我国股票市场稳定性影响因素的实证研究

发布时间：2016-10-13 18:14

  本文关键词：我国股票市场稳定性影响因素的实证研究，，由笔耕文化传播整理发布。

《西南财经大学》 2014年

我国股票市场稳定性影响因素的实证研究

曹晓波  

【摘要】：我国股票市场自建立已有二十余年,成为我国市场经济不可或缺的组成部分,为我国经济建设做出了巨大贡献。然而,与国外成熟股市相比,我国股票市场具有波动大、频率高等中国特色。特别是2005年股权分置改革以来,股票价格大起大落,严重影响了股票市场的稳定性。2008年9月,温家宝总理在省部级主要领导干部专题研讨班的报告中首次将保持证券市场稳定置于与保持宏观经济稳定和金融市场稳定同等重要的位置。2013年11月,习近平总书记在十八届三中全会中指出要完善金融市场体系,加强金融基础设施建设,保障金融市场安全高效运行和整体稳定。可见党和国家对金融市场稳定高度关注,股票市场作为金融市场重要组成部分,其稳定性也显得尤为重要。那么,究竟什么因素会影响股票市场的稳定性呢?国内外学者对此展开研究,但在不同国家以不同角度和方法得出的结论也不同。狭义上讲,股票市场稳定就是保持股票价格的稳定。从本质上来看,宏观经济运行状态和宏观政策是决定股票价格的根本因素,所以基于宏观视角探究股票市场稳定性的影响因素尤为重要。随着行为金融学的发展,投资者情绪也受到学者们的关注,行为金融理论放松了投资者理性的假设,认为投资者情绪会影响其决策,进而影响资产价格。我国股民大多并不具有专业的投资技术,容易受其情绪的影响,并非时刻理性。目前关于投资者情绪的测度以及其与股票市场关系的研究已有许多,然而将投资者情绪嵌入股票市场影响因素体系中的研究还不尽寥寥。所以,对于处于转型期的我国,构建含有投资者情绪的股票市场稳定性影响因素分析框架是非常有必要的。 基于此,本文的研究重点是我国股票市场稳定性检验及其影响因素的探析。为达到研究目的,本文主要采用了理论与实际相结合,定量为主、定性分析与定量研究相结合的方法。通过对股票市场稳定性及其影响因素的相关文献进行梳理,我们认为现有研究存在着股票市场稳定性界定模糊、测度困难,以及影响因素体系不够完善等不足。在此认知下,首先,本文在股票价格决定机理的基础上,基于我国实际情况并考虑数据的可得性,选取经济增长、货币供应量、通货膨胀率、利率和汇率等宏观经济因素,同时引入投资者情绪,构建了影响因素体系；并采用演绎推理法对我国股票市场稳定性的影响机理进行深入分析,为后续研究奠定了良好的理论基础。 其次,重点对我国股票市场稳定性进行定义与检验。以往学者多从稳定的内涵出发给出股票市场稳定性的定义,但这并不能判断股票市场是否处于稳定状态。本文认为从股票价格波动幅度来界定股票市场稳定性具有可操作性。分位数回归法可以对股票市场稳定性进行检验,但是该模型较为复杂,本文从概率统计角度出发,借鉴3σ原则给出股票市场稳定性的定义,提出一种简便的检验方法。对股票市场波动性测度指标进行比较后,我们选择股票价格指数涨跌幅来衡量股票市场波动性。之后,基于3σ原则将波动状态划分为正常波动、异常波动和过度波动三种状态。股票市场在一段时期内是否稳定取决于这三种状态频率的大小。定义“临界频率值”为股票市场恰好达到稳定时,正常波动出现的频率值,该值可以由专家或者经验获得,在本文中借用正态分布将其设定为86.64%。当一段时期内正常波动的频率值大于等于临界频率值时,定义该段时期处于相对稳定状态,反之处于相对不稳定状态。最后本文结合我国股改后沪深300指数涨跌幅的数据,对我国股票市场的稳定性进行检验。结果显示,在2005年6月至2009年8月期间,我国股票市场处于相对不稳定状态,在2009年9月至2013年12月期间处于相对稳定状态。 在上述基础之上,本文采用描述统计分析法和计量经济学模型法对我国股票市场稳定性影响因素进行了实证分析。对影响因素的代理变量进行选取和处理后,首先对股改以来我国股票市场与各因素之间的关系进行描述统计分析,发现经济增长、通货膨胀率、汇率、投资者情绪与我国股票市场之间大体上呈同向变动关系；货币供应量M,与其有微弱的同向关系；利率与其有较为明显的反向变动关系。