基于随机动态模型的债券溢价因素测度及应用研究

发布时间：2020-08-13 02:17

【摘要】：债券的风险溢价是债券收益率与基准利率的一个利差,该利差反应了投资者持有非国债所承当的风险原因。由于每位投资者所持有的债券种类不同,因此风险溢价不仅会体现在大小上的不同,而且还会体现在风险信息反映上的不同。如果我们能够通过各种不同债券收益率之间的差异,得到相关的风险溢价信息,那么将会为我们以后在未来的债券收益率和定价预测,以及未来利率相关衍生工具的套期保值和投资策略中债券品种的选取都会有着很广泛的应用。固然国内债券收益率曲线的钻研在这些年已获得长足进展,可是关于估算和分化收益曲线中所隐含的利率期限结构和债券溢价成分方面的学术钻研尚处于起步阶段。在以往的大量研究中,国内很少有相关文献对各类债券之间的溢价进行细致的研究,大部分文献都是从股票以及股权的风险溢价进行研究。鉴于分解债券收益率的众多实际和理论上的意义,本文采用CIR模型框架来研究对收益率曲线分解,以期在此领域投石问路。债券的主要类别有政府债券、金融债券和公司债券。政府债一般是国债和地方政府债、金融债是政策性金融债,而公司债是不同信用等级的企业债券,本文首要钻研的是上述几类债券和利率互换,由于利率互换也属于利率期限结构的组成部分。本文主要是从两个角度进行研究和分析,首先是研究溢价的影响因素,其次是研究溢价影响因素对收益率的影响程度,本文将所研究的债券分为无风险债券和风险债券,无风险债券主要有:国债、政策性金融债和利率互换;风险债券主要有:公司债和地方政府债。并按照各种债券之间的风险溢酬进行相应的分解。本文的理论部分主要介绍了各类债券的基本信息和溢价因子特征,再根据不同的债券类型建立不同的因子模型进行分析,最后利用基于随机过程的CIR模型和卡尔曼滤波极大似然估计将CIR模型中的状态变量估计出来并得出相应的债券预测收益率;实证部分明确阐述了实证的主要思想。本文的主要思想就是以国债收益率所包含的利率期限结构因子为基础建立二因子仿射模型,再通过政策性金融债和地方性政府债与国债之间的收益率利差,建立三因子仿射模型,从而剥离出政策性金融债中所包含的便利收益因子以及地方政府债中所包含的流动性风险因子,最后结合利率互换和公司债与政策性金融债的利差建立四因子模型,从而剥离出利率互换中所包含的互换特质性因子以及公司债中所存在的信用违约风险因子,并将这些不同债券中预测出来的状态变量进行相应的比较,进而预测出各类债券的预测收益率大小。具体流程主要是:首先得到各类债券的到期收益率数据,其次是对各类债券的CIR模型进行最优化参数的设定,再将各类债券的到期收益率数据通过卡尔曼滤波极大似然估计法进行预测值和观测值的拟合,证明其因子分解的合理性,接着将各类证券影响因子所对应的状态变量分解出来,最后将各类证券的状态变量进行比较分析,得出相应的结论。相应的实证结果表明,各类债券的平均拟合误差都相对较小,因此我们可以认为CIR仿射模型能够理想的表示出不同期限的各类债券的利率期限结构因子,以及不同债券中所存在的特有风险因子。从剥离出的四因子中可以看到,互换中包括了利率的期限结构因子,政策性金融债的便利收益因子以及互换的特质性风险因子;公司债中包含了利率的期限结构因子和信用违约因子;地方政府债的利率期限结构因子和流动性风险因子。而且通过上述剥离,我们能够判断利率期限结构因子对这些证券的收益率都有着不同程度的影响,通过CIR模型对状态变量的计算,我们能够清楚地看到状态变量表示的各个风险因子的数值大小,所以我们能够根据利率期限结构因子的大小来判断其对各类证券收益率的影响程度,进而能够很好地在利率期限结构的基础上提取出各类债券所包涵的溢价因子信息并进行定价。这样,我们就能够满足债券市场中,不同风险偏好的投资者需求,在债券投资策略上提供了重要的补充手段。
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51
【图文】：