中国债券市场货币政策传导有效性研究

发布时间：2020-07-01 05:07

【摘要】：货币政策传导机制,是西方宏观经济学研究的焦点问题之一,也是货币政策研究领域的核心内容。发达国家的经验表明：债券市场是中央银行货币政策操作的重要平台和渠道,有利于提高货币政策的传导效果。随着我国债券市场逐步走向成熟、壮大和规范,如何充分发挥债券市场在货币政策传导中的作用,理顺债券市场传导货币政策的各个环节和要素,实现债券市场发展与货币政策传导的良性互动,是值得理论界和实务界关注的一个重要问题。本文研究基于货币政策非中性的理论前提,综合运用宏观经济学、金融市场学、计量经济学、统计学、高等数学等相关学科知识,从货币政策传导机制的定义出发,将货币政策传导模式分为经济主体传导和经济变量传导两大类,并分别考察了债券市场货币政策经济主体传导和经济变量传导的有效性,这是贯穿全文的内容横线。同时,遵循“理论推演——具体论证——对策建议”的研究范式,多角度、多层面、深入系统地剖析中国债券市场货币政策传导有效性问题,并提出一整套切实可行的引导债券市场健康发展,提高货币政策传导有效性的创新策略。这是贯穿全文的结构纵线。概括起来,货币政策传导中债券市场的功能主要是：公开市场操作的媒介和载体、疏通利率传导渠道障碍的核心、防范化解系统性金融风险的有效渠道、人民币国际化的关键支撑。债券市场货币政策传导包括经济主体传导和经济变量传导这两种既相互联系,又相互区别的传导模式,其中经济变量传导模式又可分为内部传导阶段和外部传导阶段,两者共同构成了货币政策传导过程。货币政策债券市场传导与银行传导、股票市场传导之间,具有一定的相似性,但在传导主体、传导变量、作用对象、传导过程、利率形成方式等方面存在差异。而且,债券市场对货币需求、供给都有不同程度的正向、负向影响,使得中央银行制订货币政策时,除了考虑实体经济发展状况外,还应考虑债券市场、股票市场等金融市场发展对货币供求的影响。从现实考察来看,首先,我国债券市场发展经历了起步期、探索期、快速成长期三个时期,每个时期都有其典型特征。其次,我国债券市场规模(存量、发行量、交易量)增长很快,但仍有进一步扩大的潜力,市场结构(品种结构、期限结构、投资者结构)不尽合理,市场流动性低,市场制度(交易制度、发行制度、托管结算制度、信用评级制度、监管制度)仍不完善。再次,梳理我国货币政策传导机制的发展脉络可知,1998年之后,债券市场在货币政策传导机制中的作用才逐渐开始显现,并日益增强。就有效性评价和检验而言,一方面,通过构建央行效用的动态最优化模型,发现其一,货币政策传导的时间长短,直接取决于商业银行对于货币政策信号的敏感度大小；其二,当实行扩张的货币政策时,商业银行对货币政策信号的反应比企业和居民更重要；而当实行紧缩的货币政策时,企业和居民对货币政策信号的反应比商业银行更重要。但是,由于我国商业银行、企业、居民等微观经济主体的特殊行为特征,使得债券市场传导货币政策存在信号漏损,传导效果不佳。另一方面,通过利用状态空间方法(SSM),建立结构时间序列的月度变参数模型,结果发现：相对而言,在债券市场货币政策的内部传导阶段中,利率对债券价格的影响比货币供应量稍大。在外部传导阶段中,债券市场对投资的影响最大；消费次之。在内部传导阶段和外部传导阶段的各个环节中,长期利率对债券价格的影响最大,长期利率对债券价格的传导效果最好。归纳起来,我国债券市场货币政策传导存在的问题主要是：债券市场规模仍相对偏小、债券市场结构不太合理、债券市场制度尚不健全、债券市场流动性偏低、债券市场主体行为对货币政策信号反应迟钝。从建设一个成熟完善债券市场的角度,论述提高货币政策传导效果的一系列政策措施,包括：明确债券市场的发展理念、拓宽债券市场发展的广度、加大债券市场发展的深度、增强债券市场发展的弹性、完善债券市场的制度建设等,使中国拥有一个规模适度、流动性较高、制度完备和一定发展深度的债券市场,以便中央银行的货币政策意图能够得到及时、有效的传导。本文研究兼具理论性和实用性,是理论指导实践的研究成果,其理论上的贡献是厘清债券市场货币政策传导的理论发展脉络,构建系统的理论分析框架；实践中的贡献则是呈现我国债券市场发展及货币政策传导效果的全貌,为其良性互动提供智力支持。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F822.0;F224

【参考文献】