意见分歧、异质解释与定期信息披露的股价效应 ——来自A股市场的经验证据
发布时间：2021-11-22 07:50
传统的资产定价理论假设投资者对股票未来收益具有一致的预期,在这一假设下,我们可以通过分析一个“代表性”投资者（representative investor）的效用函数和投资消费决策从而得到风险资产的均衡价格。然而,现实环境中的投资者很难就股票未来收益达成一致,因此异质预期（heterogeneous expectations）或意见分歧（opinion divergence）假设更加符合股票市场的实际情况。近年来,国外学者开始尝试从投资者意见分歧假设出发,研究风险资产均衡价格的决定过程,理论界称之为意见分歧资产定价模型（Hong and Stein,2007）.意见分歧资产定价理论研究通常将意见分歧与卖空限制结合起来,其基本观点源自Miller于1977年在Journal of Finance杂志上发表的一篇经典文献,认为在投资者对股票未来收益存在意见分歧的情况下,卖空限制的存在会阻碍悲观投资者通过卖空交易将其信念体现于股价中,从而导致股价因体现乐观性偏差（optimism bias）而被高估。这种股价高估不可能长期存在,随着投资者的意见分歧逐步得到解决,高估的股价会逐渐向其基础价值...
【文章来源】：东北财经大学辽宁省
【文章页数】：146 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
惫见分歧组合超额收益差的年度分布(换手率指标，单位:%)
{{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日时间间隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘兴一-「一40，一 1011111图3一3不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(换手率，起始日为一10，单位:%)图3一4不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(波动率，起始日为一10，单位:%)图3一3和图3一4的计算结果显示，对于绝大多数意见分歧计算期而言，意见分歧最高组合与最低组合累积收益差从公告前都出现了显著上升的趋势，说明公告前投资者的投机行为导致意见分歧较高的股票与意见分歧较低的股票相比加速被高估。这是因为在存在卖空限制的情况下，投资者只能通过买入股票获利，从而导致公告前投机行为的最终结果是股票被乐观投资者持有，由于投机行为会一直持续到信息披露为止，因此意见分歧较高的股票会在信息披露之前持续加速被高估。更为重要的是
3卖空限制、意见分歧收敛与公告期间的股价反应{{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日时间间隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘兴一-「一40，一 1011111图3一3不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(换手率，起始日为一10，单位:%)图3一4不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(波动率，起始日为一10，单位:%)图3一3和图3一4的计算结果显示，对于绝大多数意见分歧计算期而言，意见分歧最高组合与最低组合累积收益差从公告前都出现了显著上升的趋势，说明公告前投资者的投机行为导致意见分歧较高的股票与意见分歧较低的股票相比加速被高估。这是因为在存在卖空限制的情况下，投资者只能通过买入股票获利，从而导致公告前投机行为的最终结果是股票被乐观投资者持有
【参考文献】：
期刊论文
[1]再售期权、通胀幻觉与中国股市泡沫的影响因素分析[J]. 陈国进,张贻军,王景. 经济研究. 2009(05)
[2]投资者意见分歧对盈余公告效应影响的实证研究[J]. 周晖,邹建国,葛琦. 财经理论与实践. 2008(05)
[3]基于行为金融的中国股市波动非对称性研究[J]. 兆文军,于奇. 大连理工大学学报(社会科学版). 2008(03)
[4]异质信念与盈余惯性——基于中国股票市场的实证分析[J]. 陈国进,张贻军,王景. 当代财经. 2008(07)
[5]我国沪、深股市的波动性研究——基于GARCH族模型[J]. 万蔚,江孝感. 价值工程. 2007(10)
[6]谁驱动了中国股市的PEAD?[J]. 孔东民,柯瑞豪. 金融研究. 2007(10)
[7]盈利质量、投资者非理性行为与盈余惯性[J]. 杨德明,林斌,辛清泉. 金融研究. 2007(02)
[8]异质信念、卖空限制与风险资产价格[J]. 张维,张永杰. 管理科学学报. 2006(04)
