我国宏观经济先行指标体系及对经济预测实证研究

发布时间：2016-12-08 10:39

  本文关键词：我国宏观经济先行指标体系及对经济预测实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

2007年第4期（总第368期）

南方金融No.4，2007我国宏观经济先行指标体系及对经济预测实证研究

何问陶，刘朝阳

（暨南大学经济学院，广东广州510632）

摘

要：本文对国内外宏观经济先行指标体系研究情况进行了概述，并构建我国宏观经济先行指标体系，运

用综合评价法，建立了先行指标体系经济预测模型，同时进行了模拟预测检验，以期为我国前瞻性货币政策数量研究提供支持，为实现时间动态一致性的货币政策提供参考。

关键词：先行指标；协整检验；宏观经济中图分类号：F822.0

文献标识码：A

文章编号：1007-9041-2007（04）-0014-04

一、国内外先行指标体系情况（一）国外研究情况。

1、美国的先行指标体系。美国的先行指标体

工商业预期指数；消费类采用房屋开工。

4、欧元区先行指标体系。欧元区先行指标体

系可分为资金类、设备物质类、消费类和综合类。具体来说，资金类采用货币供给指数、利率指数、汇率指数和EMU-11股票指数；设备物质类采用定单头寸；消费类采用新购轿车登记数；综合类采用OECD先行指数。

5、日本先行指标体系。日本先行指标体系包

系主要有劳动力类、资金类、设备物质类、消费类和综合类。具体来说，美国国家经济研究局、美国会议委员会、美国景气循环研究所、美国商务部经济分析局四个机构所使用的先行指标也不一样。以美国国家经济研究局为例，其各类先行指标中，劳动力类采用失业保险的平均每周初次申请、制造业平均每周工作小时；资金类采用S&P500种股票价格指数货币供给M2；设备物质类采用消费品和原材料新订单、对厂房设备的合同订单、库存的实际变化、敏感原材料的价格变动、卖主推迟交货占比；消费类采用私人新建筑许可、企业及消费者未偿还信贷变化；综合类采用销售不畅公司的比例、流动资产总额的变化。

2、世界大型企业联合会先行指标体系。世界

括劳动力类、资金类、设备物质类、消费类。具体来说，劳动力类采用制造业每周平均加班小时数、劳动力成本价格指数；资金类采用股票指数、各行业营业利润；设备物质类采用机械、建筑新定货原材料价格指数、存货变化、企业破产数；消费类采用住宅开工数（或面积）、消费者未偿还贷款变化。

6、韩国先行指标体系。韩国先行指标体系可分为劳动力类、资金类、设备物质类、消费类、净出口类。具体来说，劳动力类采用制造业新增和离职员工比例；资金类采用货币供给M3、储蓄银行贷款；消费类采用建筑许可面积；净出口采用出口信贷、颁发的进口执照。

以上分析表明，先行指标体系没有固定的标准，它必须适合一国的国情，宏观经济先行指标设计既要重视国际规律，又要根据国情进行调整。

（二）我国先行指标研究情况。

目前，我国虽有一些行业或者经济指标的先行指数，但没有建立起完善的经济指数系统，对宏观经济的先行指标选择研究还很不深入，如何选取更为合理的指标以建立我国科学的宏观经济先行指标

大型企业联合会的先行指标包括以下10个指标：制造业周平均工作时间、首次申请领取失业保险金的周平均人数、制造业新近订货单、采购商到货速度放慢指数、制造业新近订货单（不含国防用商品）、新批准的私人建房数、标准普尔500种股票价格、M2货币供给量、利率变化、消费者预期指数。

3、经合组织先行指标体系。经合组织先行指

标体系可分为劳动力类、资金类、设备物质类和消费类。劳动力类采用加班小时数；资金类采用股票指数；设备物质类采用新订单、原材料价格指数、

收稿日期：2006-12-08

作者简介：何问陶（1943-），女，四川自贡人，教授，供职于暨南大学经济学院；

刘朝阳（1974-），男，湖南邵阳人，暨南大学经济学院博士研究生，供职于中国人民银行广州分行。

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理论研究

系统是我们急需解决的难题。我国正处在向市场经济的转轨过程中，因此，研究我国先行指标体系必须符合我国转轨时期的经济特点，在进行实证研究的过程中，必须了解我国经济类有哪些统计指标，考虑这些指标的统计口径是否存在较大变化以及这些统计指标时间长度。

