股价波动物质风险的投资者行为效应研究

发布时间：2020-06-04 08:27

【摘要】：股票市场功能的发挥依赖股票价格这一市场信号的变动,并以此来引导并调节金融资源乃至经济社会资源的配置。随着经济金融化的不断发展,由金融资产价格风险波动所引起的经济波动便不断引起人们的普遍关注及研究兴趣。一方面由于中国股票市场是政府行为和政策推动下的制度变迁产物,因此中国股票市场存在着制度供给不足、制度安排缺陷以及市场投资者不成熟等诸多问题,这些导致了中国股市的市场价格波动频繁、波动幅度大；另一方面金融市场的实践不断证明股票价格风险波动不仅受到市场风险制约,而且随着资本市场和金融经济环境的变化,股价特质风险(idiosyncratic risk)通过影响股票截面资产收益而能够产生对总体股价波动水平的决定影响作用。本文的研究将从特质风险角度来研究股票价格风险波动的原因,并且利用投资者行为效应以及信息不确定性来分析股价特质风险的静态与动态变化,对其做出解释,从中得出特质风险所具有的特性规律。本文的具体研究内容包括：本文首先系统的对股价风险波动、特质风险以及相关的投资者行为理论进行了国内外研究的文献综述,在此基础上提出了本文的研究思路、研究方法以及全文的写作结构及总体安排。其次,文章阐述了股票价格的定价原理,股价风险波动和特质风险形成的影响。在CAPM定价模型的基础上,本文对非完全市场条件下的股票资产收益进行了模型分析。在股价特质风险的条件下,文章又对股价偏差及股价泡沫的相关投资者行为变化做出了理论分析。本文对投资者行为理论的研究基础是围绕着市场信息对投资者认知与投资心理、行为的影响而建立的。第三,本文从动态与混合理性的角度,详细论述了投资者行为与股票价格风险波动的变动关系。在对特质风险与投资者行为理论分析的前提下,本文在这一部分中详细介绍并论述了本文实证分析所需用到的理论分析方法。这包括：(1)股价波动的波动效应因子分解分析方法；特质风险的投资者行为效应模型。(2)股价波动成分的分解与估计；特质风险经验性替代指标的计算方法。(3)股票资产行业内波动成分的计算方法。以及(4)三因素定价模型的构建和时变β系数的估计处理方法。第四,本文参考并改进了CLMX(2001)的方法,计算获得了我国股票市场股票资产组合的各波动成分的时序数据。通过对各波动成分进行统计描述和对比分析,本文发现股价特质风险是各波动成分中波幅最大的风险变化因素,特质风险是股价风险波动(特别是非理性、异常波动)的主要风险来源。文章运用时间序列模型描述了市场风险和特质风险的波动变化规律；运用GARCH系列模型专门实证分析了特质风险的动态变化和波动效应。实证检验和分析的结果表明,股价特质风险受到了股市投机性交易行为的作用影响,在特质风险与投资者行为效应之间存在着真实的内在联系。第五,本文运用因子分解的方法对我国股票市场的股价波动效应进行了分解分析,从股价波动的信息中分离出货币政策冲击效应、股价变动惯性效应、投资者行为效应以及随机动效应。借此对我国股票价格风险波动的非理性特征给予更合理的解释。文章利用SVAR模型实证模拟了股价市场波动与投资者行为效应的均衡、互动关系。同时本文根据特质风险与投资者行为效应间的数量关系,利用误差修正模型(VEC)实证分析了特质风险与投资者行为效应的短期互动及长期均衡关系。在特质风险行为效应的研究基础上,本文进一步推进了Dennis and Strickland(2004)的研究,文章运用Panel数据模型等方法对股票特质风险和系统风险的投资者行为效应做了多角度的差异分析。最后,通过理论和实证分析,本文系统归纳和总结了全文的研究结论,文章从金融理论发展和资本市场建设实践的角度分别给出了本文的一些对策建议。希望本文的研究结论和对策建议能对加强股价风险波动的研究；改善资本市场投资环境建设,进行必要的制度创新；实现我国资本市场的功能完善与可持续发展均能起到积极的借鉴作用。
【图文】：

过程图,的影响,曲线,市场波动

这种波动幅度增大并不会形成长时间的持续。市场层面波动的这一波动特性在一定程度上也验证了Schwert(1989)针对这一问题所作出过的专门阐述。图4一1中描绘出了股票资产组合市场层面波动的图形。上图是用公式(3一17)计算出的市场波动值，而下图是滞后12期经过指数平滑后的市场波动曲线。从市场层面波动的图形特点可以看出，市场层面的波动确实会受到较大金融风波的冲击。比如2008年9月起受到美国次贷危机的影响，我国股票市场也迅速受到金融危机的冲击，市场层面波动幅度在继2008年上半年发生历史性最大波幅①之后又接着发生了幅度明显的增大，最大波动幅度再次接近前期最高波幅。而随着国家干预经济发展的各项政策措施的出台，以及经济环境的逐步稳定，，市场层面波动又逐步趋于稳定。从样本期的全时期过程来看，股票市场层面的波动虽然说也会受到经济发展基本面的冲击及影响

方差图,行业,股票,市场波动

认识与解答是一致的。而和市场波动MKT相似的是，行业波动也拥有一个移动较慢成分及相对高频的噪声。行业波动波动幅度的变化也基本和市场波动具有相同的变化时刻，其变化轨迹也具有一定的相似性。但仔细观察图4一2及参考图4一3也可以发现，行业波动的波动增加及减小相较市场波动而言要提前稍许时间，这可以在一定程度上说明行业波动比市场波动更具有信息变化的敏感反应特性。从行业波动与市场波动存在的不完全一致的波动形状里，能够判断出市场波动反映出了更多的市场基本面变动的信息;而行业波动则更像企业波动，反映出了更多的企业经营发展及未来预期现金流的变化信息。图4一3描绘的是企业成面波动(FIRM)，即股票特质风险波动。特质风险表现出的最突出特征就是它比市场波动(MKT)和行业波动(IND)平均波动幅度都要大。这一特征意味着股票总体波动风险中特质(企业)风险是占据了最大成分及比例的波动风险成分。特质风险的第二个重要特征是特质风险在样本期内表现出了较明显
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F224

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