中国证券市场反应偏差的研究

  本文关键词：中国证券市场反应偏差的研究——基于股票股利的实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

采用1998年-2004年的A股上市公司作为样本,试图从行为金融的角度出发,立足于反应偏差的研究,对股票股利的股价效应厦反应偏差演变进行研究,包含即对股票股利公告后股价在二级市场的反应以厦从纵向的角度来看,分析反应偏差程度的演变规律。研究发现：对于股票股利公告在公告的当天对股票价格产生显著的正超额收益率,并且对于股票股利公告普遍存在反应偏差,反应偏差度也随着

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2第 2卷第 1期 5 1 2月

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金融证券

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中国证券市场反应偏差的研究 ——

基于股票股利的实证研究

金雪军，宏伟徐 (江大学经济学院，州 302 )浙杭 1 0 7

摘要：用 19采 9 8年一2 0 0 4年的 A股上市公司作为样本，图从行为金融的角度出发，足于反应偏差的研究，试立 对股票股利的股价效应厦反应偏差演变进行研究，包含即对股票股利公告后股价在二级市场的反应以厦从纵向的 角度来看，分析反应偏差程度的演变规律。研究发现：于股票股利公告在公告的当天对股票价格产生显著的正超对

额收益率，并且对于股票股利公告普遍存在反应偏差，应偏差度也随着时间的推移逐步明显减小。反 关键词：价效应；应偏差；应偏差度股反反中图分类号：835 F 3 .文献标志码： A

行为金融理论发展至今，为成熟的同时也是较

目的调整，对公司的现金流量不产生影响，对股东财 富也不产生影响，因此股票股利没有实质上的经济 意义，常意义上称这类事件为“通非事件”由于“。非

最受关注的的论点之一，是市场反应偏差，就也就是 所谓的反应不足 ( d r at n和反应过度 ( e— Un er c o ) e i Ovr

rat n。反应偏差是相对于正常反应而言，常 eci ) o正 反应是指人们对事物的预期将依据到来的信息而改

事件”包含任何经济意义，不向市场传递任何新不也 的信息，理性的投资者不应该对这类“事件”生非产任何的反应。但股票股利通常会引起市场积极的股

变，改变的原则是依据贝叶斯法则 l。证券价格其 1 J对新信息的反应速度和准确性是衡量市场效率的关 键。

价反应，， a F ma等人 J实证研究发现股票股利宣告时发生的股价大幅上升。经济学家分别从信号传递理论、市场流动性等传统金融角度解释股票股利政策 的性

质、存在的原因及其效应，分别提出了留存收益理论 ( ea e ann p tei)3、誉模型 R ti d E r ig Hy oh s l声 n s J ( e uai p tei理论、 R p tt nHy oh s ) o s引起注意理论 ( t n At— e t nHy oh s )最佳价格理论 ( t l r eHy i p tei和 o s Opi i — ma P c p tei)。这些理论认为股票股利传递了公司现 ohs J s

目前国内对由于股票股利引起的反应偏差的研究不是非常多，股票股利引起的反应偏差程度的对研究就更少了。国内的研究主要集中在是否存在股价效应，以及产生正的或负的股价效应的原因。本

论文试图从行为金融理论的角度出发，股票股利对股价效应及反应偏差演变进行研究，即对股票股利 公告后股价在二级市场的反应以及从纵向的角度来看，析反应偏差程度的演变规律。通过对中国证分券市场在相对较长的时间内的反应偏差度变动的研

在、未来赢利信息这一重要事实，不是股票股利的并 行为导致了股价的积极反应，市场是把股票股利行

为看成公司较强赢利能力和较好收益，司价值被公低估的信号，正是这些信号传递的信息导致了股价 的上升。

究，助于我们了解投资者理性程度的演变，有并对中 国证券市场提出相关的理论和政策建议。 一

、

研究现状

目前国内很多学者借助国外的研究方法对不同

时期、同市场的中国股利政策信息效应做了较为不 深入的研究。陈晓、小悦、凡 l在国内率先研陈倪 5 J

从会计上讲，票股利只是对股东权益组成项股 收稿日期：【】— 0— 2 2】6 9 0 (

作者简介：雪军( 98 )男，江绍兴人，江大学经济学院副院长，士生导师，授，士，究方向：融学；宏金 15一，浙浙博教硕研金徐伟 (9 0 )男，江桐乡人，江大学经济学院博士研究生，究方向：司金融。 1 7一：浙浙研公 15 1

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