二、我国先行指标体系的构建

由于GDP是研究宏观经济波动基准循环指标的一个重要指标，因而在国际上被公认为是基准循环指标选取的基础和依据。在经济循环与监测过程中，循环指标可以分为两大类：一类是以循环转折点对比为基础的，即转折点依赖指标。另一类不以转折点对比为前提，即非转折点依赖指标。转折点

依赖指标的特点是把各循环指标的特定转折点同参照循环对应（或附近）转折点进行对比，如果序列的所有特定循环转折点以较大的可能性先行、同步或滞后于参照循环转折点，则这指标被视作先行、同步或滞后指标。在经济循环与监测过程中，转折点总是比较少的，多数面对是非转折点指标，货币政策操作中，我们需要紧盯的既包括转折点依赖指标，也包括非转折点依赖指标，两类指标均可在先行指标的特性中表现出来。笔者前期的研究（刘朝阳，2006）表明，M2、金融机构各项资金运用、工业企业增加值、实际利用外资金额、固定资产投资本年新开工项目计划总投资额）、房地产开发投资、财政支出、进出口总额、企业景气指数是比较理想的先行指标（前期主要运用的方法有时差互相关分析、格兰杰因果检验及分布滞后模型来探索先行指标）。金融机构各项资金运用、工业企业增加值、M2先行2个季度，实际利用外资金额、固定资产投资、房地产开发投资、进出口总额、进出口总1个额季先行度。

4个季度，财政支出、企业景气指数先行由于国内生产总值最短的也只有季度数据，因此，所有的先行指标都采用季度数据，数据来源于国家经济统计数据库人民银行专用版。考虑到企业景气指数从1998年才开始统计，1999年第1季度正2006式对外年1公季度开，GDP故选数据取对的先行应1999指标数据年第。对选1季度到取的先行指标体系进行相关性检验（见表1），检验结果表明，金融机构各项资金运用、工业企业增加值、GDP广的义相关货币供系数依次应量递和实际减，进出利用外资口总额4、个房指标与地产开发投资、固定资产投资、财政支出和企业景气指数五个指数的相关性依次递减。将以上先行指标分为

南方金融》2007年第4期

两大类，一类是资金类；一类是除资金以外的其它类。资金类主要包括金融机构各项资金运用、工业企业增加值、广义货币供应量和实际利用外资4个指标，分别命名为X1、X2、X3、X4，其它类主要包括进出口总额、房地产开发投资、固定资产投资、财Z政支出和企业景气指数等5个指标，分别命名为1、Z2、Z3、Z4和Z5。

由于各指标的计量单位不同，所以在进行无量纲化处理之后，各个指标就才可以加权综合。对其进行Z标准化处理，得到Y、X1、X2、X3、X4、Z1、2、Z3、Z4、Z5的无量纲化值。

表1相关性检验结果

M金融机构各工业企业

实际利

固定资房地产开进出口财政

企业景2

项资金运用增加值

用外资

金额产投资发投资总额支出气指数gdp0.8928

0.9035

0.9030

0.6465

0.9340

0.9377

0.9383

0.9131

0.7187

三、先行指标体系的综合评价

由于先行指标比较多，而样本数据相对比较少，在进行计量建模时会使模型的效果降低，所以，9个指标采用综综合合评成为价理X、论对Z两个各指标指标赋，权，X将表1中的X1、X2、X3、

4综合值取名为X；Z1、Z2、Z3、Z4和Z5，其综合值取名为Z。

（一）建立判断矩阵。

根据建立的指标体系，分别将两个子指标体系的指标两两对比得到判断矩阵A1和A2：

A1=

2.00003.00001.00002.00000.50000.2000

1.00000.3333

2.00003.00001.00004.0000A2=

0.50002.00001.00003.00002.00000.33330.25000.50000.33331.00000.5000（二）利用乘积方根法求权重系数矩阵。先按行将矩阵A1、A2各元素求几何平均值：bi=

aij

再把bi

)

1/m

i=1，2…，m(E-1)

