异常派现、投资效率与企业价值

发布时间：2020-04-27 10:55

【摘要】：在现有的研究当中,有很多股利政策与投资效率之间的关系研究,大多数研究都在探讨正常派现范围内股利政策的影响,而在我国范围内广泛存在的异常派现行为与投资效率、企业价值之间的关系,相关研究却鲜有存在。异常派现行为是非理性的派现行为,它忽视了企业外部投资者的利益,同时没有考虑到企业的良好发展,仅仅体现了内部控制者的利益。因此本文聚焦企业的非正常派现行为,以探讨异常低派现及异常高派现是否会导致企业的非效率投资现象,进而导致企业价值受损,这对于规范企业合理派现行为来说意义重大。根据股利政策中的MM理论、代理理论等,本文分析了我国上市公司造成异常派现现象的原因,并分析该行为对于企业投资效率所产生的影响,基于非效率投资的作用,进而分析其对企业价值的影响。结合2013年,我国证监会出台《上市公司监管指引第三号——上市公司现金分红》,使得企业异常派现的现象更值得探讨研究。本文采用了 2011年至2015年上市公司数据作为样本,通过实证检验方法论证企业异常派现行为、投资效率与企业价值之间的关系。本文首先对异常派现与资本投资效率的关系进行验证,在此基础之上再对异常派现和公司价值间的显著关系进行检验。本文实证结论表明,企业的异常高派现行为会对过度投资产生抑制作用,会导致其产生投资不足的非效率投资行为;而企业的异常低派现行为和其过度投资现象间是显著为正的,而与投资不足现象间是显著为负的。考虑到企业所面临的市场投资机会也是影响企业派现行为的主要原因,因而为了使检验结果更加具有可靠性,文本在稳健性检验中分行业进行检验,以验正在每一个行业中,面对同样的市场机会,是否会存在异常派现、投资效率与企业价值之间的显著相关关系,稳健性检验结果支持本文的结论。本文贡献主要在于丰富了企业异常派现现象与企业价值关系的研究,并以投资效率作为具体的作用体现。本文同时弥补了前人对企业所面临的市场投资机会考虑不足的问题,分行业检验,以验证投资环境影响下是否依然存在异常派现与企业价值负相关的关系,使论证更加全面、可靠。
【图文】：

逻辑论证

３研究内容与研究假说逡逑３．１研究内容与逻辑框架逡逑本文是基于企业投资效率的视角来探宄企业异常派现行为对于企业价值的响。每个企业有不同的股权性质，治理结构，基于不同的内部控制模式，企业经营发展由不同的内部控制人所掌握。内部控制人基于获取自身利益的动机，将企业的税后利润在留存企业内部进行再投资与向投资者分配股利之间进行不同逡逑的抉择。企业在分配股利时要同时兼顾企业发展的资金需求与向股东分配红利。逡逑企业的正常派现行为即是合理权衡企业具体情况的理性分配行为，对于企业发及股东回报都是有利的，因而会增加企业的价值。而企业的异常高派现现象与业的异常低派现行为均是基于企业内部控制者个人利益的非理性派现行为，会致企业内部留存利润不足进而产生投资不足，或导致企业内部利润留存过多进投资过度，于企业的发展都是不利的。下图即为本文的逻辑框架。逡逑「二＝：逦丨「………逦逦ｉ

控制模式,内部控制

图４－１内部控制人控制模式分类逡逑Ｆｉｇｕｒｅ邋４－１邋Ｃｏｎｔｒｏｌ邋Ｐａｔｔｅｒｎ邋Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ逡逑Ｌａ邋Ｐｏｒｔａ邋（１９９９）邋［５Ｑ］的研究，企业实际控制人的控制权（即投ＶＲ）通常大于或等于其所有权（即现金流权，Ｃａｓｈ邋Ｆｌｏｗ邋Ｒｉｇｈｔ，，２左上部分的图示，这代表的是企业内部人控制所在的区域。本１）方法，并参阅中国《公司法》给出的控股股东的含义，同时１］提出的２０％为分类标准，将企业的控制模式分为以下四种模表４－２企业控制模式分类逡逑Ｔａｂｌｅ邋４－２邋Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ邋Ｃｏｎｔｒｏｌ邋Ｐａｔｔｅｒｎ邋Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ逡逑＾逦强式股东控制模式逦ＣＦＲ彡５０°／。，ＶＲ彡５０半强式股东控制模式逦ＣＦＲ＜５０％，邋ＶＲ彡５０弱式股东控制模式逦ＣＦＲ＜５０％，邋２０％彡ＶＲ＜强式经理控制模式逦ＣＦＲ＜２０°／0，邋ＶＲ＜２０
【学位授予单位】：北京交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F275;F832.51

【参考文献】