借壳上市中业绩承诺方案比较研究

发布时间：2020-11-16 11:49

　　 借壳上市一直是企业上市的重要途径,对于中小企业来说,通过首次公开发行(IPO)进行上市需要较高的时间和资金成本,而且由于政策变化可能导致IPO通道不顺畅,借壳上市凭借着低时间成本成为了中小企业上市的重要选择。而业绩承诺作为企业并购重组交易的重要组成部分,对保护中小股东、支撑并购溢价以及推进并购顺利完成都起着不可或缺的作用。在借壳交易的一般情况中,做出业绩承诺的往往是买壳方,接受业绩承诺补偿的往往是卖壳方或者重组后的上市公司,买壳方通过直接购买或者反向收购将资产置入上市公司后,需要对新业务的发展情况做出一定的保证。但是从2017年以来,市场上出现了多起由卖壳方进行业绩承诺的并购交易。即在上市公司实控人转让公司控制权以后,由其在并购重组后对上市公司做出业绩承诺。这种新形式的业绩承诺方案设计和执行上都与普通借壳交易情况下的业绩承诺有很大的不同。本文采取案例研究法和对比研究法,选取恒力集团借壳松发股份的交易案例作为主要分析对象,同时选取圆通速递借壳大杨创世交易案例作为对照,通过梳理相关的公告和政策文件以及研究公司的基本状况,对比了两起交易之间业绩承诺方案差异。并以并购交易的逻辑架构为主线,对两者差异的形成原因进行深入分析,可以说明:第一,业绩承诺协议长久以来作为交易价格的调整机制,其实还能帮企业达成更为多样化的目标,企业在并购过程中应当灵活运用,根据自身需求制定协议条款。第二,在权益市场低迷的情况下,大量小市值公司的存在使“壳”企业供给变大,在这种市场背景下,卖壳方想促成交易就会付出更多的代价,因此经营不善的企业应该考虑更多的路径来解决企业陷入的困境。本文有如下的主要创新,目前对于业绩承诺的研究,主要的研究内容集中在业绩承诺的效果、会计处理以及对中小股东的保护等方面,对借壳交易背景下的业绩承诺研究较少,本文希望通过研究恒力集团并购松发股份中做出的业绩承诺弥补相关研究领域的缺失。在业绩承诺的研究中,对于影响业绩承诺因素的研究大都偏向于抽象化和理论化,本文将从更微观的角度探究并购交易各个环节对业绩承诺的影响。
【学位单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51;F275
【部分图文】：

山东大学硕士学位论文??图４－２两种业绩承诺宣告前后共２０个交易日收盘价情况??从表４－３和图４－１可以看出，大杨创世被借壳之前，其股价是一直低于松发股??份的股价的，而当并购消息和业绩成诺方案公布后，大杨创世的股价迅速拉升，??五个交易日内的涨幅远远高于松发股份在方案公布后的涨幅，说明市场对大杨创??世被借壳及其并购方案认可度较高，而对恒力集团与松发股份之间的控制权交易??并不持乐观态度。??４．２．２两种业绩承诺公布后累计趄额收益率比较??本文采用事件研宄法，选取事件发生日前１２０日到前１１日作为事件窗口期，??并选取事件发生前后共２０日作为估计期，通过公式（１）：??Ｒｊｔ＝ａ?＋?ｐ＊?Ｒｍｔ?（１）??日个股实际收益率??日市场实际收益率?．．，??使用窗口期内的日个股实际收益率和日市场实际收益率进行线性回归得到估??计值Ｓ和ｔ由式（２）得出估计期内个股的估计收益率。??Ｒｈａｔ?＝?＾＋＾＊?Ｒｍｔ?⑵??每曰的超额收益率可以表示为

酿酒?苏州太湖酿酒股份有限公司??据来源：恒力集团官方网站??５．１．２圆通速递——争抢先机，急需融资扩张??信息时代的贸易消费电子化，催生出了现代快递业务，并使其迅速发展。从??００６年到２０１５年，我国快递年投送量从１０亿件爆发式增长到２０６．７亿件，业务??增长超过２０倍，年均复合增长率达到了?４０％。在２０１４年，业务量首次超越了??国，始终维持在世界第一的位置。２０１５年，中国快递收入达到２７６９．６亿元，同??比增长３５．４％。与２００６年的３００亿元营收规模相比，２０１５年全行业规模增长了?８??倍以上，过去十年的年均增长率达到了?２８％?（杨胜利和奉佳，２０１７）。快递面单价??格的下降导致了营收速度增长速度小于业务量，同时伴随着整个行业从成长期进??入成熟期，个性化、差异化的服务逐渐被人们所追求，快递公司之间的竞争变得??更加激烈。??３０??

图５－４大杨创世２０１１－２０１５年业绩变化（单位：亿元）??数据来源：Ｗｉｎｄ??
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本文编号：2886188