基于并购重组的新三板僵尸企业“自救”策略探析

发布时间：2020-11-05 06:08

　　 供需结构的错配是现阶段我国经济运行中的突出矛盾,反映在新三板市场具体表现为长期亏损、损益低下的僵尸企业数量颇多。尤其是分层制的提出与实施,使得新三板僵尸企业面临更为严峻的挑战。由于新三板僵尸企业有其特殊性,依赖政府补助与银行贷款支持的可能性较小,更多的靠"自救"摆脱困境。再加上,新三板僵尸企业类型有所不同,选择适合的自救出路显得尤为重要。基于此,本文通过梳理新三板僵尸企业的界定、识别以及适用的并购重组自救策略,对具有代表性的新三板僵尸企业并购重组案例进行重点分析,得出并购重组作为自救路径,既有其优势也有不足,但从长远来看利大于弊。
【部分图文】：

因自身经营不力导致企业一直呈现亏损状态，采用政府补助、市场融资、银行贷款等方式维持公司正常运转以及因不健全的退市制度未迅速出清的新三板企业，被称为新三板僵尸企业。结合国家僵尸企业出清标准以及新三板僵尸企业的成长性与最终状态，认为新三板僵尸企业应满足以下条件之一：营业收入增长率三年持续走低且连续亏损三年的新三板企业；持续亏损五年以及上的新三板企业。新三板僵尸企业与传统主板僵尸企业相比有所不同，具体表现在规模较小、连续亏损时期超过五年、多为新兴行业、集中依靠股权融资、处于初创期阶段以及退市制度相对而言不够健全五种方面[2]。当前针对新三板僵尸企业的识别未形成相对统一的观点，并且多集中于主板僵尸企业，再加之国家僵尸企业出清标准未考虑实际情况，存在一刀切现象，不免会阻碍发展潜力与成长性好的企业。基于此，新三板僵尸企业的识别不仅要将企业成长能力、偿债能力、盈利能力等财务指标考虑在内，还应具体分析影响企业亏损的外部因素，即全面考虑企业的“自身造血能力”与“吸血性”。图1为新三板僵尸企业的识别及判定方法。（二）新三板僵尸企业的现状

新三板僵尸企业中绝大多数为国家重点扶持的创新产业，拥有广阔的发展空间，因自身管理不善以及经营业务不规范等原因造成企业亏损，成长性较差，被其他创新层公司或上市公司并购是唯一的出路；部分新三板僵尸企业具有良好的成长性与产业发展方向，并且并购价值的评估结果普遍偏低，因此极有可能成为并购公司的并购目标；针对想要自救改善企业亏损实现转型升级的新三板僵尸企业而言，并购其他公司不失为一种有效手段，虽然僵尸企业自身实力稍有不足，但并购种类趋势日渐多样化为实力不足的新三板僵尸企业的并购提供了可能。图2为2013—2017年新三板公司采用不同方式实现资产重组的数量所占比重，可见，采用率最高的两种类型分别为协议收购与发行股份方式，作为新三板企业资产重组的主要形式，为新三板僵尸企业实现并购提供了重要手段。四、基于并购重组的新三板僵尸企业“自救”案例分析
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