双重上市公司A股H股价格差异的实证分析

发布时间：2020-08-08 04:11

【摘要】：在经济全球化的背景下,出于吸收外资和提高企业在海外知名度等目的越来越多的上市公司选择在多个市场发行股票进行融资,于是就出现了一批所谓的双重或者多重上市公司。由于同一家上市公司的股票具有相同的分红权和投票权,理论上他们的价格应该相同,但是出于抵御外来金融冲击、维护国内金融市场稳定的目的,许多国家制定了一些阻碍资本在不同市场间流动的制度,造成相同上市公司在不同市场上发行的股票的价格存在差异。我国证券市场也存在这样的情况,同一家上市公司H股和A股价格存在差异就是其中一个典型的例子。但是与世界其他市场中普遍存在的外资股相对内资股溢价现象相反,在我国H股长期相对A股折价,这就使得对A股和H股价格差异现象的研究具有明显的理论意义。同时,研究A股H股的价格差异现象,进而找出H股相对A股折价的原因无疑对于推进内地企业在香港市场上市的进程和提高内地企业的融资效果有着重要的促进作用。推进中国内地企业在香港市场上市一方面使得企业本身可以在相对熟悉的环境中更好的筹集外资、提高其海外知名度进而获更多的发展机会,另一方面可以使国外投资者拥有更多的投资选择,方便他们参与投资中国市场。而且由于香港股票市场上市公司的行业构成相对单一,内地企业在香港上市将会使得香港市场上市公司构成更加多元化,从而吸引更多的投资者,促进香港市场的繁荣。因此研究A股和H股价格差异现象也具有重要的现实意义。本文在总结国内外相关研究成果的基础上,结合我国的实际情况归纳了可能导致我国A股相对H股溢价的相关因素,然后采用多种实证分析方法对2007年至2009年双重上市公司AH股价差的表现特征和影响因素进行了分析。首先本文分析了样本期内双重上市公司AH股价差的时变特征、行业特征,发现在样本期的大多数时间内,AH双重上市公司的A股股价相对于H股股价呈现出溢价的情况,并且双重上市公司AH股的价差水平呈现出明显的行业差异,虽然本文所考察的4个行业AH股价差变动趋势基本一致,但是金融保险业双重上市公司的价差水平明显低于制造业、采掘业、交通运输仓储业和全部双重上市公司的整体价差水平。其次,在采用因子分析法对样本公司经营绩效进行综合评价的基础上本文考察了双重上市公司经营绩效和AH股价差的关系。由于投资理念存在差异H股市场的投资者往往相比A股市场投资者更注重上市公司的经营绩效和投资价值分析,这使得对于经营绩效好的上市公司,两个市场投资者的评价趋同,因此A股和H股价差可能更小；相反对于经营绩效较差的上市公司,两个市场投资者的评价差异更大,AH股价差可能更大。虽然实证检验结果显示经营绩效和AH股价差倾向于存在上述相关关系,但是这种关系并不显著。由于影响双重上市公司AH股价差的因素有很多,其他价差影响因素的干扰很可能造成这种相关关系的扭曲。然后,为了验证上市交易所在地市场走势差异是否也是AH股价差形成的一个原因,文中对样本期内双重上市公司A股和H股对数收益率与内地、香港市场指数对数收益率的相关性进行了检验,并同时检验了该时段内H股指数与沪深300指数和恒生指数的协整关系。通过研究发现,双重上市公司的A股走势与内地股票市场走势的相关性更强,H股走势与香港股票市场走势的相关性更强。样本期内H股指数的对数序列与沪深300指数和恒生指数的对数序列均存在协整关系。双重上市公司的股价走势明显受到其股票交易所在地市场走势的影响。最后本文利用样本期内双重上市公司A股、H股的日收盘价、换手率等数据建立了固定影响变截距的Panel Data模型,对信息不对称、需求弹性差异、流动性差异、风险偏好差异、上市交易所在地市场走势这五种因素对AH股价差的解释能力进行了综合的检验。面板数据模型的估计结果显示,信息不对称、流动性差异和上市交易所在地市场走势这三个因素对样本期内AH股价格差异现象的解释能力更强,而需求弹性差异和风险偏好差异则不能很好地解释AH股价差的变动。与以往研究双重上市公司内外资股价格差异的文献不同,本文在对双重上市公司AH股价差的表现特征进行分析时采用实证分析方法着重分析了双重上市公司经营绩效和AH股价差的关系,并且在评价绩效时,使用因子分析法对样本公司的经营绩效进行了更加全面地考量。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51;F224
【图文】：

溢价,走势图,指数,交易日

双重上市公司A股H股价格差异的实证分析图3一1显示样本期内恒生AH股溢价指数基本上都大于100。从2006年1月4日到2010年3月22日，内地证券市场和香港证券市场共有同时开市的交易日993个，其中有839个交易日恒生AH股溢价指数大于100，占全部交易日的89.9%，这说明在样本期的大多数时间内，AH股双重上市公司A股股价相对于H股股价呈现出溢价的情况。图中，在样本初期恒生AH股溢价指数较低，基本上围绕着100点上下波动。2006年10月之后溢价指数开始呈现明显的上升趋势，并在2008年1月16日上升至最高点208.06点

【参考文献】