接着,选择向量自回归VAR模型,对我国处于不稳定时期和稳定时期内,各因素对我国股票市场稳定性的影响进行检验,并得到以下几点重要结论。第一,通过脉冲响应函数分析得知,无论我国股票市场处于什么时期,经济增长和投资者情绪变化对股票市场稳定性有明显的同向影响,利率变化对其有反向影响。比较来看,我国股票市场处于不稳定时期时,各因素对股票市场稳定性的影响比稳定时期更加强烈且具有持续性。第二,通过方差分解得知,影响因素对股票市场稳定性的贡献度在不稳定时期比在稳定时期大。不同时期内,通货膨胀率和汇率贡献度都较大,所以稳定物价水平和完善人民币汇率市场化形成机制对我国股票市场稳定有重要作用；利率的贡献度也很大,但同是货币政策工具的货币供应量贡献度却较小说明利率调整对股票市场有一定的干预作用。投资者情绪在不稳定时期的贡献度明显大于稳定时期,说明在不稳定时期投资者情绪被放大,因此加强对投资者教育是稳定股票市场的重要举措。经济增长在不稳定时期的贡献度小于稳定时期,说明不稳定时期经济增长对股票市场的传递机制受到阻碍,可见股票市场稳定是实现经济增长与股票市场促进作用的必要前提。第三,进一步对投资者情绪进行方差分解得知,各因素在不稳定时期对投资者情绪的贡献度比在稳定时期大。在不稳定时期,投资者最关注的是经济增长、通货膨胀率和股票市场波动,对利率与货币供应量的敏感性较低,这也从侧面说明我国货币政策透明度有待进一步提高。在稳定时期,投资者对利率、汇率和通货膨胀率的变动较为敏感,但是对货币供应量的反应依然很小,说明央行通过控制货币供应量进行宏观调控并没有很好的影响人们的预期。最后基于结论,本文给出以下四点建议。第一,继续将稳定物价水平放在重要的位置。第二,优化汇率形成机制,健全外汇管理体制。第三,货币政策适当关注股票市场,重点使用利率工具。第四,加强投资者教育,构建有效完善的投资者教育体系。 与已有的研究相比,本文较有新意的地方主要体现在以下几个方面： 第一,本文基于宏观视角构建了嵌入投资者情绪的我国股票市场稳定性影响因素的分析框架。投资者情绪是影响股票市场不可忽视的因素,以往研究只是单独分析投资者情绪对股票市场的影响,并没有将其纳入影响因素体系,所以构建含有投资者情绪的影响因素分析框架对处于转型期内的我国十分重要。 第二,本文基于概率统计思想,借鉴3σσσ原则对我国股票市场稳定性进行定义与检验。以往研究对股票市场稳定性的定义不具有可操作性,且通常用来检验稳定性的分位数回归法也较为复杂,本文探索式的基于3σ原则给出我国股票市场稳定性的定义,提出了一种更为简便直观的检验方法,为后续研究提供了一个新的视角。 第三,本文通过实证研究发现,各因素在我国股票市场的不同时期内对其稳定性的影响不同,为我国政策制定提供了一定的借鉴。由于我国股票市场的特殊性,不同时期有不同的特点；以往研究中,多数对整个时期进行分析,所得的结论难免有一定的局限性。本文基于稳定性检验将我国股票市场分为不稳定和稳定两个时期,能够更加清晰的了解各因素在不同时期对我国股票市场稳定性的影响,这为我国政策制定提供了更好地借鉴。 由于时间与研究水平有限,本文仍存在着许多不足之处,具体表现如下： 第一,股票市场稳定性检验方法仍存在一定的局限性。基于3σ原则检验法要求数据必须服从正态分布,且难以把握临界频率值的设定,还有待进一步改进。第二,在代理变量的选取上存在一定的局限性。如本文选取消费者信心指数作为投资者情绪的代理变量,而它是投资者情绪的间接指标,并不能直接反应投资者情绪变化,这可能对结论有一定的影响。第三,选择的样本区间较短,可能会引起结果有一定的偏误。后续研究中可以适当增加样本长度,使结果更加准确。

【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

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