时变视角下资本账户开放对我国金融市场压力的影响研究

发布时间：2020-11-19 23:30

　　 本文构建了包括资本账户开放、外汇市场、股票市场以及债券市场的资产加权收益率平价模型,并采用TVP-VAR模型分析了资本账户开放对金融市场压力的动态时变影响。研究结果显示:一是资本账户开放对三类金融市场压力存在不同的时变影响,其中对外汇市场压力冲击最大。具体而言,资本账户开放对人民币升值压力的作用得到释放,对人民币贬值压力的作用开始显现;对股市压力正效应逐渐增强,对债市压力向负效应转变。二是证券投资开放在短期内对股市压力有负效应,长期影响效应微弱,而对债市压力在长短期内均有负效应,但效应渐渐减弱。三是在汇率市场化进程中,汇率弹性区间的扩大在不同时期对资本账户开放与外汇市场压力关系的影响效应不同,中间价中"逆周期因子"的引入能够削弱资本账户开放对人民币贬值压力的影响。
【部分图文】：

在股票市场压力方面，股票市场压力波动幅度和随机波动率变化较为明显的时刻是在2015年，2015年前半年由于市场流动性充足以及加杠杆等因素，股市强势上行，而后实体经济走弱，股价在6月中旬快速下跌。之后，监管层采取一系列措施维护股票市场稳定，股票市场压力变化率和随机波动率表现出明显的快速上升和下跌走势。在债券市场压力方面，2011年，为抑制我国通胀率进一步抬升，央行采取了紧缩的货币政策，减少了债券市场流动性，使债券市场压力升高；2013年我国发生“钱荒”事件，致使债券市场流动性严重缺乏，债券收益率大幅升高，债券市场压力迅速升高，并一度处于高位；2016年我国开始实施“去杠杆”，这同样影响到了债券市场的流动性，使得债券市场压力再一次的升高。3. 金融市场压力对资本账户开放的脉冲响应分析

在对股票市场压力影响方面，各提前期的脉冲响应曲线基本都位于横轴上方，在2013年之前提前3个月和提前12个月脉冲响应曲线靠近横轴，并且走势较为平稳，脉冲响应值较小。在2015年后曲线快速升高，脉冲响应值在2016末达到最高点，提前6个月脉冲响应曲线在2013年之前靠近横轴，在2013年后曲线呈波动上升，并在2016年中期脉冲响应值达到最大，这些曲线的走势说明资本账户开放增加了股票市场压力，并且效应逐渐增加。这与隋建利和尚铎（2018）研究中的股市压力指数曲线所体现的节点特征相似。在对债券市场压力影响方面，各提前期脉冲响应曲线在2012年中期之前位于横轴上方，曲线位置较低，2012年中期脉冲响应曲线位置由横轴上方转为横轴下方，曲线呈下降走势，在2014年末达到横轴最低点，而后在横轴下方波动，并且脉冲响应值的绝对值较大。上述曲线走势说明，资本账户开放对债券市场压力在2012年中期之前具有增加作用，但作用微弱，在2012年中期后资本账户开放对债券市场压力转为减小作用，作用较强。在2015年脉冲响应曲线出现了先升高后下降的走势，正如前文分析，在这段时间内境外投资者避险情绪较强，大量出逃，这一方面带动了债市境外资金的退出，另一方面也降低了金融市场的流动性，使得资本账户开放对降低债市压力的作用大大减弱。

图3给出了证券投资开放对各个金融市场压力的不同提前期脉冲响应图。在对股票市场压力影响方面，从不同提前期脉冲响应图可以看出，提前3个月脉冲响应曲线位于横轴下方，呈逐渐向下走势。提前6个月和12个月脉冲响应曲线位置与横轴接近，说明证券投资开放短期内能够减小股票市场压力，中长期作用不明显。对比上文资本账户开放的脉冲响应结果，资本账户开放增加了股票市场压力，而证券投资开放能在短期内减小股票市场压力，这从侧面说明了除证券投资外，其他类型资本账户开放可能起到增加股票市场压力的作用，且这种增加效果要大于证券投资开放的减小效果。在对债券市场压力影响方面，各提前期脉冲响应曲线均位于横轴下方，走势一致，均是由横轴下方最低点向最高点移动，且各提前期曲线位置差别不大，说明证券投资开放在长短期内均能够减小债券市场压力，但效应逐渐减小。（三）进一步分析
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本文编号：2890588