房价异常波动是否演变为系统性金融风险？
发布时间：2022-01-02 21:41
自2003年房地产市场化改革以来,我国房价已经历了5次异常波动。研究表明,房价快速上涨致使房地产升值的财富效应通过投资与融资两大渠道以及政府债务链导致整个金融系统资源配置过度房地产化,并通过挤出效应、流动性效应、杠杆效应在金融体系各子系统间形成风险的累积、扩散与放大,最终演变为系统性金融风险。本文运用独立性权系数法编制系统性金融风险综合指数,并采用VAR模型、格兰杰因果检验和协整检验证实了房价异常波动会通过资产配置房地产化演变为系统性金融风险。
【文章来源】：投资研究. 2020,39(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：14 页
【部分图文】：
各分维度指数与系统性风险综合指数走势图
房价快速上涨导致房地产市值上升所带来的财富效应会通过两大渠道吸引各路资金进入房地产市场。其一是融资渠道，房地产开发商、购房者通过房地产抵押贷款从信贷市场（银行机构与货币市场）借入资金，致使信贷市场资金大量进入房地产市场；其二是投资渠道，房地产投资暴利，吸引股票市场、债券市场与外汇市场等资本市场资金涌入房地产市场。此外，房地产市值上升的财富效应还会加强政府同房地产市场的联系，房价越高，土地价格越高，地方政府越倾向于用土地抵押获得资金（余靖雯等，2019），最终形成以房地产为依托的政府债务链条。在房地产财富效应作用下，信贷市场、资本市场与政府会将资源过度配置于房地产，导致金融系统资产配置过度房地产化，进而通过挤出效应、流动性效应与杠杆效应在金融体系各个子系统间集聚、传播与放大风险，最终演化为系统性金融风险（见图1）。从挤出效应看，资产配置过度房地产化会造成整个社会资源配置过度向房地产倾斜，从而对银行信贷、政府财政收支与货币市场融资形成挤出效应。首先，从银行信贷看，由于信息不对称的存在，银行为了规避信贷风险，乐意接收价值稳定、通用性好的房地产作为抵押品，给房地产开发商、购房者发放房地产抵押贷款，造成房地产抵押贷款占比上升，其他类型的贷款减少。而房地产贷款具有回收周期长、流通周转慢等特点，过多的房地产贷款会加剧银行系统的流动性风险与违约风险，这些风险在极端经济环境下，会迅速演变为系统性金融风险（许桂华和谭春枝，2019）。其次，从政府财政收支看，资产配置过度房地产化会加剧政府收支对房地产的依赖。一方面，资产配置过度房地产化大大提高了土地价值，造成政府依靠土地财政来解决大部分的财政收入问题。另一方面，政府融资平台一定程度也要依赖土地财政的担保机制，致使政府债务融资出现了房地产化倾向。政府收支过于依赖房地产经济，会压缩实体经济发展空间，致使政府债务风险不断加剧，最终演化为系统性金融风险。从货币市场融资看，资产配置过度房地产化会造成货币市场短期资金过多配置于长期限债务，导致资金出现期限错配，从而加剧货币市场流动性风险，进而演化为系统性金融风险。
第三幅图代表房地产市值对系统性风险的冲击脉冲响应。结果表明，房地产市值对系统性风险的冲击较大，且会产生持续滞后性影响。其原因在于：房地产市值发挥了资金池作用，反映了社会资源向房地产配置的状态。这表明，房地产市值越大，银行、资本市场与货币市场等金融体系通过融资、投资渠道将资产逐步配置为房地产，导致金融系统配置的资产过度房地产化，致使金融系统风险不断累积。随着一次性房地产市值上升带来的财富心理预期衰减，金融系统性风险也随之逐渐衰减。六、结论与建议
【参考文献】：
期刊论文
[1]房价上涨会抬高实体企业债务融资成本吗？——基于实体与非实体企业信贷配置的视角[J]. 许桂华,谭春枝. 投资研究. 2019(08)
[2]土地财政还是土地金融?——地方政府基础设施建设融资模式研究[J]. 余靖雯,王敏,郭凯明. 经济科学. 2019(01)
[3]我国房地产价格波动对系统性金融风险影响的动态机制研究——基于有向无环图的分析[J]. 徐荣,郭娜,李金鑫,何龄童. 南方经济. 2017(11)
[4]商业银行集中度风险资本计量模型研究[J]. 李超. 投资研究. 2016(11)
[5]系统性金融风险的监测和度量——基于中国金融体系的研究[J]. 陶玲,朱迎. 金融研究. 2016(06)
[6]运用CISS度量中国系统性金融风险的实证研究[J]. 中国人民银行呼和浩特中心支行课题组,赵平. 金融发展评论. 2016(04)
[7]中国银行业系统性风险监测研究——基于SCCA技术的实现与优化[J]. 李志辉,李源,李政. 金融研究. 2016(03)
[8]房价过度波动的系统性风险溢出效应测度——基于GARCH-Copula-CoVaR模型[J]. 沈悦,戴士伟,陈锟. 中央财经大学学报. 2016(03)
