资本结构决策与产品市场竞争能力研究-基于制造业A股上市公司数据

发布时间：2015-01-16 15:28

 

【摘要】 战略资本结构理论关注资本结构决策与产品市场竞争行为之间的互动关系,它涉及到资本结构决策与产品市场竞争力以及行业整体竞争状况之间的关系,涉及到公司金融学和产业经济学两个过去各自为政的学术领域。研究两者之间关系的文献发轫于20世纪80年代,至今已经形成了相当丰富的成果。但是,国外的理论和实证研究的成果建立在他们发达的金融市场和产品市场的基础之上,它们能否应用于中国的实际,尚需实证研究的探讨。本文以战略资本结构理论的发展过程作为线索,对该理论的背景、形成过程、主要理论思想进行了阐述。并结合我国制造业A股上市公司的数据分析了中国上市公司目前的战略资本结构决策问题。全文共分为五章。引言:介绍了本文的研究动机、研究意义、研究方法等,并对前人的研究做了一个简要的介绍。第一章:对各国企业资本结构决定因素做出比较分析并简单评述现代资本结构理论。第二章:战略资本结构理论综述,本章从“有限责任效应”、“投资效应”、“非财务利益相关者理论”、“市场不完全理论”等几个角度对战略资本结构的主要理论框架做了一个综述。并简单回顾了战略资本结构研究领域较为重要的一些实证研究成果。第三章:模型构建,本章首先分析了本文所关注的几个重要变量的含义,并对资本结构决策如何影响产品市场竞争力做了一个简明的理论分析,建立了实证分析的计量模型。第四章:实证研究,针对中国制造业A股上市公司2005年的数据,检验中国上市公司资本结构决策与产品市场竞争之间的关系。第五章:本文的政策建议。本章针对实证研究的结果,对优化我国上市公司资本结构提出了政策建议。

1   绪论 

1.1    本文研究的背景和意义 
1.1.1    研究背景 
现代管理学之父彼得曾经谈到，金融行业是一个充满风险的行业，创新则是克服风险的最佳手段。回顾证券企业的发展历史，只有不断的进行创新，才能使企业在优胜劣汰的市场竞争大潮中处于主动。1987 年 9 月，作为新中国第一家证券公司的深圳经济特区证券公司正式成立。在此后二十多年的时间里，证券公司蓬勃发展，为中国金融行业注入了勃勃生机，成为维持金融行业发展的一支举足轻重的力量。到 2012 年底，我国共有证券公司 114家。而在我国资本市场快速发展的同时，我国证券公司的规模也在逐步的扩大。与2002 年相比，证券公司的总资产从 6315 亿元上升到 17210 亿元，增长了 172.5%。净资产规模达到了 6947 亿元，比 2002 年的 1137 亿元足足增长了 5 倍。 表 1.1 中国证券公司资产状况一览表（亿元）① 年份  2002 年  2012 年 总资产  6315  17210 净资产  1137  6947 当前，我国金融行业正处于一个复苏期，对证券行业的冲击较大，这使得我国证券公司的经营状况很不平衡，2012年证券公司的经营状况也反映了这一点。根据中国证券业协会公布的2012年度证券公司会员经营业绩排名情况显示：净利润最高的证券公司是中信证券，为 31.31 亿元，而净利润最低的是摩根士丹利华鑫证券，亏损额达到了 1.05 亿元。造成证券公司利润收入差距的原因主要是以下几点：一方面是自营业务的萎靡造成的收入损失，同时高额的营业费也增加了企业的负担；而另一方面业绩较好的证券公司利润来源也各不相同，中金公司和光大证券的利润主要来自于投行业务，而银河证券和广发证券的利润靠财务顾问及咨询业务来维持。
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1.2    创新点、内容框架与研究方法 
创新是证券企业发展的原动力，更是构成证券公司核心竞争力的重要要素。当今高度发达的资本市场也离不开创新。当今时代全球化步伐越来越快，证券行业的竞争进一步加剧，证券公司如果缺少创新就很难在如此激烈的环境下站稳脚跟，甚至被淘汰，更加不会有核心竞争力。目前，国内外针对单一证券公司核心竞争力的研究还不多，对证券公司核心竞争力的研究也尚未形成系统的理论体系。现有的对证券公司核心竞争力的研究方法多是直接建立指标体系或运用数理统计模型建立指标体系并计算评分来对证券公司核心竞争力进行评价。本文创新的通过对财务报表进行多角度分析而研究其核心竞争力，最后提出提升核心竞争力的对策建议。另外，本文还将证券公司的创新能力独立出来进行比较，，通过使用“新财富最佳分析师”的排名，量化证券企业的创新能力，并进行分析。 本文内容分为四个部分。首先是绪论部分，介绍本文的研究背景、意义，简要阐述本文的文章框架与研究方法；第二部分为综述证券公司核心竞争力理论及评价方法。是在分析梳理国内外对一般企业核心竞争力研究的基本理论后，结合证券行业的特殊性和证券公司的自身特点, 对证券公司核心竞争力进行定义。在此基础上，设计出本文对证券公司核心竞争力的评价方法，选取在后面的核心竞争力分析中要使用的评价指标。第三部分为海通证券核心竞争力分析,  对海通证券及作为比较对象的其他两家证券公司(分别是：中信证券、招商证券)的财务报表进行多角度分析，对海通证券的资产负债表和利润表进行横向和纵向的分析，对现金流量表从经营活动、投资活动和筹资活动三个角度进行分析，接着用前文所选取的指标对海通证券的核心竞争力进行综合分析，得出海通证券的优势与不足。第四部分事海通证券提升核心竞争力的对策建议，这一部分是在总结前文后，提出对海通证券提升核心竞争力的对策建议。
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2   证券公司核心竞争力理论及评价方法 

