我国上市公司业绩预告修正公告披露策略及其市场反应

发布时间：2020-11-16 10:16

　　 因先前业绩预告与上市公司后续业绩出现较大偏差而发布的业绩预告修正公告,是上市公司信息披露制度的重要组成部分,有助于降低公司内外信息不对称,提高证券市场有效性。美国等西方国家上市公司的业绩预告并无强制规定,但是我国资本市场建立相对较迟,市场发育程度不高,为提高上市公司信息披露质量,监管部门在强制性业绩修正披露的基础上,加强了对披露形式的约束,要求预计业绩精度的区间范围不得大于50%,公告最迟应于应预告年度次年1月31日发布。但是,公告披露形式上的“软约束”仍赋予管理层较大的披露策略选择空间。相较于市场投资者而言,上市公司管理层对于公司的经营状态有更为全面和客观的认识,且对业绩预告修正公告的“纠偏”程度实质上也“了然于胸”。在委托-代理机制下,为了极大化自身利益,管理层极易产生与市场博弈的想法。上市公司管理层有动机利用信息优势,选择性地遵守“预计业绩精度”与“修正公告时间”的“软约束”,粉饰修正公告,以趋利避害。面对管理层精心发布的修正公告,处于信息劣势的市场投资者会对管理层修正公告的披露策略进行自行解读,进而挖掘出自认为“好”或“坏”的消息,以指导自己的投资决策。修正公告的“好”、“坏”消息属性,导致投资者信念的差异,进而引发“好”、“坏”消息不对称的市场反应。在经历与管理层的多次信息解读博弈后,投资者尽管处于信息劣势但也能够在一定程度上理解管理层修正公告披露策略选择的用意。因此,在信息不对称的条件下,管理层如何利用制度的有限约束选择修正公告披露策略?投资者能否识破管理层披露策略的用意,并借助股价的波动得以体现?对此问题的研究,有助于完善业绩预告修正公告制度,提高股票市场配置资源效率。论文基于2007-2017年中国上市公司业绩预告修正公告,采用事件研究法测算修正公告事件的短期股票市场反应,并利用多元回归分析方法对面板数据进行检验,从预计业绩精度和修正公告时间两个维度验证了“好”、“坏”消息下管理层修正公告披露策略的倾向性,进而探究披露策略如何影响市场对修正公告的反应。同时,论文将好消息细分为“更加利好”、“利空转利好”、“利空减弱”;将“坏消息”划分为“利好减弱”、“利好转利空”以及“利空加剧”的消息类型,以明晰细分样本下管理层披露策略与市场反应。研究结果表明:(1)相较于之前的业绩预告,若修正公告为好消息,管理层倾向于尽早发布高精度的修正公告;反之,则倾向于延迟发布低精度的修正公告。管理层在“好”、“坏”消息下的倾向性披露策略确实存在。(2)当修正公告为好消息时,预计业绩精度下降或在次年1月后公布会削弱市场对正向修正的反应;当修正公告为坏消息时,预计业绩精度下降或在会计年度结束后发布会增强市场对负向修正的反应。这表明,好消息时高精度的披露策略确实能够增强市场的正向反应,而坏消息时延迟且低精度的披露策略反而会加剧市场的负向反应,投资者一定程度上能够识破管理层的披露策略。(3)进—步的研究表明,管理层在“利空加剧”(坏消息)时披露的预计业绩精度最低,“利空减弱”(好消息)时披露的预计业绩精度最高;在“利空转利好”(好消息)时最早披露修正公告,“利好减弱”(坏消息)时最迟披露修正公告。基于此,论文从完善修正公告制度、加大违规行为处罚力度、对业绩变化幅度过大公司修正公告进行预审计、加强投资者风险教育等角度提出了完善我国资本市场业绩预告修正公告制度的政策建议。
【学位单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F275;F832.51
【部分图文】：

?一年度业绩预吿修正合计数量??图３．１年度业绩预告修正公告披露的时间分布图??图３．１描绘了样本的披露时间分布。最终１０２１个样本中，２０１丨年是年度业??绩预告修正数量的分界点，２０１１年之前业绩预告修正数量基本维持在６０－８０之??间，而２０１１年后样本数量显著上升。每年于１２月３１日前发布修正公告的样本??数量基本在１０以下，于次年１月３１日后发布的样本数量稍多，但仍少于２０家，??大多公司选择在次年Ｉ月内发布修正公告。值得注意的是，虽然于１月３１日后??发布修正公告属违规行为，但每年违规公司仍在１０家左右，且无减少趋势。??表３．２给出了各连续变量的描述性统计结果（对各变量均值进行／检验，（检??验原假设为变量均值等于０）。其中，第二列与第三列给出了?“好”、“坏”消??息子样本下的均值以及／检验结果

不同消息类型会传递不同的公司业绩信号，进而影响投资者信念决策。??修正公告业绩与上年公司净利润的差异反映了公司今年经营状况，而修正公告??业绩与业绩预告业绩的差距很大程度上出于对此前业绩预估差错的调整，虽然??此种业绩调整可能源于客观业绩变化，但也存在管理层出于利己目的进行盈余??管理的可能，不可避免地投资者对修正公告业绩信息感官更为复杂，进而管理层??在不同细分样本下的披露策略可能存在些许差别。因此，有必要在更加细分的修??正公告性质下，考察管理层披露策略。除“利空减弱”外，其余５种修正公告属??性均以虚拟变量表示。表４．３？给出了?“好”、“坏”消息细分样本下管理层披露策??略的实证检验结果。??？回归方程中包含了５个代表消息类型的虚拟变量，为避免干扰消息类型解释变量前??
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本文编号：2886033