信用风险对我国债券信用利差的贡献——基于债券面板数据的证据

发布时间：2020-10-21 16:05

　　 文章使用向量自回归模型将单个债券的信用利差方差动态分解成两部分:信用损失预期的变动和期望收益的变动。利用2014Q1至2019Q1上市公司发行的信用债交易数据,分析了这两部分对信用利差波动的贡献率及它们与不同评级债券之间的动态非线性关系。实证结果表明:横截面信用利差波动主要是由债券期望收益因素推动而非信用损失预期;信用风险预期对信用利差的边际贡献随债券评级恶化不断上升,而超额收益呈预期边际贡献递减趋势。
【部分图文】：

从信用利差的分解(3)来看,信用利差变动分成预期信用损失和预期超额收益的加总,即单个债券的长期信用违约s i,t Loss 系数 e L ′ G( Τ i ) 和长期超额收益s i,t EBΡ 系数 e 1 ′ G( Τ i ) 之和应等于1,如果与1相差太大则意味着此评级债券除了信用损失和超额收益之外还有其他因素影响着信用利差的波动。除AAA评级债券外,各评级债券对公司、超额收益的长期回归系数加总均在1左右,说明还有一些AAA级债券所特有的因素对信用利差存在着显著影响但在回归模型中被忽略了。AAA评级的债券是所有评级债券中交易量最活跃、流动性最好的标的。流动性溢价确实对信用利差有着重要影响,但它如何影响利差在本文讨论范围之外。图1把信用利差按大小划分为4个评级区间,展现了不同评级债券信用利差对信用损失、超额收益的长期非线性影响。图1将表4回归中评级虚拟变量与信用利差乘积的回归系数用两条曲线直观显示,在各评级区间的曲线斜率对应了s i,t Loss 的系数 e L ′ G( Τ i ) 和s i,t EBΡ 的系数 e 1 ′ G( Τ i ) 。信用损失预期曲线随评级下降而逐渐陡峭,意味着投资者对信用损失的预期随评级恶化而不断上升;同时预期超额收益预期曲线随评级下降而呈现倒挂,意味着投资者对风险溢价的预期随评级恶化而逐步递减。
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本文编号：2850331