2.1    企业核心竞争力的国内外文献综述 
2.1.1    国外文献综述 
随着世界的高速发展，全球一体化进程的加快，企业间的竞争加剧，产品生命周期的缩短，企业要想成功不能再靠灵机一动的产品开发以及拍脑门决定的市场战略，而应体现为企业核心竞争力的外在表现。企业核心竞争力中的内涵包括着三个特征：价值性、延伸性和特殊性。 此后，对于企业核心竞争力的定义，不同的人有着不同的认识。曾被认定为企业核心竞争力的包括：公司战略、生产技术、丰厚资本、产品质量、企业品牌、生产效率、产品创新、组织方式、管理制度、企业文化、学习能力、知识产权、人力资源等等。下面选择具有代表性的观点进行论述。 从知识角度来看核心竞争力，巴顿(Dorothy Leonard Barton)认为，核心竞争力是能够识别并提供优势的知识体系。核心竞争力不会很简单的因为时间积累而被其他的竞争企业模仿，是企业竞争优势的重要构成部分。从市场的角度来看，梅约和厄特巴克(Mayo & Utterback)把企业核心竞争力分解成四个层次：产品设计能力、生产制造能力、定制服务能力以及销售渠道能力。他们还发现市场竞争和市场绩效对企业的核心竞争力均能够产生很大的影响。
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2.2    证券公司核心竞争力概念界定 
2.2.1    证券公司的特殊性 
从宏观上来看，证券公司经营与宏观经济形势密切联系。证券市场作为宏观经济的“晴雨表”是宏观经济的先行指标。证券公司作为证券市场的主体，其经营活动对整个宏观经济都有着非常重要的影响。同时,证券公司对国家的宏观经济政策的调整相比其他行业更加敏感。 从证券公司的资产看，其资产大多数都是流动资产，特别是存在大量的有价证券，而证券是具有很高的风险和不确定性的。 从提供的产品来看，非金融企业通过销售实用型产品或服务获得收益。而证券公司主要通过提供金融服务获得收益。 从产品和服务的差异性的角度来说，各证券公司有着很强的同质性。而生产型企业不同，相互间都有着很难以被其他企业模仿的相对的竞争优势，这是因为产品在某一方面都有着自身的特殊性，不同企业生产的产品相互的差异性较大。但证券公司由于提供的业务具有很强的相似性，不同证券公司业务的很容易就被模仿。这也使得一家证券公司研发的创新业务会很容易在短时间内就被其他的证券公司照搬过来并获得收益。 因此，在研究证券公司核心竞争力的过程中,必须充分考虑到证券行业的特殊性。
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3   海通证券核心竞争力分析 ............. 10 
3.1   海通证券环境与战略分析 ............ 10 
3.2   海通证券财务报表分析 ............. 13 
3.3   海通证券财务指标分析 ........... 24 
4   研究结论及对策建议 ............ 28 
4.1   研究结论 ............ 28  
4.2   对策建议 ............ 28 
4.3   论文不足 .......... 32  