…,m)归一化，即求得指标Xj的权重系数：

棕j=bj/

撞

m

k=1

bk，j=1，2，…，m

(E-2)

15

（

《南方金融》2007年第4期

(X通过式（E-2）和各指标数据得到变量矩阵

1,X2,X3,X4)和(Z1,Z2,Z3,Z4,Z5)的权重系数矩阵分别为：

棕棕1=(0.49012=(0.4174，，0.28790.2634，，0.161890.1602，，0.09750.0601)，0.0615)（三）一致性检验。

对棕1和棕2两个权重系数矩阵进行一致性检验，以检验两两对比判断的过程中是否遵循了一致的原则1、求。

判断矩阵的最大特征值。由A棕=姿max棕得到姿max=m

撞m

j=1

aij.棕

j

根据该公式计算得到矩阵

Ai=1

1和姿A2的2、计4.01918

最大特征值分别为：

max1=算随机一致姿性比max2=率5.06804

C.R.的值。分别对矩阵A1和A2进行一致性检验：（1）

m为矩阵=0.00639

其中，

平均随机一致性指标R.I=0.8931

一致性检

验通过。

（2）

=0.017其中，m为矩阵阶数。

平均随机一致性指标=0.0152R.I=1.1185

<0.10一致性检验通过。

3棕、权重系数矩阵。

1=(0.4901，0.2879，0.16189，0.0601)为变

量0.4174矩阵，(X1,X2,X3,X4,X5)的权重系数矩阵；棕2=,0.2634Z，0.1602，0.0975重系数，矩阵0.0615)(矩阵(Z12,Z3,Z4,Z5)的权。

为变量

（四）各指标赋权求变量Z1和Z2。

无量纲化之后的各指标数据依据前述得到的权数矩阵进行加权综合就得到了变量Y、X和Z，X和Z是对先行指标体系中9个指标的综合抽象。

四、建立先行指标体系模型（一）协整检验。

对Y、X、Z进行协整检验（见表2），结果表明，在0.05的水平下，三者之间有且仅有一个协整关系。

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理论研究

表2协整检验结果

No.ofCE(s)Statistic0.05（二）回归模型。

将Y=Y、0.3458733699X、Z进行回+0.2092096065X归，得到线性+0.4368635956Z回归模型：

（7.016608）（2.092662）

（7.068568）

1.089091R2=0.944615，F=221.7203

，调整后的R2=0.940355，D.W=0<D.W<4-但是，dD.W值仅为1.089091，此时，dl=1.27，

l，说明序列存在正相关，为克服这种正的自相关性，采用Cochrance-Orcutt迭代法进行处理。eq2，得：

对以上方程的残差建立自回归方程，命名为

E=0.4335743582*E(-1)

（2.485015）

7.34532

调整后的R2=0.185007D.W=1.69735AIC=-进行Cochrance-Orcutt迭代，方程命名为eq3，

得回归拟合结果（见表3）。

表3回归拟合结果

@COEFS(1)*X(-1)0.1725790.0970791.777720.0876@COEFS(1)*Z(-1)

0.486023

0.050431

9.637337

1.63031222d，F=130.7668此时，du=1.56,du<D.W<4-u，说明变量序列不存在自相关。令beta0=回归得到方程的常数项茁0（1-籽）除以一项（1-籽），从而求出：Y=0.3548867+beta0=0.35488670.172578666X，进而得到+新0.486023413*Z的模型

（5.123745）（1.77772）（9.637337）经查表，显著性水平为0.05时，eq3各估计参数的t值都能通过检验，说明各参数估计值的显著性水平比较高；模型的F值130.7668比较高，说明模型拟合样本的整体效果比较好，总体解释力度比较强；因此，该模型在统计意义上比较显著，拟合效果比较好，理论上比较合理。

理论研究

（三）评价效果检验。

为进一步检验综合评价预测效果，对2006年第1季度及以前的先行指标实际值推算2006年第2季度GDP实际值进行无量纲化处理后代入回归方程，得到Y值为0.980984，将Y值进行还原，从而求得2006年第2季度GDP预测值为47620.2亿元人民币，实际值为48052.5亿元人民币，预测值与实际值误差为0.0089，说明该指标体系及所建立的模型预测效果比较理想。

