新三板挂牌公司资本结构与股票流动性关系研究

发布时间：2020-04-25 06:43

【摘要】：新三板市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分,对于新常态下推动我国经济转型升级、促进创新驱动发展战略实施、解决创新型和成长型中小企业融资发展问题具有重要的现实意义。截止目前,新三板挂牌公司数量已经超过1万家,远超过在创业板和中小企业板上市的公司数量。然而新三板市场发展中存在许多问题,流动性较低也一直是监管者关心的问题。而流动性低又将会对企业融资方式和资本结构带来哪些影响呢?新三板挂牌公司的资本结构又如何影响流动性呢?本文将对此进行初步探索。本文对研究资本结构和股票流动性关系的文献进行了回顾。接着详细阐述了资本结构理论、市场微观结构理论和流动性溢价理论。并分别介绍了资本结构和股票流动性的定义及度量方法。然后根据相关理论分析了股票流动性和资本结构相互影响的作用机制。并简要介绍了新三板市场的发展现状,发现新三板挂牌公司融资渠道少,股票流动性低。根据前文的理论分析提出了实证研究的假设,并加入了影响资本结构和股票流动性的控制变量。随后选取了362家新三板挂牌公司,2015年至2017年的年度数据作为样本。以换手率作为股票流动性的衡量指标,分别以资产负债率、短期负债率、长期负债率作为资本结构的衡量指标。通过构建联立方程组,运用两阶段最小二乘法对资本结构和股票流动性的相互影响进行了实证分析,并对实证结果进行了稳健性检验。实证结果表明,新三板挂牌公司的资本结构对股票流动性有正向影响,即财务杠杆的提高,能够使管理层更好的经营企业,使公司企业价值增大,股票预期收益率提高,也会增强投资者的信心,使股票流动性增强。但股票流动性对资本结构的影响不显著,由此可知,股权融资成本的降低并不会对股权融资造成影响,新三板挂牌公司的股权融资过程可能会受到多因素制约。在文章结尾,根据本文的研究结论结合新三板市场的实际情况,从监管层面给出了降低投资门槛,促进机构投资多样化和拓宽新三板挂牌公司融资渠道的建议。从新三板挂牌公司方面给出了优化资本结构的建议。从投资者方面给出了坚持理性投资的建议。
【图文】：

三板市场,股份转让,中小企业,概况

“股份报价转让系统”推出，旨在为中关村科技园区非上市股份有限公让和融资服务，“代办股份转让系统”的功能得到扩展。2012 年 8 月，国板试点区域扩容至 4 个科技园区，这四个科技园区分别位于北京、上海、2012 年 12 月 13 日，新三板市场正式扩容至全国，突破试点高新区限制，科技型企业，而是所有符合新三板条件的企业。涵盖了软件与信息技术、药等众多新兴行业。2014 年 8 月 25 日，新三板正式引入做市商制度，因协议转让和做市转让两种。2016 年 5 月，新三板市场正式完成分层，将公和基础层两类。新三板市场正在逐步向成熟化市场迈进。图 3-1 所示，2018 年新三板市场共有挂牌公司 10691 家，总市值 34487.2 6324.53 亿元，从表中可以看出，2015 至 2017 年市场规模持续上升，挂 2015 年的 5129 家增长到 11630 家，增长了近一倍，，主要原因是市场引入受到 A 股市场牛市的带动，市场受到投资者的追捧。2017 年以来市场流，众多优质新三板企业相继摘牌，因此 2018 年市场规模回落。

换手率,三板市场,月度,股票

发行次数 2565 2940 2725 1402发行股数（亿股） 230.79 294.61 239.26 123.83融资金额（亿元） 1216.17 1390.89 1336.25 604.43优先股发行发行次数 - 3 10 9融资金额（亿元） - 20.2 1.8 2.59据来源：全国中小企业股份转让系统官网3.3 新三板挂牌公司股票流动性现状及存在问题受 2017 年优质企业相继退市的影响，2018 年年初市场月度换手率持续下降，年维持在 0.4%左右，而 2018 年 10 月以来，伴随着全国股转公司一系列规范市场政策出台，12 月换手率最终上升到 0.51%。而创业板市场 2018 年平均月度换手率为 3.4%因此可以看出新三板市场股票流动性较低，2018 年各月换手率详见图 3-2。
【学位授予单位】：河北大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F275

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