基于期权博弈的企业并购价值评估

发布时间：2020-07-24 02:10

【摘要】：随着我国市场经济的迅速发展,并购作为企业扩大经营规模的有效途径,在现代企业经营中已屡见不鲜。在企业并购过程中,目标企业价值的评估是并购决策前期的重要工作,关系并购交易的成败。而现有的企业价值评估方法在对目标企业进行企业价值评估时要不未考虑并购行为中目标企业未来经营的不确定带来的期权价值,要不考虑期权价值而忽视并购双方的谈判对溢价造成的折损及溢价分配的问题,导致现有的评估方法在对目标企业进行价值评估时存在估值过低或过高的问题。所以本文将实物期权理论与博弈理论相结合建立期权博弈模型来评估并购中目标企业的价值,对目前企业并购价值评估方法做一定的修正。本文首先研究现有的企业并购价值评估方法的适用性和优缺点。成本法得到的价值有账面价值,市场价值和清算价值。市场比较法是采用价格乘数市盈率(PE)、市销率(PS)、市净率(PBV)来评估目标企业的价值。当企业的收益为负,PE就失去了意义。DCF法是目前应用较多也是较为成熟的方法。这三种方法都是基于投资刚性的假设,而实物期权法是基于弹性决策,考虑了企业并购活动中的期权价值。其次研究博弈理论和期权理论的结合。实物期权方法未考虑并购双方的博弈过程及溢价分配的问题。期权博弈下,考虑博弈及溢价分配得到双方都能接受的溢价分配因子,从而得到更加精确的目标企业的价值。博弈理论和期权理论的结合很好的修正了实物期权法。最后研究期权博弈模型的构建及其应用。通过模拟并购双方的三回合博弈过程,得到了双方都满意的溢价分配因子,构建了期权博弈模型。并通过具体案例对该方法的应用做了初步的研究。本文的研究结论认为:(1)期权博弈方法相较于其他四种方法而言不但修正了投资刚性的假设,考虑了投资柔性即期权价值。同时也考虑了并购溢价的分配问题。使得到的企业并购价值更加符合并购的真实情况,较好的规避了企业并购价值过低或过高的问题,为双方提供了更好的价值参考。(2)通过案例分析知该模型得出的企业并购价值位于传统的方法和实物期权方法得到的结果之间,为解决企业并购价值过低或高的问题提供了一个思路。对于MA活动中参与双方:标的企业可避免评估值过低使自己在MA中受到损失。对作为投资者的并购者来说,该理论模型在投资价值评估目的下可以使得到的投资价值更加合理,避免自己付出过高的投资成本,使投资者在MA活动中避免不必要的损失,得到最大的收益。
【学位授予单位】：云南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F271;F275;F832.51
【图文】：

2009-2016年中国并购市场的总体统计

模拟并购双方博弈示意图（B：并购方M：目标企业）

【参考文献】

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本文编号：2768159