地方政府隐性担保对城投债信用风险影响的机理与实证研究

发布时间：2020-10-09 00:08

　　 改革开放以来,我国经历了四十多年史无前例的迅猛增长,在这个过程中,地方政府扮演了中国经济建设至关重要的角色,成为推动经济快速增长的中坚力量。不可否认,我国正处于加快城镇化建设和基础设施建设的高峰期,但在经济高速发展的背后,也带来了许多不可忽视的问题。1994年后,我国的分税制改革对各级政府的财、事权进行了明确划分,虽然分税制的改革促进了地方经济的发展,但在旧《预算法》框架下,地方政府并不具备直接举债的权力,只能通过中央政府财政补贴或者转移支付的方式获得资金,连续多年累积的财政缺口无法支撑其为了进一步发展而必须的巨额融资需求,城投债在这种背景下应运而生。随着城投融资平台公司在举债过程中融资规模迅速膨胀,运作不规范的情况屡屡发生,且地方政府在其中的违规担保导致城投融资平台偿债风险日益加大,地方融资平台“双刃剑”的特性也逐渐显现。为化解地方政府债务长期的信用风险,着力防范化解重大金融风险,中央政府修改《预算法》,围绕着“修明渠,堵暗道”的基本方针,陆续下发了相关文件有秩序的推动存量债务的管理和化解以及新增债务的发行。“43号文”颁布之后,城投融资平台债务不再受到显性的地方政府担保,应该呈现更宽的信用利差和更大的信用风险。但在实际城投债融资环节,投资者还是更加侧重于对于地方政府层面的考量,而对于融资平台自身资质情况不甚重视,城投债市场普遍仍存在着“信仰”问题。城投债投资市场的火爆与中央的政策意志出现矛盾,地方政府担保机制由显性转为隐性的问题日益突出。本文的研究就是基于以上的制度背景,详细分析了城投债这一历史特殊时期产物存在的背景和合理性,探究城投债的风险积累产生的深层次原因,试图运用理论分析挖掘随着地方政府隐性担保对城投债信用风险隐性的机理与传导机制并进行实证检验。结果表明,地方政府的经济实力越强、对融资平台的隐性担保意愿越强、担保实力越强,城投债的信用风险就越小。文章对城投债的未来走向、地方政府债务风险控制以及地方财政可持续性发展提出政策建议,指出应强化地方政府债务的风险管理、拓宽地方政府的投融资渠道、推动城投融资平台公司的内部转型和推进地方政府债务的存量甄别和置换工作,在调结构和防风险的基础上推动经济的高质量发展,维护社会大局的稳定。
【学位单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F812.5
【部分图文】：

数据来源：Ｗｉｎｄ数据库逦数据来源：Ｗｉｎｄ数据库逡逑２０１８年，城投债发行人主体信用评级主要集中在ＡＡ、ＡＡ＋和ＡＡＡ三个级别。从发行逡逑规模看，ＡＡ级别发行人发行规模５，１８５．１２亿元，占比２１．０％；邋ＡＡ＋级别发行人发行规模逡逑８，０４４．１５亿元，占比３２．６％；邋ＡＡＡ级另ＩＪ发行人发行规模１１，０２８．６９亿元，占比４４．７％。ＡＡ－级逡逑别和无主体级别发行人发行规模分别为３３８．８０亿元和９４．９０亿元，占比分别为丨．４％和０．４％。逡逑综合来看，ＡＡ＋级别主体的发债数量最多，ＡＡＡ级别主体的发债规模最大。主体级别在ＡＡ＋逡逑及以上的高级别主体发债数量合计占比６６．】％，较２０１７年同期的４６．３％上涨１９．８％，信用重逡逑心上移趋势明显。逡逑根据以上的统计，可以看出：目前的城投债市场中，中高评级的债券占据了绝大部分的逡逑比重，而低评级债券相对来说占比较少。这可能是因为，不同于一般的企业债券，城投债更逡逑多的具有地方政府融资平台的特殊属性，对于城投债的信用问题可能投资者更多是考虑城投逡逑债背后地方政府的担保因素。尤其是２０１５年之后，城投债的地方担保机制发生转换，由显逡逑性担保转为隐性担保，对于城投债偿债能力的考量更加趋向于对地方政府担保能力的考量而逡逑非城投融资平台自身的盈利能力。故而，城投债发行主体的行政级别越高，所在地区越发达，逡逑则投资者认为其担保的意愿越强，城投偾的信用风险也就越小，相应的信用评级也就越高。逡逑

