利率期限结构与股权溢价关系分析

发布时间：2020-05-24 02:36

【摘要】：理论上来讲,利率期限结构与股权溢价二者之间是相互联系的。国外大量文献研究表明二者之间存在某种正向相关关系(Harvey,1988;Fama and French,1989),而Boudoukh, Richardson and Whitelaw于1997年发表在“管理科学”(Management Science)上的一篇文章研究了股权溢价的条件均值和利率期限结构的斜率两者之间的关系,研究结果发现二者之间的关系是非线性的,而且股权溢价随着利率期限结构的斜率的增加而增加‘,但是当斜率很小或者为负的时候,股权溢价对利率的变化更为敏感。 主成分分析方法研究利率期限结构发现,水平、斜率和曲率因素的三个主成分因素能够解释96%的美国利率期限结构变动(Litterman and Scheinkman,1991),而Campbell(1987)、Fama and French (1989)和Chen(1991)的研究强调期限溢价对股权溢价的影响,所以本文延续前人的做法,除了检验利率期限结构的斜率因素-期限溢价与股权溢价之间的关系,还从水平因素的角度考虑分别检验了10年期国债收益率与1年期国债收益率与股权溢价的关系。 本文基于交易所国债利率期限结构,从线性和非线性两个方面分别分析了利率期限结构的水平因素及斜率因素与股权溢价的相互关系。在分析利率期限结构水平因素与股权溢价的关系时我们发现,长短期国债收益率与股权溢价存在显著的线性关系,但是回归系数及其显著性因样本区间的不同而变化。分析利率期限结构斜率因素与股权溢价的关系时,我们发现期限溢价与股权溢价之间不存在显著的线性关系,继而本文分别用逐段线性函数、虚拟变量、泰勒展开式及核密度估计等方法研究了两者之间的非线性关系。逐段线性函数回归的结果发现只有在最后一个子样本区间期限溢价的回归系数显著不为零,而在总样本和其他的子样本区间回归结果均不显著。采用虚拟变量进行回归时发现除了在其中一个子样本区间内期限溢价的回归系数边际显著之外,其他区间的回归结果均不显著。泰勒展开式回归得到了类似的结果,除了一阶系数在其中一个子样本区间内显著不为零外,其他样本区间的各阶回归系数均不能拒绝为零的假设。为了不受到具体函数形式的限制,本文还采用了非参数的估计形式——核密度估计检验二者之间的关系。估计结果发现股权溢价对期限溢价的回归结果拟合成一条有结构变点的直线,这同样说明了期限溢价对股权溢价的变化没有解释能力。 在国内,已经有很多学者对股权溢价的影响因素进行了深入的分析,但是分析利率期限结构对股权溢价的影响还不多见。而国外大量文献研究表明利率期限结构与股权溢价之间有显著的关系。本文研究的目的是用中国数据检验股权溢价与利率期限结构之间的关系,探讨利率期限结构能否成为人们进行股票投资时的选时指标。这也是本文的创新之处。
【图文】：

与超额收益存在正的相关性。根据拟合利率期限结构得到1年期和10年的即期利率得到它们的变化，见图3.1。从图3.1可以看出，中国国债长短期收益率基本走势保持一致，在19%至1999年的4年间呈大幅下降趋势，，由14%左右下降至4%左右;而且波动幅度也较大。这与我国至19%年以来进行了一系列利率市场化改革措施紧密相关。1999年至2009年的n年间，长短期国债收益率波动相对较小，基本保持在2%到5%左右，但是利差却在扩大。

年期国债收益率与股权溢价的关系注:EXRET代表股权溢价，Yllo为l年期国债收益率乘以10从图3.2可以看出，股权溢价的变动频率要大于1年期国债收益率。1年期国债收益率在样本初期有一个较大幅度的下降，从19%年1月的13.25%降低至1999年8月的1.12%;1999年年末至样本期结束变化相对平稳，基本保持在1，50%一3.50%的范围之内。从趋势图可以看出，1年期国债收益率与股权溢价同方向变动。但是l年期国债收益率的变动要先于股权溢价的变动，即1年期国债收益率是股权溢价的先行指标。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F820;F830.9;F224

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本文编号：2678324