中国公司债券信用利差的影响因素研究

发布时间：2020-08-28 13:30

　　近十年来,公司债产品在我国资本市场上从萌芽初生到蓬勃发展,对于刺激我国的实体经济起到了不可磨灭的作用。自我国步入二十一世纪以来,全国范围内公司债券的发行规模在不断扩大,直至2015年,中国证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》,规范发行流程,一系列举措也提高了我国债券市场服务于实体经济的能力,同时强化了我国公司债发行的制度准绳。2015-2016年,我国公司债一级市场经历了“疯狂”的两年,发行数量和额度获得了成倍的迅猛增长。公司债繁荣发展的同时,却有着风险在隐匿、滋生,随着大量公司债“兑付潮”的到来,2017年中央深化改革“去杠杆”的背景下,银行资金面收紧,很多存续期公司债发行人现金流出现问题,也无法发新债补旧债,兑付困难的情况下,违约事件频发。公司债券作为频繁出现违约的债券类型之一,其信用利差对判断债券信用风险,参考价值极大。公司债的信用利差,是用来补偿投资者认购公司债发行人发行的具有一定的风险的债券,根据风险规模,投资者将获得根据风险水平的风险补偿,也就是要求公司债发行利率与同时期无风险利率之间的差额。当下学界对于影响公司债券信用利差的因素及相关程度尚无定论,本文的研究成果对于包括公司债发行人、投资者和监管机构在内的利益相关的各方以及整个公司债市场的又好又快发展都大有裨益。在理论分析部分,本文首先进行了深度的理论研究,大量研读了前人的研究成果,梳理、总结出了几个对信用利差有影响的因子,同时结合个人对于中国公司债券市场的认识,补充了一部分元素,然后加以整合归纳,分别从三个不同的角度概括出了 11个潜在的能够对公司债信用利差造成影响的子元素,它们是宏观环境因素(存款准备金率、无风险收益率、GDP、固定资产投资额)、发行人主体因素(发行人属性、发行人规模、发行人盈利水平)、个券因素(期限、发行规模、信用评级、增信)。在实证分析部分,本文将理论分析部分总结出的因素作为回归分析的变量,以2007年我国公司债问世以来到2018年末为止,在上海、深圳两大证券交易所公开发行的全部一般公司债为样本,构建了具有11个自变量的线性回归模型,并使用STATA软件进行数据分析,并通过去除极端数据的方法进行稳健性检验,以此分析各因子影响我国公司债信用利差的程度大小。在使用线性回归方法进行分析后,本文可大致得到以下结论:文章于理论分析部分选取的11个子元素皆可对我国公司债的信用利差造成影响,其中,无风险收益率、发行人属性(是否国有)和债项评级的影响程度最大,债券增信对公司债信用利差的负向作用也较为显著。从整体程度综合看来,在市场较高的无风险收益率的情况下,国有背景的高评级公司债券信用利差显著更低,相应债项发行主体筹资成本更低。
【学位单位】：北京外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51;F275
【部分图文】：

公司债,中国公司,公司债券,融资规模

数据整理自Ｗｉｎｄ资讯逡逑图１中国公司债发行历史统计逡逑从图１中可以看出，我国的公司债自诞生这１０年来发展迅速，从２００７年首逡逑次发行至２０１８年末，一般公司债券己完成累计融资规模３１，４６６．６３亿元，发行债逡逑券逾３０００只。２０１５年公司债券年融资规模从前一年的７１８．５亿元猛增至３７２２．８４逡逑亿元，２０１６年年融资规模更是跃至９１８５．１５亿元，发行只数达到９３３只，出现成逡逑倍增长。一波高潮后，２０１７年，“去杠杆”的政策环境和“兑付潮”的市场环境下，逡逑公司债券融资规模大幅下跌至３２７８．５亿元。２０１８年，随着“去杠杆”工作大量完逡逑成，市场资金面趋好，公司偾一级市场又迎来一个小高潮。逡逑３．２公司债信用利差的概念和历史走势逡逑３．２．１公司债券信用利差的概念逡逑公司债券的信用利差，是由于公司债券相对国债等无风险产品有一定的信用逡逑风险、流动性风险、利率风险和税收差异隐患而使得债券投资者对于收益率有逡逑高于一般的期望和要求，即高于同期限的无风险债券，因此而产生的，公司债券逡逑利率与无风险收益率的差额

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逡逑表３和下图２所示。逡逑表３邋２００７年－２０１８年公开发行公司债券信用利差统计逡逑偾项评级逦ＡＡＡ逦ＡＡ＋逦ＡＡ逦ＡＡ－逡逑样本数量（个）逦１４０５逦７２１逦８７８逦１７逡逑均值（％）逦１．２４９４逦１．９６６１逦２．８８０７逦４．６３４５逡逑最大值（％）逦４．９２８６逦５．６７９７逦５．６５４０逦６．２６４７逡逑最小值（％）逦０．０２２９逦０．０５４５逦０．３６４７逦３．４８３４逡逑中位数（％）逦１．１７３４逦１．８４１０逦２．９９３７逦４．５５３９逡逑标准差（％）逦０．７４８８逦１．０８７５逦１．０３５４逦０．６６８９逡逑数据整理自Ｗｍｄｌ资讯逡逑由上表可初步判断，信用等级较高的公司债，其信用利差较小。逡逑６００邋逦逡逑５００邋逦ｊ－—逡逑４００邋逦ｆ逦逡逑／逦灥＾ａａａ逡逑３００邋—逦逦逦逦——逡逑２００逦ｆＶｒ邋—ａ－逡逑１００逦Ｍ逡逑ｙｊｐ逦＾逡逑０逦．卿，ｘ．■幕逡逑２００７邋２００８邋２００９邋２０１０邋２０１１邋２０１２邋２０１３邋２０１４邋２０１５邋２０１６邋２０１７邋２０１８逡逑数据整理自Ｗｍｄ资讯逡逑图２各评级公司债券分年度发行数量统计逡逑由上图可以看出，２００７年以来，我国公司债券发行规模迅速增长，尤其是逡逑２０１５年以来，公司债券规模井喷式发展，尤其是高评级债券，增长明显。逡逑２４逡逑

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数据整理自Ｗｉｎｄ资讯逡逑图３邋２００７－２０１８年各年度我国公司债平均信用利差走势逡逑由上折线图所示，２００７年以来各年平均信用利差在１．２％－２．８％之间波动，大逡逑致有４次波峰，分别是：２００８－２００９年、２０１１－２０１２年、２０１４年和２０１７年。逡逑

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