我国交易所市场国债利率期限结构与宏观经济因素之间的关系

发布时间：2017-08-03 19:02

  本文关键词：我国交易所市场国债利率期限结构与宏观经济因素之间的关系

  更多相关文章： 利率期限结构 交易所市场国债 N-S模型 VAR模型

【摘要】：利率是资金的价格,是金融活动的一个重要参考指标。对于市场参与者而言,对利率的关注可以帮助他们实现金融资产的优化配置、金融交易的套利；对于经济政策的制定者而言,利率的变化可以反映出来一定的宏观经济情况,这也是一国货币政策制定的一项重要的考量因素。近些年,我国利率市场化改革不断推进,在此过程中,债券市场得到了飞速发展,产品形式不断丰富,市场规模迅速扩大,而债券市场的发展与利率政策有紧密的联系,因此,利率相关研究成为国内学者关注重点。利率期限结构是无风险利率在不同期限条件下的关系曲线,这是对时间与利率的一种综合考量。一般情况下,一国的国债收益率水平代表的是无风险利率水平,考察一个国家的利率期限结构就是对其国债收益率曲线进行研究。但是我国的国债市场目前并不是统一的,自从我国在1981年恢复国债发行之后,我国的国债市场经历了柜台交易、交易所间市场和银行间市场的时期。现在我国的国债市场基本被分割成为两个部分,即银行间国债市场和交易所间国债市场。在近年来银行间国债市场的发行量占主要地位,多数文献也都是基于银行间国债市场的样本数据来对国债利率期限结构进行分析和探讨。本文是基于交易所间国债市场上的样本数据进行利率期限结构的研究。从比例上来说,交易所间国债市场并不占主体地位,但是由于交易量的规模也同样很大,并且交易所间的国债市场有着连续的日间数据,在价格上是通过竞价机制确定,借助于股票竞价系统,相比较来说更贴近于市场。从参与主体的角度上来说,银行间国债市场的参与者主要是商业银行,而交易所市场上的参与主体除了一些机构投资者以外还包括有相当数量的个人投资者。所以选择交易所市场上的国债利率作为样本,分析和研究它与宏观经济变量之间的相互作用的关系,也是有研究意义的。这作为一种新的尝试,可以与之前学者对银行间国债市场拟合的利率期限结构与宏观经济变量之间的相互关系的研究进行对比,以补充之前对国债市场研究的不完整。也能够从另外一个角度说明了市场分割后,宏观经济变量对不同交易市场上拟合出来的利率期限结构曲线可能会造成不同的影响。所以在本文中将考察我国交易所间国债市场上的国债收益率拟合的利率期限结构与宏观经济因素之间的相互影响关系的实证分析。本文的基本研究思路是理论与实证相结合,从理论引出实证的顺序来阐述。文章共分为五个部分。第一部分绪论包括了选题背景及研究意义、文章基本框架以及国内外相关研究的文献综述。第二部分是对传统的利率期限结构理论梳理,以及利率期限结构与宏观经济关系的理论分析。首先是从一些传统的利率期限结构理论介绍开始,包括有预期理论、流动性理论、市场分割理论和偏好习惯理论,然后对利率期限结构与宏观经济变量之间的联动进行了理论上的分析与解释。第三部分是根据理论引出模型的构建方式,首先对一些静态利率期限结构拟合模型进行了总结,有息票剥离法、样条估计法和Nelson-Siegel模型及其扩展模型。其中主要对N-S静态模型进行分析和解释,然后经过对这几种传统的静态拟合方法的对比,文章选择使用N-S模型对我国交易所市场上的国债收益率曲线进行拟合,选取的是2009年7月至2015年7月交易所市场上的国债数据作为观测样本。根据模型进行拟合估计,然后对得到的三个因子参数进行描述性统计和分析,分别说明其经济含义。第四部分是实证分析。先是对五类宏观经济变量进行了选择和描述,在本文中选取的五类宏观经济变量分别是CPI月度同比增长率、工业增加值月度同比增长率、货币供应量M2月度同比增长率、股市流通总市值和美元兑人民币的汇率。然后根据从万得数据库中获取的样本资料,分别对三个因子和宏观经济变量建立VAR模型,利用脉冲响应函数和方差分解的方法进行分析,实证检验宏观经济变量与交易所间国债市场上拟合的收益率曲线的三个因子之间的相互作用。第五部分给出了实证检验的结论,并且做出了相关的政策建议。本文得出的结论有三点：第一,我国交易所间国债市场是可以依据N-S模型进行利率期限结构曲线的拟合的,并且拟合得出的三个参数因子具有较好的经济意义,能够作为后续实证检验的基础。第二,通过VAR模型的实证检验,本文中所选的五个宏观经济变量对水平因子的影响程度不大,说明了宏观经济的变化冲击对水平因子的变化影响并不显著,但是对斜率因子和曲度因子造成了较为显著的影响。