我国货币政策产业效应的非对称性：一个非线性观点

发布时间：2020-05-06 09:19

【摘要】：货币政策是市场经济条件下最具影响力和渗透力的政策,并且货币政策具有很大的弹性和灵活性,当前各个国家政府都把货币政策当作经济体中一项重要政策,与财政政策一起通过适时适度的调整来解决经济过分波动带来的风险,促进经济持续平稳增长。在灵活审慎的宏观经济政策中,财政政策对产业的作用是可以比较明确的,但货币政策对产业的影响却很难预测,从最优货币政策的角度研究货币政策的产业效应非对称性是制定灵活审慎宏观经济政策应该首先了解的一个问题。本文第一次使用一个非线性框架完整的解释了货币政策产业效应非对称性的形成机制,我们把它定义为货币政策产业效应非对称性的非线性门限观点,它的基本内容是：货币政策产业效应非对称性形成机制应该遵循一个从宏观到微观再到中观的过程,也就是货币政策首先通过一定的传导渠道影响企业的产出,其后,企业产出的变化反映到产业层面,形成货币政策的产业效应非对称性。货币政策本身具有非线性门限特征,这种非线性门限特征产生了货币政策的非对称性；货币政策的传导渠道同样也具有非线性门限特征,这种非线性门限特征使得货币政策传导渠道的效果表现出很大的非对称性；又因为不同企业的金融结构对货币政策的反映存在门限特征,所以同样的货币政策对不同的企业影响是不一样,也就是企业效应的非对称性,这种非对称性反映到产业层面就形成了产业的非对称性。为了证明货币政策的产业效应非对称性,我们提出了三个假设：假定1是我国货币政策具有非对称性特征；假定2是我国货币政策的传导渠道具有非对称性特征；假定3是我国货币政策对产业的影响表现出很大的非对称性特征。我们首先证明了我国货币政策具有非对称性特征。研究发现我国货币政策代理变量货币供应变量M2的门限值,c=501385.57,也就是说,如果月度的货币供应量总额在501385.57单位以下意味着货币政策紧缩,在这个数值以上就意味着货币政策扩张,我国的货币政策在紧缩和扩张两种状态之间转换的速度很快。1998-2008年货币政策整体是处在紧缩状态的,2009年1月份以来货币政策处在扩张的状态。紧缩的时期较长,扩张的时期较短,而且紧缩比扩张更加“陡峭”,扩张与紧缩相比显得较为“平坦”,这正是货币政策存在非对称性的一个很好的说明。我们接着证明了货币政策传导渠道的非对称性特征,研究发现不仅仅是我国货币政策传导渠道存在非对称性,而且每一条渠道本身的传导过程也是非对称性的。在信贷渠道中,当前一期的贷款增长速度△LOANt-10.075时,模型就转换为非线性的,这时国民生产总值的变动对贷款变动的影响为线性部分和非线性部分的叠加,也即前一期的贷款水平对于当期贷款长的影响的系数为-2.6799,前一期的国民生产总值的增长水平对于当期贷款的影响的系数为-37.96。当期的国民生产总值的增长水平对当期贷款的影响的系数为-6.498。在信贷渠道中,前三期利率出现较快回落,△BIORt-3 (0.0476时,前三期利率变动1%,当期物价指数变动2.822%,前一期CPI变动1%,当期物价指数变动-4.7442%；前三期利率出现较快上涨的过程中,△BIORt-31.41896,前三期利率变动1%,当期物价指数变动2.822%,前一期CPI变动1%,当期物价指数变动-4.7442%。在资产价格渠道中,前三期物价出现较快回落,△CPIt-3-0.0299时,当期上证综指变动1%,当期物价指数变动2.822%；前三期物价指数出现较快上涨的过程中,△CPIt-31.01026,当期上证综指变动1%,当期物价指数变动2.822%。最后,我们证明了我国货币政策的产业效应存在非对称性。我们使用面板门限模型研究了986家上市公司2002年第1季度到2008年第4季度六项金融指标在货币政策冲击下的门限特征,农林牧渔业、建筑业、文化产业适合用一个双门限面板模型来研究货币政策对其的门限效应；房地产业、制造产业、采掘业适合选取单门限模型来研究货币政策对其的门限效应。在农林牧副渔业的实证结果中,流动性对产出的影响是一个正的影响,我们可以看到当库存水平较低时,资本结构对产出的影响是正的影响,当库存上升到一定水平时,资本结构对产出的影响就会转变成负的影响；在建筑业的实证结果中,当保持流动性不变的情况下,库存对产出的影响是正的影响,也就是建筑业在保持流动性不变的前提下,库存的增加将会降低生产资料价格上涨的影响。同时,当保持库存不变的情况下,流动性对产出的影响是正的影响,也就是建筑业在保持库存不变的前提下,流动性的增加将会极大促进企业的资金周转,提高产出；在房地产业的实证结果中,当保持流动性不变的情况下,持房待售必然会使房屋价格上涨,从而对产出产生正的影响,同时,当房地产业保持库存不变的情况下,流动性会使得这个产业进一步的扩张,对产出产生正的影响；在文化产业的实证结果中,我们研究发现它的产品受欢迎的程度较低的话,他的任何负债经营的行为都将会对产出产生负的影响,如果它的产品受欢迎的程度较高的话,他的负债经营的行为都将会对产出产生正的影响；在制造产业的实证结果中,制造对流动性的要求是很高的,流动性的提升将有助于增加产出。如果库存低于一定的水平,也就是制造业的产品供不应求,盲目的扩大投资,也就是资本结构的上升,将会对产出产生不利的影响；在采掘业的实证结果中,采掘业在库存较低时,资本结构对产出是正的影响,但是随着库存的增加,资本结构的变动将会对其产生负的影响。从非线性角度对货币政策产业非对称性进行的研究是为了克服目前的研究瓶颈,因为货币政策产业效应非对称性是一个非线性问题,但是前期的研究几乎都是在线性框架下进行的,从非线性角度的研究才是回归问题本位的研究。
【图文】：

平面图,模型,等高线图,格点搜索

LSTARI4.3.2.2我国货币政策非线性模型的结果然后我们利用格点搜索，格点收索见图4一1和图4一2对选定的LSTAR模型进行估计，剔除p值超过0.5的回归变量，我们得到如下结果:图4一1货币政策STAR模型格点搜索等高线图图4一2货币政策STAR模型格点搜索平面图经过格点搜索，我们得到了我国货币政策STAR模型的估计结果:MZr=O.68156M2卜l+O.1362M2，一4+O.28865M，一11 (0.0837)(O，056)(0.036)

状态图,货币政策,模型估计,转换函数

图4一3货币政策STAR模型的转换函数从模型估计的结果和图4一3可以看出，门限变量c=501385.57，也就是说如果月度的货币供应量总额在501385.57以下意味着货币政策紧缩，在这个数值以上就意味着货币政策扩张，从图4一3可以很直观地看出货币政策在紧缩和扩张两种状态之间转换的很快。从结果来看我国在1998一2008年货币政策整体是处在紧缩的状态的，2009年1月份以来货币政策处在扩张的状态。在研究的样本期内，紧缩的时期较长，扩张的时期较短，而且紧缩比扩张更加“陡峭”，而扩张与紧缩相比显得较为“平坦”，，这正是货币政策存在非对称性的一个很好的说明。图4一4货?
【学位授予单位】：西北大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F224;F822.0

【参考文献】