五、若干结论

第一，货币政策要减少时间动态不一致性，必须考虑对经济走势进行预测，而运用先行指标体系对经济进行预测是比较好的方法，也是国外普遍采用的方法。本文所选取的先行指标体系是可行的，总体上有较好的预测效果。

第二，在研究方法上，将综合评价法与回归相结合，能较好地克服多指标体系中各变量之间强相关的缺点。在先行指标选取过程中，利用相关性分析、格兰杰因果检验和分布滞后模型，求出最大相（

上接第13页）币政策传导的主要渠道之一。

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关系数所具有的时差，就可判定两序列的时差关系。同时，用季度GDP的时间序列与一些经济变量时间序列进行回归，达到预测目的。

第三，先行指标的预测结果要与货币政策操作较好地结合，还必须加强对我国货币需求函数、货币供给函数、货币层次结构内部关系、货币政策传导机制及其效果的数量研究，基于我国转轨经济的数量研究不同与成熟市场经济国家，必须充分考虑数据长度及统计口径的变化。我国各行业有些数据样本期比较短，对于每月、每旬甚至每周的高频数据的搜集指标还不够全面，也还没有充分利用每旬甚至每周的高频数据。建立和完善先行指标系统，需要努力着手建立和完善和使用好统计数据库，只有不断完善并充分利用统计数据库，对经济的预测才有可能更加准确。参考文献

[1]刘朝阳.经济运行先行指标选择的实证研究[J].南方金融，2006，（7）.

（责任编辑：蔡

键；校对：GH）

步加强中央银行制定货币政策的独立性，加快政府职能转变，明确政府与市场之间的界线，防止地方政府干预经济对货币政策传导的阻碍，为利率渠道发挥作用创造必要的条件。

第四，信贷渠道只是货币政策传导机制的辅助渠道，这与西方市场经济发达的国家的经验也是基本一致的。但是信贷渠道对货币政策的有效执行也起到了重要的促进作用。因此，在重点强调货币渠道的同时，需要进一步完善信贷传导渠道，改善信贷渠道萎缩的局面和渠道过窄和不足等问题。进一步改革单一的盯住汇率制度，在震动最小的情形下扩大人民币汇率的浮动幅度，增加人民币汇率的灵活性；并且加快建立统一、规范、高效、开放的金融市场，使货币政策的传导形成有效的中间环节；进一步推进商业银行改革，使国有银行成为真正意义上的商业银行，并且改革和发展地方性中小金融机构。参考文献

[1]蒋振声，周英章.货币渠道、信用渠道与货币政策有效性：中国1993－2001年的实证分析和政策含义[J].金融研究，2002，（19）.

[2]王雪标，王志强.财政政策、金融政策与协整分析[M].东北财经大学出版社，2001.

（责任编辑：肖建国；校对：ZJ、CD）

其主要原因可以归结为中央银行难以控制商业银行的信贷行为，国有商业银行激励约束机制不对称，导致信贷扩张缺乏动力，信贷资金也没有真正地流入生产领域，极大地削弱了信贷传导效果。再加上商业银行信贷权限高度集中，资金多投放到对信贷依赖度低的大企业，而对信贷依赖度高的中小企业贷款则较低，降低了信贷传导渠道的效果。Granger因果关系，表明货币供给量对经济拉动的

第二，货币供给量和国内生产总值之间的

政策效果明显，当然如果仅将货币供给量作为货币政策变量具有一定的内生性。因此一个结果就表明用M2来检验货币政策传导机制的解释力就会有所削弱。这主要是由于我国金融市场发育不健全，货币数量表现些许的内生性特征，从而导致货币政策调控的效率较低；同时利率和汇率都还没有完全市场化，无法对货币政策做出正确变动，因而阻碍了货币政策对实体经济的影响。

第三，进一步疏通货币渠道以发挥货币政策的效果。虽然疏通信贷渠道是当前的重要工作，但必须认识到信贷渠道只是货币政策传导的辅助渠道，，而利率渠道在中国随着利率市场化的进程深入，将成为中国货币政策传导的根本途径，因此，在中国利率市场化的过程中，重要的任务是加强货币市场和资本市场体系建设，稳步推进利率市场化，进一

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