文中选取的五种宏观经济变量的变化对斜率因子的变化的解释程度达到21%,对曲度因子的变化的解释程度达到约28%。在五种宏观经济因素中,尤其是股市因素对斜率因子和曲度因子的冲击较大,第三,虽然宏观经济变量的变化可以解释部分利率期限结构变化的原因,但是利率期限结构的三个因子的变化都不是宏观经济变量变化的原因。他们之间的关系不是双向的,也就是说明基于交易所国债市场上的样本数据拟合出的利率期限结构,在向宏观经济变量的传导方向上是无效的。本文的研究意义在于对交易所市场上的国债收益率进行拟合,利用N-S模型对拟合出来的三因子进行分析,并且与宏观经济变量之间进行实证关系的探索。通过实证验证这些宏观经济变量是否对利率期限结构的变化产生影响,同时也探讨了利率期限结构曲线的形态变化是否对宏观经济变量的变化构成解释。本文的创新之处首先是在利率期限结构曲线的拟合中选择了交易所市场上的国债作为样本来进行收益率的拟合,以往文献多选择用银行间国债市场数据为样本,很少涉及到交易所市场上的国债样本。选择交易所市场上的国债收益率进行利率期限结构曲线的拟合扩充了研究范围。虽然银行间国债市场的样本体量比较大,但是交易所市场作为国债交易相对频繁,并且具有日连续数据的市场,也有很大的研究价值。作为国债市场上的必不可少的一部分,研究交易所国债利率期限结构也是对我国国债利率期限结构研究的一次新的尝试。其次,在宏观经济变量的选取中,本文选择了五类宏观经济变量,涵盖范围较为广泛,之前的文献中多是研究某一类或某几类宏观经济变量对利率期限结构的影响程度,而且基本上没有涉及到国外因素和股市因素。本文在宏观经济变量的选取中选择了美元兑人民币汇率作为国外因素、股市流通市值作为股市因素,进行了实证研究。
【关键词】：利率期限结构 交易所市场国债 N-S模型 VAR模型
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F224;F812.5;F123.16
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 绪论11-22
• 1.1 研究背景与意义11-13
• 1.1.1 研究背景11-12
• 1.1.2 研究意义12-13
• 1.2 文章基本框架13-14
• 1.3 文献综述14-20
• 1.3.1 利率期限结构的文献综述14-18
• 1.3.2 宏观经济与利率期限结构关系的文献综述18-20
• 1.4 本文的创新与不足之处20-22
• 1.4.1 本文创新20
• 1.4.2 本文不足20-22
• 2. 利率期限结构与宏观经济关系的理论基础22-27
• 2.1 传统的利率期限结构理论22-25
• 2.1.1 预期理论的出现及发展22-24
• 2.1.2 市场分割理论24-25
• 2.2 利率期限结构与宏观经济变量之间的关系25-27
• 3. 利率期限结构的拟合27-35
• 3.1 利率期限结构的静态拟合模型27-32
• 3.1.1 息票剥离法27-28
• 3.1.2 样条估计法28-30
• 3.1.3 Nelson-Siegel模型及扩展30-32
• 3.1.4 拟合模型小结32
• 3.2 利率期限结构的估计结果及分析32-35
• 3.2.1 数据选择32-33
• 3.2.2 模型估计结果及分析33-35
• 4. 宏观经济变量对利率期限结构影响的实证分析35-58
• 4.1 宏观经济变量的选取及描述35-40
• 4.1.1 通货膨胀因素的选取35-36
• 4.1.2 实际活动因素的选取36-37
• 4.1.3 货币政策因素的选取37-38
• 4.1.4 股市因素的选取38-39
• 4.1.5 国外因素的选取39-40
• 4.2 宏观经济变量对利率期限结构影响的VAR模型建立40-58
• 4.2.1 ADF平稳性检验40-41
• 4.2.2 VAR模型的滞后阶数与单位元检验41-43
• 4.2.3 脉冲响应分析与方差分解43-56
• 4.2.4 Granger因果检验56-58
• 5. 结论及建议58-62
• 5.1 结论58-59
• 5.2 政策建议59-62
• 5.2.1 统一国债市场59-60
• 5.2.2 多元化交易品种60-62
• 参考文献62-65
• 致谢65

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本文编号：615824