数据来源：Ｗｉｎｄ数据库逦数据来源：Ｗｉｎｄ数据库逡逑２０１８年，城投债发行人主体信用评级主要集中在ＡＡ、ＡＡ＋和ＡＡＡ三个级别。从发行逡逑规模看，ＡＡ级别发行人发行规模５，１８５．１２亿元，占比２１．０％；邋ＡＡ＋级别发行人发行规模逡逑８，０４４．１５亿元，占比３２．６％；邋ＡＡＡ级另ＩＪ发行人发行规模１１，０２８．６９亿元，占比４４．７％。ＡＡ－级逡逑别和无主体级别发行人发行规模分别为３３８．８０亿元和９４．９０亿元，占比分别为丨．４％和０．４％。逡逑综合来看，ＡＡ＋级别主体的发债数量最多，ＡＡＡ级别主体的发债规模最大。主体级别在ＡＡ＋逡逑及以上的高级别主体发债数量合计占比６６．】％，较２０１７年同期的４６．３％上涨１９．８％，信用重逡逑心上移趋势明显。逡逑根据以上的统计，可以看出：目前的城投债市场中，中高评级的债券占据了绝大部分的逡逑比重，而低评级债券相对来说占比较少。这可能是因为，不同于一般的企业债券，城投债更逡逑多的具有地方政府融资平台的特殊属性，对于城投债的信用问题可能投资者更多是考虑城投逡逑债背后地方政府的担保因素。尤其是２０１５年之后，城投债的地方担保机制发生转换，由显逡逑性担保转为隐性担保，对于城投债偿债能力的考量更加趋向于对地方政府担保能力的考量而逡逑非城投融资平台自身的盈利能力。故而，城投债发行主体的行政级别越高，所在地区越发达，逡逑则投资者认为其担保的意愿越强，城投偾的信用风险也就越小，相应的信用评级也就越高。逡逑

我国通过财政的高度集中取得了新中国建设的巨大成就，为之后的社会经济发展奠定逡逑了坚实基础，同时也为改革开放创造了条件。逡逑图３－９描绘了改革开放以来我国中央政府与地方政府之前财政收入的走势。从图中可以逡逑看出，１９９４年之后，中央与地方的财政收入比重呈现出明显的背离趋势，中央财政收入所逡逑占比重从２０％骤然上升至５５．７０％，地方财政收入所占比重从８０％骤然下降至４４．３０％，且逡逑１９９４年之后两者的比重一直稳定在该区间，且过去的２０年左右时间，地方财政收入占比始逡逑终稳定在４５％－５５％的区间内。逡逑图３－９邋１９７８邋－２０１７年中央与地方财政收入比重走势图逡逑９０．００逡逑８０．００逦、逦＾邋７７．９８逡逑７０．００逡逑５０．００逦１逡逑４０．００逦ｆ逡逑３０．００逦／逡逑２０．００逦ｐ逦＾邋２２，０２逡逑？逡逑１０．００逡逑０．００逡逑１９７８逦１９８１逦１９８４逦１９８７邋１９９０逦１９９３逦１９９６逦１９９９逦２００２逦２００５邋２００８逦２０１１逦２０１４逦２０１７逡逑？＊ＨＩ＿地方财政收入比？邋（％）逦－？＃＿中央财政收入比TN（％）逡逑数据来源：Ｗｉｎｄ数据库逡逑图３－１０则描绘了改革开放以来我国中央政府与地方政府之前财政支出的走势。从图中逡逑可以看出，地方财政支出所占比重逐步上升，从５０％左右逐步上升至８５．３０°／。，而中央财政逡逑支出

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本文编号：2832944