高管风险偏好、所有权性质和现金股利政策

发布时间：2020-06-24 16:25

【摘要】：随着我国《公司法》《证券法》等相关法律法规的不断修订,我国的资本市场正在得到不断的完善。我国目前上市公司的主要形式是现代股份制有限公司,因其运行方式、组织结构与国外不同,股利政策的制定较国外有所不同,而高层管理者的决策对股利政策有重要影响。随着行为金融学的不断发展,越来越多的研究者开始关注“人”本身的问题研究。人们做决策的过程会受其对风险的偏好所支配,而高层管理者作为企业日常事务决策和执行的主体,其在现金股利分配的决策中也会受到自身风险偏好的影响。股利政策是企业盈利资金用于股利支付还是作为自有资金留用这两者之间进行分配的决策。股利的支付包括现金股利,配股和送股。现金股利影响企业自由现金流,配股和送股不产生企业自有资产的变动量,所以在此选择研究高层管理者的风险偏好对现金股利政策的影响。基于我国市场环境、社会环境和股权异质性,首先,从理论研究分析中整合高管风险偏好的度量方法,选择符合我国国情的上市公司高管风险偏好衡量指标。然后,选取2013年至2017年的上市公司数据,设计了高管风险偏好的衡量指标。在此,选取的高管风险偏好衡量指标包括高管现金报酬、高管年龄和资本性支出比例作为高管风险偏好的代理变量,再构建相关实证模型并通过Probit回归分析来检验在A股上市企业中高管风险偏好对现金股利政策的影响。再区分具有不同控股股东性质的上市企业中,高管风险偏好对现金股利政策的影响是否都能成立。通过模型的构建与实证分析,企业高管的风险承受能力对发放现金股利有影响作用,风险导向型高管相较于风险规避型高管更愿意发放现金股利。风险导向型高管倾向于发放现金股利是因为股利的支付有益于股民增强对企业盈利能力的信心,更久的持有公司股票,保持企业成熟稳定的形象,有利于企业的长期发展。风险规避型高管倾向于不发放现金股利,他们愿意企业将更多的留存收益提高企业的自由现金流来应对未来经营中的不确定性,降低企业经营风险和财务风险。进一步的分析实证结论得出,在国有企业中高管年龄与企业发放现金股利不显著相关,在非国有企业中高管年龄与发放现金股利显著负相关。非国有企业可以验证随着高管的年龄越来越大高管可能更保守更加厌恶风险不愿意发放现金股利,而国有企业不显著相关可能原因是国有企业相对非国有企业管理机制和法律限制更加规范,受年龄影响因素较少,所以是否发放现金股利与高管年龄无关,即与高管风险偏好无关。此外,在国有企业中资本性支出比例与发放现金股利显著正相关,在非国有企业中资本性支出比例与企业发放现金股利不显著相关。国有企业的实证结果符合预期,资本支出比例越高,高管越偏好寻求风险,越倾向于发放现金股利。
【学位授予单位】：天津商业大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F832.51

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本文编号：2728099