我国股票市场流动性问题研究

发布时间：2020-09-22 07:14

　　 在任何一种形式的商品市场中,商品的流动能力都是该市场能否健康稳定发展的关键,资本市场也不例外,流动性是资本市场存在的基础。证券市场的核心作用是对社会经济中已有的投资进行重新组合,因此,流动性是证券市场的生命力所在。如果市场因缺乏流动性而导致交易难以完成,那么市场就丧失了存在的根基。正是在这一意义上,Amihud和Mendelson(1988)指出：“流动性是市场的一切”。如果一个市场具有良好的流动性,那么将能够增强投资者的信心,从而使得股票市场能够抵挡外来的严重冲击。 然而,股票的流动性与收益能力和波动性具有什么样的关系呢?应该选取怎样的指标对流动性进行量化衡量呢?这个问题很早就已经被提出了,但却一直没有完全得到解决。有的学者从理论的角度进行抽象的经济逻辑分析,有的学者从经验数据的角度进行实证分析,大量的关于流动性的研究推动了人们对资本市场中流动性的认识。然而,在理论建模时,由于不同的学者对前提假设的设定不同,结果得到了不相一致的结论；在实证分析时,由于数据样本选择的不同和计量方法选择的不同以及流动性指标选择的不同,实证分析也没有得到流动性与收益率和波动率的确切关系。从而,本文从理论和实证的角度对流动性与收益率、波动率的关系进行了再次探析。 在第一章中,第一节对流动性与资产价格和波动率的关系的研究背景和意义进行了阐述,说明了在当前的背景下,研究流动性的迫切性和重要性,也说明了研究资产组合的流动性与其回报率和波动率的重要性。第二节对股票流动性的概念、范畴和影响因素进行了概述。第三节对国内外关于股票流动性的研究进行了综述,第四节说明了本文的主要研究内容和创新点。 第二章的第一节对证券流动性的度量方法和指标进行了总结和分析,分别对基于价格、数量以及量价混合的指标的定义和公式进行了阐述,并对不同的指标反映的流动性的角度进行了剖析。然后在第二节对基于中国股票市场数据的流动性进行了测度,分析了中国股票市场代表资产组合的流动性,并对流动性指标在中国的适用性进行了初步判断。第三节则利用ARMA模型对流动性指标进行了建模与预测,并评价了预测效果。第四节利用Panel Data模型对不同流动性指标表示的系统流动性的存在性进行了检验。 第三章探讨了流动性与股票回报率的相关理论,第一节简单回顾了经典的资本资产定价理论、套利定价理论和多因素定价理论,第二节到第四节分析了基于流动性扩展的主要资产定价理论。最后一节介绍了隐含流动性的股权理论,分析了流动性在股权价格中的重要作用。 第四章对主要流动性指标与回报率的关系进行了实证研究。第一节介绍了主要方法。第二节采用混合回归的方法进行了实证研究。按照不同的准则对资产组合进行了划分,通过实证研究分析了换手率、振幅和有效流速等流动性指标对超额收益率的关系。第三节采用VAR模型对各种流动性指标与收益率分别建立了VAR系统,分析了主要流动性变量的滞后项对收益率以及收益率的滞后项对流动性变量的冲击与预测作用。 第五章对流动性与波动率的关系进行了研究。在理论部分,阐述了流动性与波动率的互动关系,在实证部分,从两个角度进行了研究。一方面,通过动态模型分析了主要流动性变量与波动率的关系；另一方面,分析了不同的时间序列模型对基于流动性的波动率预测的效果。 第六章对全文的研究进行了总结,提出了政策建议并就未来的研究提出了相关建议。其中,第一节对本论文主要的研究内容以及研究结论进行了归纳与总结,第二节根据研究的结论提出了响应的政策建议,第三节指出了论文未来可以进一步完善的地方和研究的方向。
【学位单位】：南开大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2010
【中图分类】：F224;F832.51
【部分图文】：

第二章股票流动性度量与实证研究2.2.1振幅与收益率首先，我们从振幅的角度来看。这十年里资产组合的日振幅平均为4%，最大的时候达到14，8%，而最小时为1.2%。由于存在着涨跌幅的限制，所以资产组合的振幅也限制在了一个区间之内。总体来看，振幅都约束在了巧%以下。相比较而言，2006年之后，资产组合的每日振幅有所增加，直到2009年之后，振幅又大大回落。我们可以知道，股市的振幅与市场总体的变化情况是相一致的，当股市处于熊市时，振幅也比较小，而市场处于牛市时，振幅也较大，但是，相差并不是很大。2000年至2009年VR

收益率0.002】0.0190.0020.096一0.0916.288一0.0702.2.2成交量或成交额从成交量和成交额的角度来看，十年间，资产组合的日成交量为159.9万股，最大值达到9473万股，而最小值仅为6.4万股。在2006年之前，成交量处于一直比较低，2006年之后成交量迅速增加，而当2007年股市达到最高点下跌后，资产组合的成交量也迅速下跌。然而，当经济重新恢复时，成交量大幅增加，比之前在最高点的时候还要高。成交额的情况与成交量相类似，也是在2006年之前较低，而2006年后迅速增加，并且增加幅度要高于成交量，这说明伴随着成交量的增加，股价也都在上涨，同样地，2008年股市下跌时，成交额下跌的幅度比成交量要大很多。但是当2009年股市开始回升时，成交额的增长幅度并没有高于成交量，这说明股价并没有迅速增长。成交量和成交额的变动，充分说明了股市周期性的变动对资产组合的影响。

成交金额234.29299.1977.121536.18注:其中均值、中值、最大值、最小值都是原始数据的单位为十万。2.2.3Amivest比率—经波动率调整的成交量或成交额从上一节我们知道，Amivest比率表示振幅变动一单位引起的成交量或成交额变动。由于振幅约束在一定的范围内，而成交量和成交额的限制却较少，从而使得Amivest比率的变动也非常大。从图中可以发现，在牛市和熊市里，经振幅调整之后的成交量的波动幅度小了很多，比如在2007年里，而在股市恢复阶段，振幅对成交量的调整影响相对较小。相比较而言，经振幅调整的成交额与成交额本身的变化差别并不是很大。波动仍然很明显，并且经振幅调整后，股市恢复阶段的增长比成交额本身的增长要快了一些。总而言之，由于Amivest比率仍然采用的是绝对量，其量级本身的影响使得其并不能很好地表达股市的流动性，比如其最大值与最小值相差过大。

【引证文献】

相关硕士学位论文 前1条

1 谢俊;非上市公司股权转让个人所得税计税依据研究[D];暨南大学;2012年

本文编号：2824068