陆港交叉上市公司股票价差影响因素研究

发布时间：2020-04-07 16:37

【摘要】：自上世纪80年代起,学术界对市场分割情况进行了深入研究,发现在不同的市场中,因法律约束、政策机制等“硬分割”客观因素和因交易偏好、需求差异、投资气氛等“软分割”主观因素造成的市场分割现象是引起产品区别定价的重要成因。通常情况下,国内投资者因受到外资持股的约束,为了保护国内投资者的自身权益不受损害,外资股票的定价往往高于国内股票,与之相反,中国的外资股价格却长期存在折价现象。针对我国外资股定价的反常现象,本文认为主要由三方面因素引起:市场分割四大传统因素,增强市场分割程度的机制与宏观因素、削弱市场分割程度的政策因素。本文通过对相关研究文献进行梳理汇总,整理可能引起AH股溢价率变化的相关因素,并将其归纳为三类。对以上影响国内A股溢价水平的三方面因素进行了影响机理的详细分析及推理,然后选取各因素的代理变量构造多元回归模型,以陆港交叉上市企业的股票为模型样本,选取2006-2018年的年度数据进一步检验各类因素对A股溢价水平影响的显著程度。实证结果显示,传统市场分割理论包含的四大因素均通过了显著性检验,但该类因素的代理变量对因变量的解释力度很有限,在加入了其它市场变量后模型依然稳定。检验结果显示,融资融券政策的实施有效削弱了市场分割的状况,缩小了两地股票因市场分割情况导致的价格差异;QDII政策的实施不能有效减小AH股价差。可能原因是合规QDII机构的投资规模在市场中占比太低,不足以改变长期市场分割情况;陆港通政策的开启反而促进了AH股溢价率的提高,可能与其额度限制、两地产业因素、投资者结构的显著差异有关。由于模型自身的限制,市场投资者结构、“T+1”与“T+0”机制、涨跌幅限制等机制因素未能够引入到模型中进行回归分析。即便如此,本文认为模型中无法进行检验的机制因素或许是导致A股溢价的关键因素。无论是投资者结构还是市场机制设置的差异都是长期形成且难以改变的,这些历史性因素将会导致两地长期的市场分割现象难以被彻底消除。最后,本文对加快我国金融市场开放进程、完善市场机制、加强国际竞争力、促进AH股价差合理回归提出了三点政策建议。
【图文】：

市场走势,溢价,指数,沪港

图 1 恒生 AH 股溢价指数市场走势2014 年 11 月 17 日，“沪港通”正式启动。沪港通机制实施后 2 年，深港通政策2 月 5 日实施。“沪港通”和“深港通”的开通激起了市场上的强烈响应。截至月 1 日，南向资金（港股通）累计净买入金额为 7171.83 亿元，北向资金（陆股买入金额为 7658.34 亿元。仅从成交金额来看，双方表现势均力敌，这在理论上

香港上市,来源,企业

图 3 香港上市企业来源3 所示，在香港上市的中资企业被分为三大类：H 股公司、红筹公司和民营公司指的是在中国内地注册，但选择在香港市场发行股票的公司，H 股公有企业；红筹公司特指那些在境外注册（大多选择在境外离岸市场注册）港市场发行，，且 30%及以上的股权来自于国有资产，50%及以上的营业收得的国有企业；民营公司与红筹公司的注册及融资模式大体相似，都是在香港发行股票融资，只不过民营公司的股权不来自于国有资产，例如大家就属于在香港上市的民营公司。由于香港市场拥有更为成熟完善的机制，交易渠道以及更为低廉的融资成本，H 股市场如今已变成众多境内企业实要资本市场。截至目前，香港已然成为连接国际市场与境内市场的重要纽
【学位授予单位】：西北大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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