[9]信贷扩张、房价波动与银行系统性风险——基于SVAR的实证分析[J]. 高文涵,童中文. 金融与经济. 2015(11)
[10]房价冲击如何生成系统性金融风险[J]. 沈悦,郭培利,李巍军. 财贸研究. 2015(03)
本文编号：3564925
【文章来源】：投资研究. 2020,39(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：14 页
【部分图文】：
各分维度指数与系统性风险综合指数走势图
房价快速上涨导致房地产市值上升所带来的财富效应会通过两大渠道吸引各路资金进入房地产市场。其一是融资渠道，房地产开发商、购房者通过房地产抵押贷款从信贷市场（银行机构与货币市场）借入资金，致使信贷市场资金大量进入房地产市场；其二是投资渠道，房地产投资暴利，吸引股票市场、债券市场与外汇市场等资本市场资金涌入房地产市场。此外，房地产市值上升的财富效应还会加强政府同房地产市场的联系，房价越高，土地价格越高，地方政府越倾向于用土地抵押获得资金（余靖雯等，2019），最终形成以房地产为依托的政府债务链条。在房地产财富效应作用下，信贷市场、资本市场与政府会将资源过度配置于房地产，导致金融系统资产配置过度房地产化，进而通过挤出效应、流动性效应与杠杆效应在金融体系各个子系统间集聚、传播与放大风险，最终演化为系统性金融风险（见图1）。从挤出效应看，资产配置过度房地产化会造成整个社会资源配置过度向房地产倾斜，从而对银行信贷、政府财政收支与货币市场融资形成挤出效应。首先，从银行信贷看，由于信息不对称的存在，银行为了规避信贷风险，乐意接收价值稳定、通用性好的房地产作为抵押品，给房地产开发商、购房者发放房地产抵押贷款，造成房地产抵押贷款占比上升，其他类型的贷款减少。而房地产贷款具有回收周期长、流通周转慢等特点，过多的房地产贷款会加剧银行系统的流动性风险与违约风险，这些风险在极端经济环境下，会迅速演变为系统性金融风险（许桂华和谭春枝，2019）。其次，从政府财政收支看，资产配置过度房地产化会加剧政府收支对房地产的依赖。一方面，资产配置过度房地产化大大提高了土地价值，造成政府依靠土地财政来解决大部分的财政收入问题。另一方面，政府融资平台一定程度也要依赖土地财政的担保机制，致使政府债务融资出现了房地产化倾向。政府收支过于依赖房地产经济，会压缩实体经济发展空间，致使政府债务风险不断加剧，最终演化为系统性金融风险。从货币市场融资看，资产配置过度房地产化会造成货币市场短期资金过多配置于长期限债务，导致资金出现期限错配，从而加剧货币市场流动性风险，进而演化为系统性金融风险。
第三幅图代表房地产市值对系统性风险的冲击脉冲响应。结果表明，房地产市值对系统性风险的冲击较大，且会产生持续滞后性影响。其原因在于：房地产市值发挥了资金池作用，反映了社会资源向房地产配置的状态。这表明，房地产市值越大，银行、资本市场与货币市场等金融体系通过融资、投资渠道将资产逐步配置为房地产，导致金融系统配置的资产过度房地产化，致使金融系统风险不断累积。随着一次性房地产市值上升带来的财富心理预期衰减，金融系统性风险也随之逐渐衰减。六、结论与建议
【参考文献】：
期刊论文
[1]房价上涨会抬高实体企业债务融资成本吗？——基于实体与非实体企业信贷配置的视角[J]. 许桂华,谭春枝. 投资研究. 2019(08)
[2]土地财政还是土地金融?——地方政府基础设施建设融资模式研究[J]. 余靖雯,王敏,郭凯明. 经济科学. 2019(01)
[3]我国房地产价格波动对系统性金融风险影响的动态机制研究——基于有向无环图的分析[J]. 徐荣,郭娜,李金鑫,何龄童. 南方经济. 2017(11)
[4]商业银行集中度风险资本计量模型研究[J]. 李超. 投资研究. 2016(11)
[5]系统性金融风险的监测和度量——基于中国金融体系的研究[J]. 陶玲,朱迎. 金融研究. 2016(06)
[6]运用CISS度量中国系统性金融风险的实证研究[J]. 中国人民银行呼和浩特中心支行课题组,赵平. 金融发展评论. 2016(04)
[7]中国银行业系统性风险监测研究——基于SCCA技术的实现与优化[J]. 李志辉,李源,李政. 金融研究. 2016(03)
[8]房价过度波动的系统性风险溢出效应测度——基于GARCH-Copula-CoVaR模型[J]. 沈悦,戴士伟,陈锟. 中央财经大学学报. 2016(03)
[9]信贷扩张、房价波动与银行系统性风险——基于SVAR的实证分析[J]. 高文涵,童中文. 金融与经济. 2015(11)
[10]房价冲击如何生成系统性金融风险[J]. 沈悦,郭培利,李巍军. 财贸研究. 2015(03)
本文编号：3564925
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