互联网企业上市前末轮融资折价现象研究

发布时间：2020-07-07 23:14

【摘要】：本文研究了新创互联网公司的末轮融资折价现象。这一现象指这些新创公司在其IPO之前的最后一轮权益融资中,以折价形式向互联网寡头企业发行权益融资由于这种现象出现的时间很晚,既有的文献并未对这种折价现象进行过讨论。类似文献——如IPO抑价融资——也未能提供满意的解释,而本文则试图在案例研究的基础上提出一种新的假说:互联网寡头企业为新创的互联网公司提供了数据流量服务,而新创公司在末轮融资时向寡头企业发行的折价融资则是支付给数据流量服务的对价。本文衡量了这种末轮融资折价水平。衡量的方法是考察IPO当日的收盘价与末轮融资的发行价之间的溢价水平,由此计算期间的年化收益率。本文通过对近20家上市企业的末轮融资和IPO上市融资数据的整理分析,将其分为三种类型:末轮融资腾讯领投的新创企业、不具有腾讯投资的新创企业以及国内非互联网企业。经过分析发现:末轮融资为腾讯领投的新创企业在风险水平上都低于其他两类企业,但具有较高的收益率,说明了腾讯领投企业的末轮融资为折价融资。这一折价远远地高于类似互联网新创企业的末轮融资折价水平,也远远地高于其它非互联网企业的末轮融资折价水平。我们认为互联网寡头企业的大数据资产具有应用上的非竞争性,寡头企业不可能穷尽大数据资产在应用上的全部可能,因而向其它业务不重合的互联网企业提供数据资产服务并不会形成对自身的业务的竞争,从而削弱其赢利水平。这种非竞争性保证了互联网寡头企业提供数据资产服务的可能。但大数据资产在应用上却有具备排他性,这种排他性使互联网寡头企业提供数据资产服务,并从中获得收益变得可行。非竞争性和排他性使大数据成为一种准公共物品,亦即“俱乐部物品”。寡头企业利用其大数据资产创建的俱乐部即所谓的“互联网生态圈”。进入该生态圈的新创互联网企业利用这些数据资产开展业务,并最终通过末轮融资折价的形式支付对价。为了验证上述假说,本文选取了四家互联网新创企业进行案例研究。通过研究四家公司的商业模式,来解释生态圈内的创业公司是如何应用寡头企业提供的数据进行运营的。这四家企业分别为:末轮融资中,由腾讯领投的拼多多和腾讯音乐;以及末轮融资不具有互联网寡头企业领投的美图公司和小米集团。分析拼多多和腾讯音乐的商业模式可以发现,在其商业运营过程中离不开腾讯的微信、QQ等社交工具。这些社交工具为拼多多和腾讯音乐提供了巨大的数据流量入口。而美图公司和小米集团的商业运营模式则只是依赖自有用户,并未接受其它互联网寡头企业的数据流量服务。拼多多和腾讯音乐在其末轮融资时存在巨大的折价,但美图和小米集团则没有这种折价。通过对互联网新创企业末轮融资折价现象的研究,本文提出了一个全新的假说,并对其进行了初步的验证。本文研究的不足之处在于:由于末轮融融折价现象的案例较少且收集数据十分困难,使得本文的研究样本数量较少,不能满足计量经济学研究的基本要求。但这一假说为后续学者提供了公司金融及产业组织研究的新方向。基于以上分析,本文从政府和企业两个层面提出了政策建议:一是政府应该发挥作用,鼓励互联网寡头企业共享自己的大数据,实现知识溢出,同时政府也应对企业进行监管,控制流量价格;二是企业应该严格遵守市场秩序,建立起寡头企业和新创企业的共赢机制。
【学位授予单位】：河南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F49
【图文】：

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图 4-1 拼多多购物以看出，拼多多的用户在登录和分品支持单独购买和团购两种方式，以选择拼团的方式将商品链接通过的参团人数，即可开团成功，或者物方式，增加了消费者与消费者、腾讯正是需要激励拼多多团队发挥益，如果收购全部的股权，会使拼收益也会受到影响。

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434,161 100% 114,624,742 100%集团招股说明书中业务分析章节。 31 止的营业收入；**代表截止 2018 年 3 月 31 手机是小米公司的主要收入来源，但小米，其智能手机部分在营业收入中的百分比在营业收入中的占比逐渐上升。小米通过累了一批又一批的“米粉”，拥有强大的活用户数达到了 190 百万。人三项”运营模式来源于雷军提出的“铁人三项”的商业运心设计且专注用户体验的硬件、能够以一零售商、丰富的互联网服务，这三部分相商业运营模式，运营模式见图 4-2。

【参考文献】