A股市场举牌影响因素及绩效的实证研究

发布时间：2020-10-11 09:55

　　 2014年起A股市场掀起了一阵举牌浪潮,举牌效应备受关注。上市公司的举牌公告往往被市场理解为一种利好信息,从而引发投资者的追捧和股价的上涨。部分举牌事件发展为了控制权争夺,有观点认为这些外部举牌方是“兴风作浪的妖精、坑民害民的害人精”。相对于业界而言,学术界对举牌行为的关注不足,尚未对举牌行为的前因后果进行透彻的研究。举牌,究竟是“妖精”、“害人精”的兴风作浪?还是有助于上市公司的实质性利好?本文在回顾国内外对控制权市场理论与实证研究的同时,对2010年-2016年A股市场举牌事件所体现的举牌目标公司特征、举牌事件超额收益以及举牌事件对目标公司经营绩效的影响进行实证研究,以补充国内相关研究的证据。首先,本文通过Logit模型实证发现,A股市场举牌方主要偏好经营绩效较差、股价低估程度较高、成长性较差、规模较小、实际控制人为国有性质、股权制衡度较高、股权集中度较低以及负债率较高的举牌标的。举牌方的举牌行为可能是基于控制权市场的惩戒机制即获取话语权改善公司经营管理,也可能是对于被低估个股的价值发现。其次,本文通过事件研究法发现:总体而言,在事件窗口(-10,10)期间,举牌事件能产生约5%的平均累计超额收益。产业资本主导的举牌事件无法产生显著的平均累计超额收益,而金融资本主导举牌事件能够产生显著的累计超额收益,且其平均累计超额收益率达到6.55%。根据举牌公告中披露的拟继续增持情况分组检验发现:“拟增持”组及“不确定”组的举牌事件平均累计超额收益显著为正,且“拟增持”组的平均累计超额收益(6.88%)高于“不确定”组(4.42%);而“维持不变”组的举牌事件平均累计超额收益未通过T检验。最后,中位数秩和检验以及倾向得分匹配法下平均处理效应检验的结果都显示,举牌事件未对目标公司的经营绩效产生显著影响。举牌方对目标公司绩效虽无助益,但也并非“害人精”。
【学位单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

而金融资本的举牌事件能够产生显著为正的ＡＣＡＲ，且其ＡＣＡＲ为６．５５％，高??于全样本在该期间所获得的５．００％的ＡＣＡＲ。金融资本的ＡＣＡＲ最大值同样出??现在ｔ＝４日，达到７．１３％。该结果说明，市场更看好金融资本的举牌事件。图４－??１展示了?２０１０－２０１６年考察期间Ａ股市场全体举牌样本以及金融资本举牌样本所??对应的举牌标的股票在事件窗口（－１０

注：＊、＊＊、＊＊＊分别表示ｔ统计量达到１０％、５％及１％的显著性水平。??公告披露“拟增持”的举牌事件在（－１０，１０）事件窗口内的ＡＣＡＲ高于披露??“不确定”是否继续增持的举牌事件（见图４－２）。具体而言，“拟增持”组的ＡＣＡＲ??在ｔ＝７日达到最高值７．１３％，?ｔ＝１０曰ＡＣＡＲ为６．８８％；而“不确定”组的ＡＣＡＲ在??ｔ＝４日达到最高值５．２５％，ｔ＝１０日ＡＣＡＲ为４．４２％，说明举牌方拟继续增持这一??信息对市场而言利好性更大。与信息假说一致，举牌方是否拟继续增持体现出其??对目标公司的看好程度，举牌公告中对该信息的传递会影响市场对该目标公司股??价的判断。“拟增持”公告向市场传递了该公司投资价值较高或可能发生控制权争??夺或并购重组的信息

在进行倾向的分匹配之前，首先要检验共同支撑假设和独立性假设，以确认??选取的匹配变量是否满足匹配后的平衡性。??如图５－１所示，相对于匹配前，匹配后处理组与控制组的的倾向得分密度分??布的重合区域大得多，说明ｋ近邻匹配较好地修正了处理组与控制组样本倾向得??分值的分布偏差，满足共同支撑假设。??２５－?｜??２〇－！??！??＾１５－?＼?＼??????１?＼＼??＾ｅａｔ??＾?■：?＊．?Ｃｏｎｔｒｏｌ??Ｑ????１０－?Ｉ??５／Ｖ＾??０．０?０．２?０．４?０．６?０．８??Ｐｒｏｐｅｎｓｉｔｙ?Ｓｃｏｒｅ??（ａ）
【参考文献】

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本文编号：2836430