基于实物期权的水务PPP项目激励模式选择研究

发布时间：2020-11-22 03:02

　　 在各项国民经济建设任务中,水务项目建设处于十分重要的地位,解决好污水处理、水环境综合治理等问题对于经济与环境的持续健康发展有着重要的意义。采用PPP模式使财政资金与社会资本进行有效地结合,科学高效地进行资产配置、技术创新、运营管理等活动,有助于实现污水处理、水环境综合治理效果的改善。水务PPP项目具有投资巨大、建设周期长、项目情况复杂、不确定因素多等特征,社会资本方在参与水务PPP项目中面临较多的风险,导致其参与热情不及预期,因此政府方通常在PPP合约中加入一定的激励条款,增加项目对于社会资本方的吸引力,促进水务PPP项目的落地与运作成功。政府方在水务PPP项目中的激励模式多种多样,本研究主要关注于污水处理量担保和政府参股项目公司两种激励模式。运营期内污水处理量的不确定性,使得政府方做出的污水处理量担保激励具有实物期权属性;政府方参股项目运作,改变了项目融资结构和现金流特征,对项目的投资价值也产生影响。本研究分包括七个部分,第一部分从理论和实践角度提出了研究问题,水务项目是PPP模式应用的重要领域,对政府方在水务PPP项目中的激励模式进行选择研究具有重要的理论与实践意义;第二部分是本研究的理论基础与研究综述,回顾了实物期权基本概念、实物期权定价模型以及实物期权在PPP领域的应用,对PPP项目激励模式进行研究综述,分别综述了政府担保模式和政府参股模式的相关研究;第三部分和第四部分分别针对政府担保模式和政府参股模式对水务PPP项目期权特性进行分析,在此基础上构建两种模式下的期权价值模型;第五部分构建了两种激励模式下的项目价值计算公式,比较两种激励模式的差异,并设计基于Monte-Carlo模拟方法的激励模式选择流程;第六部分结合某污水处理PPP项目的数据,对实物期权模型、项目价值计算公式及模拟求解流程进行算例验证,并作出敏感性分析;第七部分总结本研究的结论,结合研究局限提出未来研究展望。本研究重点研究了水务PPP项目污水处理量的双边担保激励模式和政府参股激励模式。首先,结合实物期权理论分别构建期权价值模型和项目价值计算公式。其次,在计算水务PPP项目预期收益时,通过Monte-Carlo模拟方法对项目收益进行预测,计算在不同激励模式下的水务PPP项目价值。最后,结合算例数据分别计算考虑政府双边污水处理量担保和政府直接投资参股项目下的水务PPP项目投资价值,通过量化污水处理量双边担保和政府参股对目价值影响,对两种激励模式进行比较选择。通过研究发现,激励模式的选译与项目的运营收入有关,而在水务PPP项目中选择激励模式应基于项目具体特征对两种模式进行科学比选。
【学位单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F283
【部分图文】：

环境综合整治等几个子领域，世界银行将其划分为供水与污水处理两个主要方??面的内容。随着城市基本供水设施的完善，污水处理成为水务ＰＰＰ项目中的重??点应用领域。财政部四批示范项目中的水务项０在全部项目中的占比如图１－１??所示。??自ＰＰＰ示范项目发布至今，水务ＰＰＰ项目在示范项目总量中一直占有较??大比例。其中，在第一批ＰＰＰ示范项目中占比最多，占总量的４７％，在第二批??ＰＰＰ示范项目中占比相对最少，为２４°／〇。由图１－１可知，水务项０在全部ＰＰＰ??示范项目中的所占比重连续四年较多且较为稳定。??Ｉ??

和政府参股激励模式下的水务ＰＰＰ项目投资价值，通过量化污水处理量双边担??保的期权价值和政府参股对项目价值影响，对两种激励模式进行比较选择。??本研宄的技术路线见图１－３：??８??

?基于实物期权的水务ＰＰＰ项目激励模式选择研究??基于Ｃｏｘ和Ｒｏｓｓ?（１９７９）提出的风险中性假设，即投资者不需要承何的风险，也不会得到相应的风险报酬，无风险利率就是投资者的预期收从而项目未来现金流可以应用无风险利率折现。基于风险中性假设，对项值的比较选择均应以项目期望价值最大化为目标，本研宄中对预测项目收项目净现值取值也以均值为标准，既不选择较低概率的高收益，也不过于地选择低收益。且在应用Ｂ－Ｓ模型求解两种激励模式的期权价值以及项目值模拟中都将基于风险中性假设。??因此，在２０４１年项目特许期结束时，应用蒙特卡洛模拟对项目累计值做出预测，图６－１为２０４１年ＭＦｏ的频率图和累计频率图，项目累计净近似服从正态分布。本研宄以风险中性假设为原则，选择取ｉＶＰＦ〇的６９６３．５８万元作为预测值，此时的置信度为４６．２７％。??
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本文编号：2894004