金融结构市场化、技术创新与产业结构升级
发布时间：2022-01-23 21:56
本文通过扩展包含金融结构的非平衡增长理论模型,探寻金融结构市场化对产业结构升级的影响机理,并采用中介效应检验和SV-TVP-FAVAR模型实证分析中国金融结构市场化与产业结构升级的关系。研究发现:金融结构市场化可以通过技术创新影响产业结构升级,但是这一传导机制具有阶段异质性:在该影响机制的第一阶段,金融结构市场化对技术创新的促进效应具有延时特性,且影响强度具有逐年递增的特征;在该影响机制的第二阶段,技术创新对产业结构升级的促进效应较为显著和稳定。本文从金融结构调整的角度为中国经济新常态时期的产业结构升级政策提供了理论依据和经验支撑。
【文章来源】：西安交通大学学报(社会科学版). 2020,40(05)北大核心CSSCI
【文章页数】：10 页
【部分图文】：
技术创新对金融结构市场化冲击的响应
梳理现有关于金融结构测度的文献可知,部分学者侧重从规模角度刻画,将股票市值/银行私人信贷、股票筹资额/新增贷款、股票总市值/贷款余额、(全部金融资产—贷款余额)/全部金融资产作为金融结构的代理指标[1,10]。此外还有部分学者借鉴Levine[3]的测算方法,从金融结构的规模、金融结构的活力、金融结构的效率三个方面刻画金融结构[12]。综合现有文献关于金融结构基础指标的选取情况,本文拟从金融结构的规模、金融结构的活力、金融结构的效率三个方面刻画金融结构。此外考虑到选取股票总市值进行相关计算可能会导致金融结构综合指标受到股市行情走向的严重影响,降低后文相关实证结果的可靠性,因此本文借鉴马微等[19]的研究思路,在将债券市场纳入直接融资的同时,在基础指标构建中选取股票市场融资额替代股票市价总值。因此,本文选取(股票筹资额+债券筹资额)/私人信贷用于刻画直接融资与私人部门间接融资的相对规模,选取(股票筹资额+债券筹资额)/新增贷款用于刻画直接融资和间接融资的相对规模,选取(股票筹资额+债券筹资额)/(股票筹资额+债券筹资额+新增贷款)用于刻画直接融资占全部融资的规模,从而刻画出金融结构的规模;选取股市交易额/贷款余额刻画金融结构的活力;选取(股票交易额/GDP)×净利差刻画金融结构的效率。考虑到不同指标侧重反映金融结构的不同方面的特征,为尽可能多地包含金融结构的相关信息,同时又达到降维的目的,本文选用主成分分析方法(2)从上述指标中合成描述金融结构的综合指数,结果如图1所示。该指数越大表示金融结构市场化程度越高,金融体系越偏向于以金融市场为主导的金融结构;相反,该指数越低表明金融结构市场化程度越低,金融体系越偏向于以金融中介主导的金融结构。由图1可知,自20世纪90年代以来中国金融结构的演变历程大致如下:在1992年初至2000年初,政府将加快发展现代金融业作为该时期金融工作的主要任务,股票市场、债券市场和期货市场均在该时期得以快速发展,所以在该时期金融结构综合指数总体呈持续上升的特征。伴随着金融市场的快速发展,部分金融违规操作事件诸如“康赛现象”“中科创业”等逐渐浮出水面。此外,2001年末,中国加入WTO,对国内的金融发展提出了更高的监管要求,因此,政府把加强监管作为该时期金融工作的重中之重。受政府严格管制的影响,金融结构综合指数在2000年末至2003年初,呈现出持续下降的特征,随后在2003年底开始回升,2006年政府的股权分置改革又推动金融市场新一轮的快速发展,因此在2003年末至2006年末,金融结构综合指数持续攀升。然而,2007年次贷危机的暴发致使金融市场的这轮发展并没有持续很久,因此在2007年至2008年末金融结构综合指数出现断崖式下跌。在危机暴发后,为发挥金融支撑经济发展的作用,债券发行规模快速扩大,但是股票市场却在随后的2010年出现交易量明显下降的现象,因此在2009年初至2011年末,金融结构综合指数在经历短暂上升之后又回归低位。在随后的两年,债券市场和期货市场均表现良好,但股票市场仍表现欠佳,因此在2012年初至2013年末金融结构仍然处于相对较低的水平。2014年初至2015年末,在政策宽松、改革提速、利率降低的宏观经济环境下,金融市场又开始新一轮的发展。2015年第二季度,政府取消75%的贷存比上限,金融中介随后释放出更多的信贷,2016年之后金融结构综合指数开始缓慢回落并一直持续到2018年末。
