汇率波动、债券发行与风险规避——以近代中英市场上的黄金债券和白银债券为例

发布时间：2020-12-06 02:07

　　汇率如何影响债券发行是国际债券市场中的一个重要问题。本文以近代中国政府在伦敦发行的黄金债券和工部局在上海发行的黄金债券、白银债券为例,分析了汇率波动对债券发行条件和债券参与者的影响,以及汇丰银行和工部局规避汇率风险的各项措施。研究表明,汇率波动对上述两种债券的收益率具有显著性影响,白银债券的票面利率高于黄金债券的票面利率,这种利差一定程度上是用来补偿投资者因白银贬值引致的损失。作为中国债券的服务商、承销商、债权人代表和投资者,汇丰银行通过调低白银汇率、争取有利的借款条件、组织债券承销团和同时持有黄金债券和白银债券进行风险对冲等措施来规避汇率风险。工部局依据汇率预期,选择发行黄金债券还是白银债券来规避融资成本增高的风险。本研究可丰富汇率波动与国际债券发行的相关理论,有助于丰富近代中国外债史和工部局发债史的相关研究,有利于深化汇丰银行在近代中国金融活动中的代表性和独特性问题的研究。 

【文章来源】：中国经济史研究. 2020年03期 第18-37页 北大核心CSSCI

【文章页数】：20 页

【部分图文】：

1870—1928年世界金银比价走势图

总的来说,金银比价与近代中国汇率的关系,可概括为两个显著性特点。一是金银比价变动从根本上决定着中国汇率的变动。这从二者变动率的同步趋势可见一斑,详见图2。由图2不难发现,金银比价的变动率与中国汇率的变动率之间具有高度相关性。统计表明,1872—1928年间的二者相关系数为corr(prt,exrt)=0.97(prt表示金银比价波动率,exrt英镑兑海关两波动率)。

另一个显著性特点是,与实行金本位制国家间的汇率波动相比,银本位制的中国与金本位制国家间汇率的波动幅度更大。换句话说,汇率波动异常情况严重,详见图3。由图3可见,英镑与美元的汇率变化远较英镑与海关两的汇率变化稳定,尤其在第一次世界大战之前,主要是因为金本位制国家间的货币含金量之比,即铸币平价是决定两种货币汇率的基础,汇率波动的幅度仅受制于黄金输送点。路易斯等人的研究表明,在1870—1914年间,金本位制对英国、美国、法国和德国等核心国家的汇率起到稳定器的作用。(3)中国与金本位制国家之间的汇率,除受金银输送点的限制外,还深受金银比价的影响。

【参考文献】：
期刊论文
[1]二十世纪前期白银汇率的两次异常震荡及对中国经济的影响[J]. 杜恂诚.  历史研究. 2018(03)
[2]近代上海远东国际汇兑中心的形成[J]. 宋佩玉.  学术月刊. 2011(04)
[3]论近代中国银本位制下的汇率变动[J]. 贺水金.  社会科学. 2006(06)
[4]19世纪80年代世界银价的下跌和汇丰银行在中国的优势地位[J]. 汪敬虞.  中国经济史研究. 2000(01)
[5]关于近代中国外债史研究对象的若干思考[J]. 吴景平.  历史研究. 1997(04)
[6]从汇丰银行看帝国主义对旧中国的金融统治[J]. 洪葭管.  学术月刊. 1964(04)

博士论文
[1]清末民初铁路外债观研究[D]. 马陵合.复旦大学 2003



本文编号：2900517