缩水问题却客观存在，并可能会在未来进一步显现。

发达国家开始向发展中国家转移物质产业，是中国等发展中国家外汇储备增长持续扩大而不可抑制的根本原因。此外，国际热钱流入也是中国外汇储备增加的原因之一[1]。中国外汇储备的大幅上升，增强了中国抵御国际金融风险的能力，也给中国经济发展带来了较大的压力。外汇储备大幅上升加大了中央银行宏观调控的难度，巨额贸易顺差以及国际游资的大量涌入，无形中推动了人们对人民币升值的预期。此外，短期投机资金的流入容易导致中国经济泡沫的增加，扭曲经济的增长。虽然目前中国的外汇储备已经从跟单一美元挂钩转向跟一篮子货币挂钩，但中国仍然应该适时调整外汇储备的币种结构，推进币种多元化，增加黄金储备份额，抑制外汇储备缩水和减轻人民币升值压力[2]。

由于贸易顺差规模较大，资本流入较快，中国外汇储备规模日益庞大，到2015年有望突破5万亿美元，所以，中国的外汇投资需要制定前瞻性政策。首先，官方外汇储备资产管理机构应该将培养人才和引进人才相结合。其次，外汇储备管理机构应该多元化。目前中国高达3.3万亿美元的庞大官方外汇资产管理机构基本上为外汇管理局和中投公司两家，两者之中任何一家的投资出现重大失误，中国都将承受不起[3]。再次，要分流外汇储备，减少外汇储备形成，藏汇于民，需要开放民间对外投资，也需要培养国内民间对外投资的管理能力。

与个人持有货币余额的需求动机相类似，一国货币当局持有外汇储备的需求也是多层次的，主要包括交易性需求、预防性需求（干预性需求）、投机性需求（盈利性需求）以及发展性需求[4]。对于我国的实际情况而言，外汇储备交易性需求和预防性需求随着汇率制度的灵活性而变化。我国外汇储备盈利性需求很高，万亿外汇储备，如此巨大的存量迫使我们不得不认真考虑外汇储备的风险收益问题。国外经验显示，针对不同的外汇储备动机，建立不同的外汇储备投资组合是提高外汇储备管理使用效率，减小外汇储备资产管理风险的重要措施和手段。

从中国外汇储备管理的角度看，由于外汇储备的一些需求动机都相对较高，针对不同的需求动机，适当建立不同的投资组合是非常必要的。具体来说，可以将外汇储备从总体上分作三大组合，即满足交易性动机和预防性动机的高流动性组合、满足盈利性动机的长期资产组合、满足发展性动机的缓冲组合。此外，考虑到中国外汇储备的巨大存量，我们还有必要在三大组合中做进一步的细致划分，因为不同类型的资产，其投资的风险收益以及所需要的专业技能存在很大的差异[5]，通过对外汇储备资产的不断细化，以提高其使用效率。

参考文献

[1]梁勤星，王大波．当前世界主权债务危机及其启示.西南金融，2010（7）．

[2]徐明棋．三大评级机构是市场动荡的推手.文汇报，2010．

[3]颜昆．浅谈欧元区主权债务危机形成原因及应对政策.市场周刊：理论研究，2011．（10）

[4]刘玉玲．希腊主权债务危机以及对中国的启示.价值工程，2011.（35）

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