投资者情绪对股市泡沫影响的实证研究

发布时间：2020-11-13 22:21

　　 随着股市泡沫在金融市场上不断上演,其形成的内在机理也不断受到国内外学者的讨论与研究。这种基于股票价格对于内在价值的不断偏离现象越来越不能被传统金融学解释,投资者主体行为的非理性是造成偏差的重要原因,众多学者逐渐开始从行为金融学的角度研究股市泡沫。投资主体基于信息不对称、从众行为以及过度自信的等因素造成投资决策的非理性,在不同时期推动着股票价格的大幅上涨或者大幅下降,甚至形成股市泡沫。投资者情绪又是基于投资主体在投资过程中表现出来的变化特征,通过一系列的心理偏差形成群体性行为。因此,从行为金融学角度入手研究投资者在股市中的作用,以及投资者情绪对股市泡沫影响的内在机理显得尤为重要。本文主要研究投资者情绪对我国股市泡沫的内在影响机理,从投资者情绪、股市泡沫以及两者之间的关系三个方面对国内外相关文献进行梳理。采用众多学者使用的主成分分析法构建投资者情绪综合指数,并对投资者情绪综合指数进行一致性检验。然后从行为金融学角度对股市泡沫形成机制、投资者情绪对股市泡沫区制转换的影响及路径进行理论分析并提出假设:投资者情绪作为股市泡沫的重要驱动因素可以使泡沫在有泡沫和无泡沫两个状态之间转换;投资者情绪通过作用于过度自信、异质信念以及市场流动性影响股市泡沫的变化。通过构建模型对研究假设进行检验,采用时变概率的马尔科夫区制模型(VMS-TVTP)验订证投资者情绪对股市泡沫的驱动影响,结果表明我国股市泡沫明显地表现出有泡沫和无泡沫两个区制特征,并且投资者情绪是驱动股市泡沫区制转换的重要原因,投资者情绪的增加会增大股市泡沫从有泡沫区制转换到无泡沫区制的转换概率。再利用VAR模型,Ganger因果检验、脉冲响应等验证投资者情绪是否通过过度自信、异质信念和市场流动性对股市泡沫产生影响。结果表明投资者情绪市场流动性存在明显的正向相关关系,并且共同作用于股市泡沫。当投资者情绪高涨时市场流动性增强,股市泡沫越趋于膨胀。投资者作用于过度自信这一路径对股市泡沫产生影响的结果并不显著。投资者情绪与异质信念存-在明显的负向相关关系,投资者情绪的低落投资者的异质信念越强,对股票价格的影响较小,也抑制了股市泡沫的形成。相关机构应该从投资主体与交易制度两方面加强管理规范投资者行为,提高市场透明度,降低投资者的异质信念,防止出现过度投机。
【学位单位】：西安理工大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

的从生成、膨胀到破灭，对金融市场的稳定产生影响还会对实体经济造成巨大引发全球性的金融危机。在众多的国内外学者研究中，无论是对股市泡沫的测制还是股市泡沫的成因以及预警研究都致力于解决和控制股市泡沫，减少股市经济。我国股票市场存在同样的问题，继 2007 年股市大幅动荡之后，我国股票市场在年间不断地出现股价暴涨暴跌现象，单从上证综指的走势来看 2014 年前后股价 2039 达到了最高点 4612，涨幅近 160， 而到 2015 年三月股价迅速下跌至 305 35，如图 1-1 所示。 这种大幅上涨与下跌也一度引发众多学者对我国股市是否，股票价格是否真实反映股票内在价值的思考。 同样我国股市存在一个重要的随着国民经济的迅速发展，国民收入水平的不断提升， 促使我国股市发展越来导致大量投资者进入股市，使得的数据均表明，在我国市场还是个体投资者占主市场， 大量的人个体投资者存在着风险认知水平低、投资经验不足、专业背景等特点，导致市场充斥着大量的噪音交易者，这些投资者只是利益的追逐者，并的投资理论知识与经验，从而对股票价格产生负向作用，导致价格不能真实的反内在价值。

图 3-1 投资者情绪对股市泡沫影响的机制Figure 3-1 The mechanism of investor sentiment affects stock market bubbles3.2 投资者情绪对股市泡沫影响路径的分析（1）过度自信在股票市场上总是存在过度自信交易者。在陈日清（2007）[76]的研究中表明，中股票市场投资者的确存在过度自信的特征，不仅表现为由于认知偏差而导致的错误预判还表现为对信息的过度解读产生的过度交易。Statman，Thorley 和 Vorkink（2006）[分析美国股市成交量一致居高不下的原因，将股票市场收益率与换手率这两个变量放入量自回归模型中进行检验。研究发现正是过度自信的交易者的存在，使得交易量的不断升。由此得出结论，投资者的过度自信效应会受投资回报增加的影响而更加严重，继而用于股市形成较高的交易量。投资者的过度自信主要受两个方面因素的影响，一方面基自己历史投资收益的认可，自我归因更加认可自己的判断。另一方面由于外界媒体对利信息的大力宣传，导致投资者对利好信息的过度解读，从而出现过度交易。在股票市场充斥着大量的噪音交易者，当经济运行走势较好时，投资者倾向于表现出乐观情绪，大投资者具有相同的投资行为，形成群体性策略推动股价的上涨。对于股价上涨的原因投

等（2003）[79]着重研究投资者的自我归因偏差，这种归因偏信息过于绝对的相信，也从来不怀疑自己获取的知识的错误性决策成果与最初对市场的看法之间的偏差来进一步总结自己对者情绪高涨也会影响投资者基于现有信息的判断，乐观的情绪自己有利的信息，忽略掉不利信息，做出超出自己风险承受范versky（1992）[80]的研究表明由于经验、背景知识等的差异，资者会比噪音交易者更加自信自己的产品选择和时机选择，当收益，由于他们自我归因偏差导致一部分投资者表现出乐观的乐观给了购买信息，使得他们对于自己的选择表现出过于方面的分析，可以认为投资者情绪的波动也会影响投资者的已经证实投资者过度自信是造成股市泡沫的重要原因之一。绪对股市泡沫的影响路径提出假设如下。投资者情绪作用于过度自信从而对股市泡沫产生影响资者情绪高涨，会使投资者更加过度自信从而增大股市泡沫资者情绪低落会降低了过度自信程度从而抑制股市泡沫
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本文编号：2882722