我国开放式基金“赎回异象”实证研究

发布时间：2020-03-25 08:39

【摘要】：我国开放式基金发展十分迅速。短短一年时间,开放式基金数量由3564只增加到4361只,公募基金管理人达到123家,基金经理和基金销售机构分别超过1700人和400家。股票型基金和债券型基金的数量占开放式基金的40%,混合型基金数量占比48%,几乎占开放式基金数量的一半。其中股票型基金由661只增加的791只,净值增长500多亿元增幅7.6%。混合型基金由1707增加到2096只,净值略微下降3%,债券型基金由781只增加到989只,净值增长400多亿元增幅2.9%;同时,开放式基金也取得了良好的业绩表现。自A股成立以来,市场整体波动很大,但仍有一批公募基金品种取得了超过10倍的收益率。但开放式基金的开放机制决定了开放式基金赎回的特征,虽然投资者主要根据基金业绩来判断基金的好坏,不过基金市场却出现了基金业绩越好反而净赎回越多的现象,即“赎回异象”。值得注意的是,对该现象进行研究的现有成果大多数对股票型基金进行研究,对混合型基金和债券型基金关注较少。同时,现有成果对开放式基金业绩选取也没有统一的指标,研究也不够全面。正是如此,本文选取2008年1月到2017年12月间具有代表性的93只混合型基金和29只债券型基金的季度数据,通过平衡面板数据来探讨基金业绩对净赎回的影响,本文主要从三个方面进行研究:第一,选取混合型基金和债券型基金作为研究对象,分别构建实证模型,研究基金当期和上一期业绩对净赎回的影响;第二,引入证券市场走势和基金当期业绩交叉项,来探讨不同市场情况下基金当期业绩和净赎回之间的关系;第三,分从个人角度和机构投资者角度来探讨“赎回异象”是否存在。通过实证分析,本文发现:首先,混合型基金的当期业绩和上一期业绩与其净赎回显著负相关,这说明混合型基金不存在着“赎回异象”。但是上一期基金业绩和净赎回的这种负相关关系在变弱,说明投资者更加注重基金当期的业绩。债券型基金当期基金业绩与净赎回负相关,说明不存在着“赎回异象”。净赎回和上一期基金业绩显著正相关,说明从上一期基金业绩来讲,债券型基金存在“赎回异象”。债券型基金的收益较低,风险较低,投资者获得一定的收益就会赎回基金,产生“处置效应”;其次,对基金的当期业绩来讲,混合型基金在证券市场走势下降大于36%的时候存在着“赎回异象”。本文认为,一方面,尽管基金业绩越好,净赎回越小,但是由于证券市场走势下降很大,人们产生恐慌,“羊群效应”明显,投资者不理智等行为,之前的投资者获利很多,人们纷纷处置获利的基金,即有“处置效应”。另一方面,由于之前业绩好的基金可能估值过高,而一些业绩不好的基金可能已经处于低估值,正是在证券市场走势下降很大的时候,一些暴跌的股票则走相反的趋势,即投资者会卖出高估值的基金。但是债券型基金和市场情况无关;最后,对于混合型基金和债券型基金,从当期基金业绩来讲,无论是个人投资者还是机构投资者都不存在着“赎回异象”,并且个人投资者基金业绩回归系数的绝对值大于机构投资者基金业绩的绝对值。说明个人投资者更加追逐业绩好的基金,这可能是因为机构投资者能够分析财务报表进行调研,提前配置业绩好的基金。总体来看,本文研究有利于投资者进行投资决策和基金经理对基金的管理以及监管者制定合理的法律政策。
【学位授予单位】：浙江财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

【参考文献】