“高送转”股利政策：市场反应及动因

发布时间：2020-07-30 04:25

【摘要】：近年来,“高送转”的股票股利分配方式成为我国金融市场热点,被上市公司及投资者争相追捧。但是实质上,“高送转”只是股东权益的内部结构调整,公司的基本面并没有变化,“高送转”带给投资者的只是虚假繁荣。在投资者理性框架下,股票送转不会对投资者利益产生影响,因而不应该产生所谓“高送转”行情。非理性“高送转”逐渐成为投资炒作的热点,对其进行深入研究就变得非常必要。本文对“高送转”市场反应的研究重点集中在两个方面。首先,对2006-2016年我国A股进行“高送转”的上市公司在预案公告日和除权除息日的超额收益进行实证研究,研究方法采用事件分析法,从全样本、不同板块、不同市场状态、不同送转比例等角度出发,发现“高送转”在事件区间均能产生显著的超额收益,这种超额收益是投资者追逐“高送转”的主要原因。随后,运用Logistic模型对2013-2016年A股上市公司“高送转”的动因进行研究,从信号传递理论、股本扩张理论、股利迎合理论、最适合价格区间理论等出发,研究上市公司进行“高送转”的动因。通过两部分研究来探讨为什么“高送转”成为我国上市公司及投资者的追逐热点。本文的主要结论如下:第一,对“高送转”超额收益的研究可以发现“高送转”对股票价格的影响,尽管理性框架下“高送转”不会造成公司价值的变动,但实际操作中仍然会产生显著的超额收益,且超额收益在不同板块、不同市场状态、不同送转比的样本中均会有所差异。第二,关于上市公司为什么进行“高送转”,本文的实证结果能够解释最适价格区间理论、股本扩张理论、股利迎合理论和信号传递理论的假设,上市公司存在通过高送转降低股价、扩张股本、迎合大股东需求、传递公司经营良好信号的动机。
【学位授予单位】：南京理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：

上市公司,描述性统计,占比,结合图

３．３．２不同送转比例的公司数壚占比描述性统计逡逑对“高送转”总体样本根据不同的送转比例进行划分，主要对送转比［0．５，１］及［１，１．５］逡逑的上市公司进行描述性统计。统计结果如表３．２及图３．２。逡逑１８逡逑

占比,热度,行列,比例

逦占比逡逑图３．２邋２００６－２０１６年不同送转比例的公司数量及占比逡逑对表３．２及图３．２进行研宄发现，随着“高送转”热度的上升，众多公司纷纷加逡逑入“高送转”行列，送转比例均维持在较高水平。从２００６年到２０１６年，每１０股送逡逑转５－１０股（送转比０．５－１）的公司比例维持在下行趋势，至２０１５、２０１６年己经徘徊在逡逑２６％左右的比例，而每１０股送转１０－１５股的公司数量和占比均有所上升，且近几年逡逑送转比大于１．５的公司数量和比例均快速上升。较低比例的送转公司占比明显减少，逡逑较高送转比例的公司占比增加

公告日,市场反应,全样本,累计超额收益率

３．４．１全样本预案公告日、除权除息公告日的市场反应逡逑对全样本的超额收益进行实证研宄，获取平均超额收益（ＡＡＲ）和累计平均超额逡逑收益（ＣＡＡＲ），分红预案公告日和除权除息日的结果分别见图３．３和３．４，对超额收逡逑益结果进行Ｔ检验，结果见表３．５。逡逑（１）预案公告日市场反应逡逑！邋０．０４５逦４．１５９％逡逑３．８５６％邋ｍ逡逑Ｉ邋０．０４０逡逑３．３２６％Ｘ？＾逡逑，邋２，２６＾＾逡逑０．０３０逡逑０．０２５逦２．０４７％２－１４８％２１ｆ３＞＾逡逑０．０２０邋１邋－７＾＾＊＊＊邋＂邋？逡逑０．０１５逦０８４８0／0＾＞＾逡逑０邋０，０逦＾＾＾＾0０．４８４％ｎ邋？７＜ｙ逦°－６３３％０．５００％０．５３０％逡逑0．00５逡逑－５逦－４逦－３逦－２逦－１逦０逦１逦２逦３逦４逦５逡逑ｓｓａａ＃！ｉＢ？ＡＡＲ邋？ｓｓｓ＊＃＊＾Ｃ－ＡＡＲ逡逑图３．３全样本“高送转”分红预案公告日的市场反应逡逑图３．３为“高送转”分红预案公告日的平均超额收益率及累计超额收益率的结果。逡逑从图中可以看出“高送转”预案公告日的市场反应，通过平均超额收益率和累计平均逡逑超额收益率的情况可以发现，股价在“高送转”分红公告的前五天就开始产生异常波逡逑动，且在分红预案公告日事件窗口内前后五天均保持正向的超额收益，累计平均超额逡逑收益率一直保持上升趋势。随着分红公告的发布

【参考文献】