[9]盈余信息度量、市场反应与投资者框架依赖偏差分析[J]. 吴世农,吴超鹏. 经济研究. 2005(02)
[10]考虑卖空限制的动量效应和反向效应模型[J]. 朱战宇,吴冲锋. 系统工程理论与实践. 2005(01)
博士论文
[1]我国股票市场波动非对称特性的研究[D]. 刘毅.同济大学 2008
硕士论文
[1]基于投资者意见分歧的证券市场盈余公告效应实证研究[D]. 葛琦.湖南大学 2007
[2]基于异质信念的股票市场均衡研究及我国股市的实证检验[D]. 张永杰.天津大学 2004
本文编号：3511256
【文章来源】：东北财经大学辽宁省
【文章页数】：146 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
惫见分歧组合超额收益差的年度分布(换手率指标，单位:%)
{{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日时间间隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘兴一-「一40，一 1011111图3一3不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(换手率，起始日为一10，单位:%)图3一4不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(波动率，起始日为一10，单位:%)图3一3和图3一4的计算结果显示，对于绝大多数意见分歧计算期而言，意见分歧最高组合与最低组合累积收益差从公告前都出现了显著上升的趋势，说明公告前投资者的投机行为导致意见分歧较高的股票与意见分歧较低的股票相比加速被高估。这是因为在存在卖空限制的情况下，投资者只能通过买入股票获利，从而导致公告前投机行为的最终结果是股票被乐观投资者持有，由于投机行为会一直持续到信息披露为止，因此意见分歧较高的股票会在信息披露之前持续加速被高估。更为重要的是
3卖空限制、意见分歧收敛与公告期间的股价反应{{{留留留留留留留留留留留留留留 留一一一州卜-[一200，一10〕 距公告日时间间隔隔一一一一.卜一-[一130，一10」」 」 [[[[[一100，一 10]]]]]卜卜 卜70，一 10]]]]]-----‘兴一-「一40，一 1011111图3一3不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(换手率，起始日为一10，单位:%)图3一4不同计算期下意见分歧组合累积超额收益差(波动率，起始日为一10，单位:%)图3一3和图3一4的计算结果显示，对于绝大多数意见分歧计算期而言，意见分歧最高组合与最低组合累积收益差从公告前都出现了显著上升的趋势，说明公告前投资者的投机行为导致意见分歧较高的股票与意见分歧较低的股票相比加速被高估。这是因为在存在卖空限制的情况下，投资者只能通过买入股票获利，从而导致公告前投机行为的最终结果是股票被乐观投资者持有
【参考文献】：
期刊论文
[1]再售期权、通胀幻觉与中国股市泡沫的影响因素分析[J]. 陈国进,张贻军,王景. 经济研究. 2009(05)
[2]投资者意见分歧对盈余公告效应影响的实证研究[J]. 周晖,邹建国,葛琦. 财经理论与实践. 2008(05)
[3]基于行为金融的中国股市波动非对称性研究[J]. 兆文军,于奇. 大连理工大学学报(社会科学版). 2008(03)
[4]异质信念与盈余惯性——基于中国股票市场的实证分析[J]. 陈国进,张贻军,王景. 当代财经. 2008(07)
[5]我国沪、深股市的波动性研究——基于GARCH族模型[J]. 万蔚,江孝感. 价值工程. 2007(10)
[6]谁驱动了中国股市的PEAD?[J]. 孔东民,柯瑞豪. 金融研究. 2007(10)
[7]盈利质量、投资者非理性行为与盈余惯性[J]. 杨德明,林斌,辛清泉. 金融研究. 2007(02)
[8]异质信念、卖空限制与风险资产价格[J]. 张维,张永杰. 管理科学学报. 2006(04)
[9]盈余信息度量、市场反应与投资者框架依赖偏差分析[J]. 吴世农,吴超鹏. 经济研究. 2005(02)
[10]考虑卖空限制的动量效应和反向效应模型[J]. 朱战宇,吴冲锋. 系统工程理论与实践. 2005(01)
博士论文
[1]我国股票市场波动非对称特性的研究[D]. 刘毅.同济大学 2008
硕士论文
[1]基于投资者意见分歧的证券市场盈余公告效应实证研究[D]. 葛琦.湖南大学 2007
[2]基于异质信念的股票市场均衡研究及我国股市的实证检验[D]. 张永杰.天津大学 2004
本文编号：3511256
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