3   海通证券核心竞争力分析 

3.1    海通证券环境与战略分析
3.1.1    行业综述 
3.1.1.1  行业规模分析 
我国证券行业的从无到有，改革开放不断深化的大背景下发展起来的。随着我国市场经济体制的不断完善，国际化程度的日益加深，证券行业也经历了一个不断完善的过程。 2006 年，证券公司三年综合治理的圆满结束以及《证券法》，《公司法》的实施，标志着证券行业进入了一个新的发展阶段。2007 年，证监会的《证券公司分类监管工作指引（试行）》一文标志着中国证券业的分类监管控制工作已进入到了落实的阶段。在评估了证券公司合规管理和风险控制的整体状况，结合企业的风险管理水平以及市场竞争力的基础上，对证券公司进行的综合性评价，将证券公司分为 5 大类 11个级别。A、B、C 三个大类均为正常经营的公司，D 类公司说明公司的潜在风险较大且超过了自身的承受范围，而 E 类公司指被采取处置措施的公司。2012 年 96 家评价主体的分类状况为：A 类公司 34 家，占 35.4%；B 类公司 53 家，占 55.2%；C 类公司 9 家，占比 9.4%；无 D 类和 E 类公司。业内体系风险是指单个证券公司的倒闭会引发投资者的“信任危机”，进而导致整个市场的崩溃。各证券公司的业务相互间都有着或大或小的联系，一旦出现一家大型证券公司的破产关闭，就可能会造成前所未有的破产倒闭风潮。如 2013 年 8 月光大证券的“乌龙指”事件，加深了投资者对证券公司是否有有效的风险控制手段的怀疑，影响广大投资者的信心，给证券公司带来了严重的损失。
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4   研究结论及对策建议 

 

4.1  研究结论 
前面从海通证券的环境与战略分析入手，结合财务分析，对海通证券的核心竞争力进行了分析。通过对海通证券资产负债表、利润表和现金流量表的纵向分析、横向分析，并将证券公司核心竞争力的风险性、盈利性和创新性融入财务指标分析之中，从多角度分析了海通证券存在的优势与劣势。下面对之前的分析做一个总结。 海通证券的竞争优势： 第一、 资产平衡性较强。在海通证券的资产结构中，负债和权益的比例较为合理，债务风险较低，在公司发展上更有主动权。 第二、 资产创造收入能力较好。海通证券的资产发挥了充足的作用，资本利用率处于国内的领先水平。 第三、 创新业务能力较突出。海通证券是当前我国对创新业务最为重视的证券公司之一，在海通证券的营业收入中，资产管理收入和利息净收入占比在行业中处于较高的水平。近年来，海通证券通过对国家政策和行业前景的解读，不断加大业务和产品的创新，取得了丰厚的成果。 海通证券的竞争劣势： 第一、 短期偿债能力不强。和其他证券公司相比，海通证券的流动比率不高，存在着用于清偿短期负债的资产不足的风险。如果企业的短期偿债能力发生问题，会使公司将更多地精力放在筹集资金上，增加企业筹资的难度，加大企业筹资的成本，影响到企业的盈利能力。
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参考文献:

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本文编号：11653