我国证券投资基金羊群行为对股价波动性影响的实证研究

发布时间：2020-06-11 10:26

【摘要】：自从中国加入WTO以来,我国股市经历了众多起起伏伏,股市发展也越来越蓬勃向上。然而,伴随着繁荣的却是股价严重的暴涨暴跌。为了应对这一问题,证监会把发展机构投资者放在了更加突出的位置,鼓励以证券投资基金为代表的长期机构投资者进入证券市场。此后,我国机构投资者蓬勃发展,并在市场的投资中扮演着越来越重要的角色。长期以来,我们都认为,证券投资基金作为一个机构投资者是理性的,但是A股市场是否存在明显的机构投资者羊群行为?机构投资者羊群行为是否会影响A股市场股价的波动?如果答案是肯定的,买入羊群行为和卖出羊群行为对股价波动性的影响是否相同?这些问题在现有文献中尚未找到明确答案。本文首先通过LSV模型对证券投资基金羊群行为进行度量,发现我国证券投资基金整体存在着显著的羊群行为。然后以2008年第一季度到2018年第三季度的沪深300指数季度标准差数据作为被解释变量构建VAR模型,对基金羊群行为对股价波动性的影响进行分析。研究发现,股市波动主要受买入羊群行为和卖出羊群行为的共同影响,买入羊群行为会持续地加大股价波动,而卖出羊群行为在当期不会对股价波动产生大幅影响,而是在滞后期会加大股市的波动。从更长期来看,卖出羊群行为反而会减缓股市的波动。
【图文】：

羊群行为,股价波动,机制,证券投资基金

羊群行为对股价波动的影响机制

股市波动,羊群行为,脉冲响应

29根据图4-3可以看出，当买入羊群行为产生一单位正向冲击时，股市会一个较大并且持续时间较长的波动。根据图4-4可以看出当卖出羊群行为产单位正向冲击时，对股市波动率刚开始会产生正向影响，使股市波动更加剧随着时间的推移，正向影响逐渐变小，并且最终会对股市波动产生负的影响就是说从长期来看，，卖出羊群行为会减缓股市的波动。而VOL（股市波动率自身一个标准单位的正向冲击也有正向反应，但反应不是很强烈，并且随着的推移这种影响逐渐趋于平稳（如图4-2）。五、方差分解根据前文的脉冲响应函数的结果，我们能够初步的明确对于股市的波动主要受到买入和卖出这两种羊群行为的共同影响，但要得出结论还需要对模-10,000,000010,000,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10-10,000,000010,000,000
【学位授予单位】：上海外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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