中国南车股份有限公司换股合并绩效研究

发布时间：2020-07-18 14:37

【摘要】：随着21世纪经济全球化进程的加快,世界各国间的经济联系日益密切,由此导致国际市场上的竞争也愈加剧烈,各国企业争相谋求扩张之径。并购作为扩大企业规模、调整产业结构、集中资本和优势资源的有效方式,被大企业广泛采用,从19世纪末开始激起了数次并购浪潮。企业并购行为无论从规模上还是方式上,越来越呈现出多元化的特点,但最主要的是“强强联合”的趋势,该趋势也正是资本市场发展的主流趋势。且随着并购浪潮的不断推进,并购支付方式也发生了很大的转变,换股合并基于其有效缓解企业现金支出压力、享受税收优惠、丰富合并支付手段、降低企业负债率和增强企业抗风险能力等优势,近些年,越来越受到我国企业的青睐。再加上中国经济体制改革的推动、国家供给侧改革的实施和“一带一路”、“走出去”等国家战略的执行,产业整合升级成为必由之路。在此背景下,研究国家主导下的大型央企换股合并绩效问题,具有重大的现实意义。本文采用案例研究的方法,选取近年发生的典型换股合并事件——ZGNC股份有限公司(以下简称ZGNC)换股合并ZGBC股份有限公司(以下简称ZGBC)作为研究对象,梳理了该换股合并行为的合并动因及相关问题,着重从市场绩效、财务绩效和整合绩效三个层面来评判该合并行为取得的效果是否达到预期,并以此为基础为其他企业的换股合并实施提供一定的经验借鉴。本文一共分为五章,第一章绪论,阐述论文的研究背景及意义、国内外文献综述、研究思路及方法等。第二章概念界定和相关理论基础,主要对换股合并、合并绩效等概念进行界定,对合并动因理论、合并绩效理论和绩效分析方法进行阐述。第三章ZGNC换股合并案例介绍,主要介绍了合并双方简况、行业现状、合并动因及换股合并方案概况等。第四章ZGNC换股合并绩效分析,主要通过数据和分析手段对ZGNC换股合并ZGBC的市场绩效、财务绩效和整合绩效进行分析,评价换股合并取得的成效。第五章结论与展望,对ZGNC换股合并的绩效进行结论性总结,提出针对性建议,并总结研究不足和未来展望。研究发现:本次换股合并行为取得了较好的市场反应,合并后的整合效果也较为显著,但是财务绩效尚未实现预期,有待后续的持续关注。本文的主要贡献在于:基于市场绩效、财务绩效和整合绩效来评价ZGNC换股合并ZGBC行为是否取得预期效果,对此次合并行为的深入分析能够为我国其他大型企业的换股合并提供丰富的经验借鉴。
【学位授予单位】：安徽大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F426.472
【图文】：

余额,换股,现金支付,控制权

度上起到延缓缴纳税收的作用。逡逑从控制权结构分析，现金支付不会导致控制权变化；股票支付主要包括增发和库藏股换股，前者会导致公司控制权结构的变化，进而影响公司价值。基于ＺＧＮＣ和ＺＧＢＣ同属于国务院国资委管辖，因此该合并行为不会影响实际控制人地也不会影响合并后原持股人的控制权利益。逡逑２、ＺＧＮＣ选择换股支付动因逡逑ＺＧＮＣ以换股支付方式合并ＺＧＢＣ，是权衡各方面影响因素后做出的慎重选以下本文将分析为何自由现金流和借贷不适合作为ＺＧＮＣ的并购支付方式。逡逑首先，ＺＧＮＣ吸收合并ＺＧＢＣ需要收购其１００％的股权，而ＺＧＢＣ邋Ａ股换股６．１９元，Ａ股换股股份总数为１，０１２，６０８万股，Ｈ股换股价格８．０５港元，Ｈ股换股股总数为２１３，３７０万股，总计共需现金收购金额７６２．５０亿元。而如图３－１所示，ＺＧ在２０１１－２０１４年年末的现金及现金等价物余额基本维持在１５０亿元左右，实难满足用有现金支付并购ＺＧＢＣ这样大规模企业的需求。逡逑１ＢＤＯＯＯＯ逡逑

资产负债率,年报,数据来源

在自有现金无法满足并购大规模需求的情况下，ＺＧＮＣ可考虑借贷方式来筹集所逡逑需现金，因为ＺＧＮＣ合并ＺＧＢＣ是在国家主导下且广受外界看好的行为，为其提供贷逡逑款能实现稳定收益，因此ＺＧＮＣ很容易便可获得充足贷款。但是如图３－３所示，截至逡逑２０１４年１０月３１日，ＺＧＮＣ的资产负债率都在６０％－７０％之间，负债己经过重，如果通逡逑过借外债的方式来筹集并购资金，负债率会上升至更高、财务杠杆上升，导致企业财逡逑务风险大大增加，从而削弱投资者的信心，引起股价的异常变动。逡逑由上可知，无论是利用企业自由现金流还是借外偾，都不是科学合理的支付方式。逡逑此外，采用现金支付购置目标企业所有权，无异于使其所有股东全部退出，这也不利逡逑于合并后的整合，不能发挥协同效应。逡逑７２逡逑７０逡逑６８逦ＩＩＩW榋３逡逑Ｉ逦Ｄ：丨：丨邋１逡逑：１邋＾邋＇邋Ｉ邋１邋！，：；１逡逑■邋２０１１．１２３１逦＊２０１３．１２．３１邋■Ｊ０１４．１０Ｊ１逡逑图３－３邋ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年年末资产负债率（％）逡逑数据来源：ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年报逡逑此外

指数,对比分析

截取了沪深３００指数、神州高铁和ＺＧＺＣ的Ｋ线走势，并进行简要的对比分析。逡逑首先换股合并期间（即２０１４年９月３１日至２０１５年６月８日），三者Ｋ线走势如逡逑图４－丨至图４－３所示：逡逑５３８０．４３＾１Ｈｖ逡逑．—．．：逦一—逦１５／７－９逡逑：逦＾邋ＭＡＳ邋１２５６８２７２７邋６０逡逑ｉｉｉｉｎｉｉ邋ｉｌｌ邋１１１邋丨邋１１１邋ＫｈＭＨＳｆｌＡｉｉ邋１１１邋Ｉ邋丨邋１１邋（Ｉ邋ｌｌ邋ＫＵｉｉｌｉｉｉｉｉｄｉ逡逑图４－１沪深３００指数Ｋ线走势逡逑３２逡逑

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