证券投资基金羊群行为和股票市场过度反应.pdf全文

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南方经济2011年第3期 证券投资基金羊群行为与股票市场过度反应 王磊孔东民陈巍+ 摘要：本文将账面市值比分解为公司基本面信息和投资者对公司发展前景的主观预期信息，以1994― and 2008年间在沪深两地上市的A股公司为样本，首先采用Fama 息过度反应，接着利用羊群行为指标考察证券投资基金对该信息的反应。结果表明，市场对公司基本面 无明显反应，但对公司发展前景的主观预期过度反应；当市场对公司发展前景乐观 悲观 时，基金在股票 上表现出买方 卖方 羊群行为，，基金羊群行为加重市场过度反应。 关键词：证券投资基金羊群行为 市场过度反应 行为金融 ／EL分类号：Gll，G12，G23中图分类号：F830．9 文献标记码：A 文章编号：1000―6249 2011 03一0069―010 一、引言 中国股票市场长期以来以散户为主体，个人投资者缺乏教育，投资理念不成熟，对概念股的炒作 时有发生，奥运概念股、创投概念股以及最近的低碳概念股都是例证。概念股炒作的本质是投资者 过度反应，但投资者反应的依据不是公司基本面，而是空乏的概念，这种投机行为容易引发股市剧 烈波动。为了引导长期投资和价值投资理念，抑制过度投机，监管层于2001年提出超常规发展机 构投资者，在不到十年的时间里，我国机构投资者取得了长足发展，根据Wind财经数据库提供的信 息．截至2008年底，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为44．95％，但在现实中机构 投资者的行为却屡屡遭到质疑．追涨杀跌炒作市场概念，甚至利用自身信息优势进行内幕交易操纵 股价，这些行为加剧市场暴涨暴跌。 关于机构投资者的市场影响，学术界一直存在着争议。在有效市场理论框架下，机构投资者被

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