【摘要】：在我国经济高速发展这一时代背景之下,我国企业的融资方式逐渐丰富起来,但对于许多处于高速成长阶段的中小企业而言,传统的银行贷款等融资方式并不适用。这是因为这些企业往往初具规模,信用评级也相对较低,但资金需求却巨大,所以在实践中他们往往会选择私募股权融资。从1984年风险投资概念进入我国,经历三十多年发展后,私募股权融资已经成为了我国金融市场上不可或缺的重要角色。然而在私募股权融资当中,由于投融资双方所追求的利益不同以及信息掌握中存在的差异,极易出现信息不对称问题或委托代理问题等多种问题。为了解决这些存在于双方之间的矛盾,并有效地降低投资的风险,使得投融资双方最终能够到达一个共赢的局面,对赌协议应运而生。本文的写作就是基于对赌协议这一风险控制手段,采用案例分析加实证分析的方法进行研究。文章首先总体叙述了我国企业私募股权融资中对赌协议运用的实践状况,分别从其现状和特征两个方面进行阐述,进而发现对赌协议在我国的实践中具有高失败率的特征,且相关数据资料缺乏,企业可参考的范例较少,大多实践案例选择财务绩效作为对赌标准,以上市时间作为标准的案例较少。针对这些问题,本文选取了一个有代表性的案例即恒大地产对赌案例来进行具体的分析。之所以这一案例,首先是因为恒大地产选择的对赌标准是上市时间,这种指标的选择在整个实践中所占的比例并不高,且就公开的案例来看,大部分选取这种指标的企业都是以失败告终,恒大地产算其中为数不多成功的一个,具有较好的示范作用。其次是因为本文案例过程中还涉及到上市过程,情况比其他对赌案更为复杂,以此为研究范例能够给其他希望在IPO融资中运用对赌协议的企业一定的借鉴作用。最后是因为恒大地产所处的房地产业容易受到宏观环境的影响,对赌风险更大,但恒大地产在完成对赌并上市后的十年中发展迅速,不仅跻身国内一线房地产商,还在旅游,食品,体育文化等行业进行全方位的发展,是一个企业成功发展壮大的优秀范例。文章在详细介绍了案例的运作过程之后,接着对案例进行了绩效分析和风险分析。本文采取的绩效分析方式是计算EVA值,通过对恒大地产2009年至2016年的EVA值的计算,可以发现从完成对赌后2009年开始,恒大地产的EVA值始终为正数,这说明企业正在的盈利并持续的为股东创造价值,虽在2012年和2013年由于国家宏观调控政策导致价值创造能力有所下降,但总体趋势上其EVA值一直呈现增长的状态,表明其价值创造能力不断增加。而本文案例的风险主要体现在投资方的风险和恒大地产的风险两个方面,从投资方的角度来看,恒大地产在整个冲击上市的过程中,其盈利能力并没有得到真正的提升,主要的收入增加均来源于投资方购买其项目开发权,投资方无形中增加了现金的投入;其次是在第一次上市失败之后恒大地产无力偿还巨额的负债,投资方主动的伸出了援手再次注资并在条款了给与了一定的让步。而在恒大地产方面,风险主要体现在其面临的宏观环境,对赌标准的选择和其协议内容上。而针对这些风险以及如何有效利用对赌协议,本文得出了以下几点启示:首先企业在运用对赌协议之前需要评估对赌协议对于企业而言是否适用,从企业所属生命周期,是否需要借助私募上市和自身发展实力及行业状况三个方面进行衡量;其次企业应当谨慎的选择对赌协议的类型,选择适当的对赌标准并建议采用重复博弈的方式进行对赌;再次企业应当注意宏观环境风险;最后企业应当提高自身的核心竞争力。本文的创新之处在于采取了案例分析加实证分析的方式,既通过案例分析详细展示了恒大地产的案例运作过程,又通过计算EVA值的方法对恒大地产完成对赌并上市后进行了绩效评价,通过双重的分析能够更好的对案例结果进行评判。而本文的主要不足之处则在于仅选择了恒大地产一个案例来进行分析,缺乏对比分析,具有一定的局限性。此外本文主要采用案例研究,对于对赌协议的风险概括不尽完整,且由于缺乏数据进行更深入的实证研究,所以对于风险的控制手段缺乏实质性的措施,希望今后能扩充研究范例和样本数据,将研究进行深入。
【学位授予单位】：成都理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F299.233.4
【参考文献】
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