实物期权在采矿权投资中的应用研究

发布时间：2020-04-13 10:20

【摘要】：由于矿产品价格的随机性,采矿权的投资面临着巨大的风险。采矿权的价值是矿业市场上的核心问题,因此文章的主要研究目的是对采矿权的价值进行评估。本文将实物期权理论应用到采矿权定价中,并引入案例进行实证。根据矿产企业的生产经营模式,矿产资源采矿权可以被视为一个按年度划分的复合看涨期权。为了计算采矿权的价值,假定矿产品的价格服从几何布朗运动,在常数波动率的条件下,建立了基于复合期权的矿产资源采矿权定价模型。进一步放松常数波动率的假设,将模型扩展到随机波动率采矿权定价模型。结合市场上一个铜矿采矿权的交易实例,对比分析了贴现现金流的方法与复合期权方法的定价结果。在常数波动率情况下,发现复合期权定价方法得到的采矿权的价值高于市场的评估价格,即市场存在负溢价现象。这一结论为矿产企业进行采矿权的投资提供了决策依据；在随机波动率情况下,模型得到了不同波动率和预期收益率条件下的采矿权价格。这使得企业可以根据市场条件和企业状况选择进行采矿权投资的时机。
【图文】：

趋势图,现货,趋势图,历史波动率

开采成本的预期收益KI:KI=65518242.30X23.61%=15468857.01的预期收益K2:K2=32759121.15X23.61%=7734428.50无风险收益率。据十年期09国债27(019927)的年利率为3.680/0:‘，另据红程研究中心，通过国债收益率散点图分析可以得到2009年9月30日的10的收益率与该国债利率是一致的。所以本文采用的无风险利率为3.68%。历史波动率方法1历史波动率照本文研究的资产标的物来看，矿产资源的波动率应该是反映矿产企业毛利润。由于在本文中假设现有的生产技术条件不变，开采成本和总成本在定价模为常数，所以矿产资源的波动性能够由矿产品的价格波动来度量。狮子山铜矿为铜精矿，尽管在品位上与铜金属有一定的差别，但是可以用现货铜的价格波代替铜精矿的价格波动。文数据来自上海金属网(hitP:刀www.shmct.com)，选择收集的从2005年1月0年6月30日现货铜的每日价格。其变动趋势如图5.1所示。90000

复合期权,价格趋势,历年

资源投资的价值。复合期权模型考虑了未来信息的价值，矿产企业经营活动的，并且认为这些因素是有价值的，而收益法评估认为未来信息价值固定，并假业的经营活动一成不变。所以采矿权的价值在复合期权模型中高于贴现现金流型。一方面，在实际矿产市场上，矿产品的价格趋势并不是稳定不变的。矿产理者具有根据未来信息自主决策的能力，因此在采矿权评估中应该考虑到具有活性价值。另一方面，根据《矿产资源开采登一记管理办法》有关规定，矿山的限最长有效期为30年。在矿产开采的有效期内，矿产企业面临着成本的增加，从而影响利润的变化。贴现现金流法认为企业有着固定的利润和成本，不考的价值，这是不科学的。因此实证结果说明，贴现现金流量方法低估了采矿权，而实物期权方法更加准确的反应了采矿权的价值。现现金流法认为企业有着固定的利润和成本，不考虑时间的价值，这种不科学不能作为投资决策依据。复合期权定价方法综合考虑到这些不确定性，得到的的价值高于市场上的评估价格，即市场存在负溢价。这说明市场的采矿权价格价值低估。那么，，对于一家预期收益率为行业平均毛利率23.610k的企业，该存在价值投资的空间。5000000
【学位授予单位】：首都经济贸易大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F224;F407.1;F830.9

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