产业结构对技术创新冲击的三维响应和曲面响应分别如图3a和图3b所示。图3a的x轴,y轴、z轴所代表的意义与图2a一致;图3b的横轴、纵轴所代表的意义与图2b一致,故不在此赘述。由图3a可知,当对技术创新施加一单位标准差的正向冲击,各个样本时点的产业结构均做出正向响应,且响应强度在各个样本时点的差异相对较小,总体响应变化速度相对较快。由图3b可知,产业结构对技术创新冲击的响应在第4期达到极大值,随后开始收敛,结合图3a可知,产业结构响应的收敛速度相对较快,且各个样本时点的收敛态势基本一致。分析可知,在“技术创新—产业结构升级”这一传导阶段,技术创新对产业结构的促进效应较为显著和稳定。不难理解,企业在进行大量的研发投入(包括资金、人力资本和时间等)获取创新成果之后,为抢占新兴市场份额,获取新技术和新产品带来的超额红利,先行企业会以高效率实现创新成果的规模化应用。市场中的其他企业则会快速学习模仿创新技术以跟进市场变化,进而达到控制市场份额的目的。尽管企业所面临的经营环境千变万化,但是难以适应生存环境不确定性的企业在适应新技术并由旧市场过渡到新兴市场的过程中会逐渐被更胜一筹的竞争对手所淘汰,在经历多轮竞争之后,市场中留存的企业均具有较强的能力快速跟进新的生产技术和生产方式。综上,从总体来看,当实现技术创新之后,企业部门能够平稳而又快速地实现新技术的规模化运用。因此,技术创新对产业结构升级的促进效应较为显著和稳定可能是本着利润最大化的经营目标的企业高效经营的一种表现。
【参考文献】：
期刊论文
[1]金融结构与非金融企业“去杠杆”[J]. 谭小芬,李源,王可心. 中国工业经济. 2019(02)
[2]中国产业结构变动对经济增长的非线性影响机制——基于面板平滑门限回归模型的实证研究[J]. 邓创,赵珂,杨婉芬. 数量经济研究. 2018(02)
[3]金融发展与产业结构转型——理论及基于跨国面板数据的实证研究[J]. 易信,刘凤良. 数量经济技术经济研究. 2018(06)
[4]金融结构与经济增长的非线性门槛效应:基于最优金融结构的视角[J]. 邵汉华,LIU Yaobin. 审计与经济研究. 2018(03)
[5]金融结构对技术创新的影响效应及其区域差异研究[J]. 马微,惠宁. 经济科学. 2018(02)
[6]金融结构、产业结构与经济增长——基于新结构金融学视角的实证检验[J]. 杨子荣,张鹏杨. 经济学(季刊). 2018(02)
[7]产业结构升级中的货币政策与金融市场效应——基于BVAR模型与门限回归模型的分析[J]. 王朝明,朱睿博. 财经科学. 2016(12)
[8]金融发展与产业结构升级:长期均衡与短期动态关系[J]. 罗超平,张梓榆,王志章. 中国软科学. 2016(05)
[9]海外并购、文化距离与技术创新[J]. 朱治理,温军,李晋. 当代经济科学. 2016(02)
[10]金融发展、产业结构和地区资本配置效率[J]. 周晓艳,高萌,贺文慧. 中央财经大学学报. 2015(05)
本文编号：3605221
【文章来源】：西安交通大学学报(社会科学版). 2020,40(05)北大核心CSSCI
【文章页数】：10 页
【部分图文】：
技术创新对金融结构市场化冲击的响应
梳理现有关于金融结构测度的文献可知,部分学者侧重从规模角度刻画,将股票市值/银行私人信贷、股票筹资额/新增贷款、股票总市值/贷款余额、(全部金融资产—贷款余额)/全部金融资产作为金融结构的代理指标[1,10]。此外还有部分学者借鉴Levine[3]的测算方法,从金融结构的规模、金融结构的活力、金融结构的效率三个方面刻画金融结构[12]。综合现有文献关于金融结构基础指标的选取情况,本文拟从金融结构的规模、金融结构的活力、金融结构的效率三个方面刻画金融结构。此外考虑到选取股票总市值进行相关计算可能会导致金融结构综合指标受到股市行情走向的严重影响,降低后文相关实证结果的可靠性,因此本文借鉴马微等[19]的研究思路,在将债券市场纳入直接融资的同时,在基础指标构建中选取股票市场融资额替代股票市价总值。因此,本文选取(股票筹资额+债券筹资额)/私人信贷用于刻画直接融资与私人部门间接融资的相对规模,选取(股票筹资额+债券筹资额)/新增贷款用于刻画直接融资和间接融资的相对规模,选取(股票筹资额+债券筹资额)/(股票筹资额+债券筹资额+新增贷款)用于刻画直接融资占全部融资的规模,从而刻画出金融结构的规模;选取股市交易额/贷款余额刻画金融结构的活力;选取(股票交易额/GDP)×净利差刻画金融结构的效率。考虑到不同指标侧重反映金融结构的不同方面的特征,为尽可能多地包含金融结构的相关信息,同时又达到降维的目的,本文选用主成分分析方法(2)从上述指标中合成描述金融结构的综合指数,结果如图1所示。该指数越大表示金融结构市场化程度越高,金融体系越偏向于以金融市场为主导的金融结构;相反,该指数越低表明金融结构市场化程度越低,金融体系越偏向于以金融中介主导的金融结构。