台湾场外交易市场制度演进及风险管理

  本文关键词：台湾场外交易市场制度演进及风险管理，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：2008年3月17日,《天津滨海新区综合配套改革试验方案》获得国务院原则性批准,备受关注的非上市公司公众股权交易市场(Over the Counter Market,简称OTC)落户于天津,内容如下：“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场。作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。”此意味着大陆资本市场在进行多层次探索方面又进一步。OTC也被称为“店头市场”或“柜台交易市场”,俗称“三板市场”,是指在证券交易所(通常称为主板市场)之外的,由证券买卖双方通过做市商(Market Maker)交易机制,协商议价成交的证券交易场所的总称。 OTC市场主要是为达不到上市标准,又有融资需求的公众公司提供证券交易平台。在OTC市场交易的是未能在交易所上市的证券——包括不符合上市标准的股票,符合上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等等。 OTC市场落户天津,意味着在大陆将形成继上海、深圳证券交易所后的又一新的市场,有利于天津和环渤海经济圈的中小企业获得最初的发展资金。OTC市场可以发挥金融的杠杆作用,将能为滨海新区建设,天津经济甚至整个北方经济企业的发展和产业结构升级注入源源不断的功能,推动国家区域协调发展总体战略之最终目标。 吸取和借鉴国外成熟市场的经验和教训,一直是大陆开拓和发展证券市场的重要思路。为此,广泛深入的研究世界各国OTC市场的发展动态,对于全方位认识OTC市场和创业板交易的生存规律、运行机制、风险特征都是十分紧迫和必要的。并且面对大陆的许多中小企业由于在大陆融资困难,其中不少优秀创业企业纷纷走向境外上市,其中美国的NASDAQ,香港的创业板和日本的JASDAQ都将是未来大陆企业海外融资的主要场所。 基于此一背景,我们着眼于世界范围内各个国家和地区的证券交易所之外的证券交易市场发展,分别以台湾场外交易市场为样本,运用比较分析和实证分析相结合之研究方法,试图为证券OTC市场的国际经验勾勒一个基本的宏观轮廓,为大陆进一步发展OTC市场提供借鉴。 全文共分为七个部分。第一章为导论部分。通过对相关研究资料的搜集、整理及研究,确定了本论文的研究主题------台湾场外交易市场制度演进及风险管理。从股票市场有关效率(包括台湾股票市场有关效率)、台湾股票市场发展研究(台湾股票市场结构、交易制度及监管制度)、股票市场的流动性及流动性风险及资本市场与经济发展相关性等方面进行了文献整理后提出了本论文的研究框架、研究内容及论文的创新点与不足之处。 第二章与第三章论述台湾场外交易市场的发展历史、现状及市场制度设计。第二章为台湾场外交易市场的形成与发展。主要重点在台湾场外交易市场的三个发展阶段、现时期场外交易市场的作用及贡献及场外交易市场存在的的问题及思考等三个方面探讨了台湾场外交易市场发展及存在问题。第三章主要从台湾场外交易市场结构运行情况、市场的交易制度设计及做市商制度的实施情况等三方面分析了台湾场外交易市场结构及制度设计的特点。 第四章与第五章对台湾场外交易市场运作的绩效进行实证分析。第四章针对台湾场外交易市场有效性分析及台湾场外交易市场与实体经济关系的实证分析两大方面,进行台湾场外交易市场之绩效分析。基于制度变迁对台湾兴柜市场和上柜市场的Hurst指数进行了计量统计分析,结果显示台湾场外交易市场始终是无效市场；选择证券市场发展指标和经济发展指标建立回归模型分析台湾场外交易市场与实体经济发展之间的关系,得到场外交易市场对经济成长的作用受制于市场的低流动性之结论。第五章则延续第四章得出之台湾场外交易市场低流动性的问题,从台湾兴柜市场流动性及流动性风险特征分析、基于流动性管理的交易制度改革有效性分析两大方面,进行台湾兴柜市场的流动性与风险评估分析。 第六章从国际场外交易市场监管理论之演进、国际发达国家场外交易市场监管制度之安排及台湾场外交易市场监管制度等三方面,进行台湾场外交易市场监管体系之分析。从准入制度、交易制度和信息披露制度三个方面来分析台湾场外交易市场之监管制度。 第七章则简要分析大陆场外交易市场结构、市场表现、制度设计的基础上提出大陆发展场外交易市场的创新思考和相应的政策建议。

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