不动产投资信托基金在PPP项目中的应用研究

发布时间：2020-08-13 15:27

【摘要】：自2014年以来,我国PPP发展经历了高速发展期、调整期、规范发展期,PPP的社会关注度大幅提升,政府、社会资本、金融机构等参与主体对PPP模式的认识不断深化,一批PPP项目开始落地实施。根据财政部PPP综合信息平台项目管理库显示,截止2019年1月末,管理库累计项目数8,735个、投资额13.2万亿元,累计落地项目总数4,814个、投资额7.3万亿元,落地率55.1%,累计已开工项目总数2,282个,投资额3.2万亿元,开工率为47.4%。然而,相较于管理库中8,735个项目,PPP项目整体开工率仅为26.12%,仍处于较低水平。通过调研发现,融资难和融资贵是影响PPP项目落地率低的重要因素。PPP模式有利于改善公共服务质量和水平,为推动公共事业的发展,为民众提供高质量、高水平的公共服务,亟待创新PPP项目的融资方式、增加其融资渠道、降低融资成本、完善PPP项目的退出方式以期更好的推进PPP发展。不动产投资信托基金(Real Estate Investment Trust,简称REITs)作为项目融资的金融工具之一,将其运用到PPP项目中,具有盘活PPP项目存量资产、优化PPP项目全生命周期融资安排、提升项目的稳定运营能力、推动PPP项目规范发展等意义。在深刻把握新形势下我国PPP发展内涵的基础上,本文将不动产投资信托基金在PPP项目中的应用确定为研究对象。主要研究思路概述如下:第一,通过深刻阐述该选题的背景与研究意义,并系统梳理国内外相关研究成果,分析PPP、REITs及PPP REITs的研究现状;第二,结合公共物品理论、项目融资理论、委托代理理论等对不动产投资信托基金在PPP项目中的应用进行了理论层面的探讨;第三,基于我国特色和实际,详细分析了不动产投资信托基金应用于PPP项目的可行性和必要性,明晰了PPP REITs的基本内涵、主要类型及组织形式,并在此基础上分析了适合REITs投资的PPP类型;第四,在此基础上分析美国CorEenrgy公司的能源管理的基础设施REITs;第五,深入分析我国PPP REITs的发展现状,充分揭示了我国PPP REITs面临的风险和问题;第六,对美国、日本、新加坡REITs及其基础设施REITs在监管制度、税收制度等方面进行总结,以形成可借鉴经验;第七,在案例分析和借鉴国际经验的基础上,结合我国的政策环境,提出我国PPP REITs发展的可能路径,并针对我国PPP REITs发展面临的问题,提出对策建议。
【学位授予单位】：中国财政科学研究院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.49;F283
【图文】：

降低经济周期对财政的压力。3.3.2 按组织形式分类根据组织形式不同，可分为公司型 PPP REITs 和契约型 PPP REITs。3.3.2.1 公司型 PPP REITs在 REITs 发展相对较成熟的国家和地区，如美国、日本、法国等，公司型 REITs 是典型的结构。公司型 PPP REITs 依《公司法》成立，是具有独立法人资格的经济实体，通过在公开市场上发行 REITs 股份筹集资金，并将所募集到的资金用于投资 PPP 项目。公司型 PPPREITs 的实质是股份制投资公司，为投资者（股东）所最终拥有，并按照相关规定成立股东大会，由股东大会选举出董事会，由董事会代表全体股东行使相关权利。在管理方面，由董事会设管理机构或委托专业公司运作，虽然此时的经营管理具有一定的独立性，但权利来源于董事会，董事会负责监督基金管理人的日常经营活动。其组织结构如下图所示：

图 3-2 契约型 PPP REITs 的组织结构3.3.3 按资金投向分类按照资金投向分类主要是分为权益型 PPP REITs、抵押型 PPP REITs 和混合型 PPPREITs。3.3.3.1 权益型 PPP REITs权益型 PPP REITs 通过联合有较强运营能力的企业组成联合体，直接投资 PPP 项目，成为 PPP 项目公司的股东，其主要收入来源于 PPP 项目的运营收入。因权益型 PPPREITs 属于股权投资，是资本金而非债务资金，因此，投资者不能直接要求 PPP REITs返还本金，但信托资金可以通过股权转让等方式随时退出，其流通性较强，这同时要求要有比较发达的二级市场，否则需通过私底下转让退出，因此，权益型 PPPREITs 风险较高。3.3.3.2 抵押型 PPP REITs

3.4. PPP REITs 的组织结构探索目前，我国市场上还没有标准 REITs，在 PPP 领域更是缺乏实际操作经验。本文就此进行探索，以期为我国开展 PPP REITs 提供参考。3.4.1 传统型 PPP REITs 结构在传统 PPPREITs 组织结构中，REITs 直接参股或者拥有 PPP 项目公司，通过股权分红获取收益。《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55 号）指出“在项目建成运营 2 年后，项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产，发行资产证券化产品，盘活存量股权资产，提高资产流动性”，根据文件及REITs 的特征，本文重点探索以 PPP 项目公司股权为基础资产发行 REITs 产品。实际上，PPP 项目股权资产产生的收益主要来源于 PPP 项目的三种回报机制，分别为使用者付费、政府付费及可行性缺口补助。

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