由图1可知,自20世纪90年代以来中国金融结构的演变历程大致如下:在1992年初至2000年初,政府将加快发展现代金融业作为该时期金融工作的主要任务,股票市场、债券市场和期货市场均在该时期得以快速发展,所以在该时期金融结构综合指数总体呈持续上升的特征。伴随着金融市场的快速发展,部分金融违规操作事件诸如“康赛现象”“中科创业”等逐渐浮出水面。此外,2001年末,中国加入WTO,对国内的金融发展提出了更高的监管要求,因此,政府把加强监管作为该时期金融工作的重中之重。受政府严格管制的影响,金融结构综合指数在2000年末至2003年初,呈现出持续下降的特征,随后在2003年底开始回升,2006年政府的股权分置改革又推动金融市场新一轮的快速发展,因此在2003年末至2006年末,金融结构综合指数持续攀升。然而,2007年次贷危机的暴发致使金融市场的这轮发展并没有持续很久,因此在2007年至2008年末金融结构综合指数出现断崖式下跌。在危机暴发后,为发挥金融支撑经济发展的作用,债券发行规模快速扩大,但是股票市场却在随后的2010年出现交易量明显下降的现象,因此在2009年初至2011年末,金融结构综合指数在经历短暂上升之后又回归低位。在随后的两年,债券市场和期货市场均表现良好,但股票市场仍表现欠佳,因此在2012年初至2013年末金融结构仍然处于相对较低的水平。2014年初至2015年末,在政策宽松、改革提速、利率降低的宏观经济环境下,金融市场又开始新一轮的发展。2015年第二季度,政府取消75%的贷存比上限,金融中介随后释放出更多的信贷,2016年之后金融结构综合指数开始缓慢回落并一直持续到2018年末。
产业结构对技术创新冲击的三维响应和曲面响应分别如图3a和图3b所示。图3a的x轴,y轴、z轴所代表的意义与图2a一致;图3b的横轴、纵轴所代表的意义与图2b一致,故不在此赘述。由图3a可知,当对技术创新施加一单位标准差的正向冲击,各个样本时点的产业结构均做出正向响应,且响应强度在各个样本时点的差异相对较小,总体响应变化速度相对较快。由图3b可知,产业结构对技术创新冲击的响应在第4期达到极大值,随后开始收敛,结合图3a可知,产业结构响应的收敛速度相对较快,且各个样本时点的收敛态势基本一致。分析可知,在“技术创新—产业结构升级”这一传导阶段,技术创新对产业结构的促进效应较为显著和稳定。不难理解,企业在进行大量的研发投入(包括资金、人力资本和时间等)获取创新成果之后,为抢占新兴市场份额,获取新技术和新产品带来的超额红利,先行企业会以高效率实现创新成果的规模化应用。市场中的其他企业则会快速学习模仿创新技术以跟进市场变化,进而达到控制市场份额的目的。尽管企业所面临的经营环境千变万化,但是难以适应生存环境不确定性的企业在适应新技术并由旧市场过渡到新兴市场的过程中会逐渐被更胜一筹的竞争对手所淘汰,在经历多轮竞争之后,市场中留存的企业均具有较强的能力快速跟进新的生产技术和生产方式。综上,从总体来看,当实现技术创新之后,企业部门能够平稳而又快速地实现新技术的规模化运用。因此,技术创新对产业结构升级的促进效应较为显著和稳定可能是本着利润最大化的经营目标的企业高效经营的一种表现。
【参考文献】：
期刊论文
[1]金融结构与非金融企业“去杠杆”[J]. 谭小芬,李源,王可心. 中国工业经济. 2019(02)
[2]中国产业结构变动对经济增长的非线性影响机制——基于面板平滑门限回归模型的实证研究[J]. 邓创,赵珂,杨婉芬. 数量经济研究. 2018(02)
[3]金融发展与产业结构转型——理论及基于跨国面板数据的实证研究[J]. 易信,刘凤良. 数量经济技术经济研究. 2018(06)
[4]金融结构与经济增长的非线性门槛效应:基于最优金融结构的视角[J]. 邵汉华,LIU Yaobin. 审计与经济研究. 2018(03)
[5]金融结构对技术创新的影响效应及其区域差异研究[J]. 马微,惠宁. 经济科学. 2018(02)
[6]金融结构、产业结构与经济增长——基于新结构金融学视角的实证检验[J]. 杨子荣,张鹏杨. 经济学(季刊). 2018(02)
[7]产业结构升级中的货币政策与金融市场效应——基于BVAR模型与门限回归模型的分析[J]. 王朝明,朱睿博. 财经科学. 2016(12)
[8]金融发展与产业结构升级:长期均衡与短期动态关系[J]. 罗超平,张梓榆,王志章. 中国软科学. 2016(05)
[9]海外并购、文化距离与技术创新[J]. 朱治理,温军,李晋. 当代经济科学. 2016(02)
[10]金融发展、产业结构和地区资本配置效率[J]. 周晓艳,高萌,贺文慧. 中央财经大学学报. 2015(05)
本文编号：3605221
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