基于价值投资的上市公司并购定价研究 ——以恒生电子并购案为例
发布时间：2021-01-13 18:11
企业并购是商业市场和资本市场永恒的主题,当前我国正处于经济转型,结构调整的重要阶段,叠加技术创新和转移所带来的全球化并购浪潮,我国上市公司也开始积极开展并购活动。我国资本市场在经历2014年-2016年并购浪潮后,并购标的业绩不达预期、并购整合失败、商誉减值吞噬公司业绩等并购后遗症开始密集爆发。在并购过程中,对并购标的的估值是企业并购活动的核心所在,合理的并购对价能够为并购方形成良好的“安全边际”,特别在出现并购后遗症情况下,能够帮助并购企业有效控制并购效果不佳带来的不利影响。根据本文统计,我国上市公司并购案例中企业价值评估多采用成本法、市场法和收益法三者中一种或混合使用。因此,本文认为在现有估值方法基础上提出更多的企业并购估值方法以供企业选择具有重要现实意义。本文以现代格雷厄姆-多德投资法（又称价值投资法）为基本框架,综合会计学和管理学知识,结合中国的资本市场实际情况建立一套价值分析框架体系去思考、分析、判断企业并购投资是否具备足够的安全边际。本文的分析框架主要由净资产价值评估、盈利能力价值评估、特许权价值评估和增长价值评估四部分构成。其中,对于净资产价值评估是以重置成本法对企业进行...
【文章来源】：浙江大学浙江省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：65 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图４－１恒生电子各细分行业客户数与市占率??在产品和服务特性方面，恒生电子产品具有产品性能稳定，安全性高以及提供后??
８０％上下，同等营业收入规模的金证股份２０１２－２０１４年三年平均比例约为７０％。凭借强??大的研发团队，恒生电子的产品标准化程度较高，与客户议价能力也更强，直接体现为??公司的人均创收达３２万元，远高于竞争对手（见图４－３，其中金正股份７０％收入来源??非金融ＩＴ业务）。正如前文所述，软件服务行业行业特性决定产品技术和客户服务人??才储备是企业研发实力和售后服务质量的决定因素，是企业培养关键资源能力的重要??基础。??３００?１００％??２５。?＝??／?５?￣?＼??２００?／?■?＼?７０１??／?ＥＢ?＼?６Ｇ１??１５０?１＾４７％?１３２?國?＼?１２６?５簡??■?１０２?■?Ｈ?４〇％??Ｋ）。丨＿丨．丨?匿淡＝??证券?基金?保险?银行?信托?期货??—ａ客户数?ｍｍｍｍｕａ?市占率??图４－３恒生电子各细分行业客户数与市占率??表４－１２．?２０１２－２０１４年各公司员工专业结构??年份?２０１４?２０１３?２０１２??公司?恒生电子???产品技术?２５７９?５８．?５２％?２１８２?６０．８８％?１８７６?６０．９９％??客户服务?１１６７?２６．４８％?８６０?２４．００％?６９２?２２．５０％??市场销售?２２５?５．１１％?１５９?４．４４％?１５９?５．?１７％??职能管理?
８０％上下，同等营业收入规模的金证股份２０１２－２０１４年三年平均比例约为７０％。凭借强??大的研发团队，恒生电子的产品标准化程度较高，与客户议价能力也更强，直接体现为??公司的人均创收达３２万元，远高于竞争对手（见图４－３，其中金正股份７０％收入来源??非金融ＩＴ业务）。正如前文所述，软件服务行业行业特性决定产品技术和客户服务人??才储备是企业研发实力和售后服务质量的决定因素，是企业培养关键资源能力的重要??基础。??３００?１００％??２５。?＝??／?５?￣?＼??２００?／?■?＼?７０１??／?ＥＢ?＼?６Ｇ１??１５０?１＾４７％?１３２?國?＼?１２６?５簡??■?１０２?■?Ｈ?４〇％??Ｋ）。丨＿丨．丨?匿淡＝??证券?基金?保险?银行?信托?期货??—ａ客户数?ｍｍｍｍｕａ?市占率??图４－３恒生电子各细分行业客户数与市占率??表４－１２．?２０１２－２０１４年各公司员工专业结构??年份?２０１４?２０１３?２０１２??公司?恒生电子???产品技术?２５７９?５８．?５２％?２１８２?６０．８８％?１８７６?６０．９９％??客户服务?１１６７?２６．４８％?８６０?２４．００％?６９２?２２．５０％??市场销售?２２５?５．１１％?１５９?４．４４％?１５９?５．?１７％??职能管理?
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司盈利、投资与资产定价:基于中国股市的实证[J]. 高春亭,周孝华. 管理工程学报. 2016(04)
[2]我国上市公司并购重组价值评估方法的选择[J]. 宋霞,郭涵予. 财会月刊. 2015(22)
[3]兼顾基本面与估值指标的价值投资策略实证研究——来自2000-2013年中国沪深A股市场的经验数据[J]. 姚辉,武婷婷. 投资研究. 2014(11)
[4]基于价值网络重构的企业商业模式创新[J]. 王琴. 中国工业经济. 2011(01)
[5]企业商业模式创新:基于租金理论的解释[J]. 罗珉,曾涛,周思伟. 中国工业经济. 2005(07)
[6]上市公司并购中目标公司的“三段论”定价方法研究[J]. 孙涛,王立杰. 价格理论与实践. 2003(04)
[7]企业并购概念界说:一个综述[J]. 胡峰. 岭南学刊. 2002(04)
硕士论文
[1]无形资产与企业的成长性研究[D]. 陈艳.山东大学 2016
[2]三普药业并购中的估值问题研究[D]. 闫丹丹.中国海洋大学 2014
本文编号：2975330
【文章来源】：浙江大学浙江省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：65 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图４－１恒生电子各细分行业客户数与市占率??在产品和服务特性方面，恒生电子产品具有产品性能稳定，安全性高以及提供后??
８０％上下，同等营业收入规模的金证股份２０１２－２０１４年三年平均比例约为７０％。凭借强??大的研发团队，恒生电子的产品标准化程度较高，与客户议价能力也更强，直接体现为??公司的人均创收达３２万元，远高于竞争对手（见图４－３，其中金正股份７０％收入来源??非金融ＩＴ业务）。正如前文所述，软件服务行业行业特性决定产品技术和客户服务人??才储备是企业研发实力和售后服务质量的决定因素，是企业培养关键资源能力的重要??基础。??３００?１００％??２５。?＝??／?５?￣?＼??２００?／?■?＼?７０１??／?ＥＢ?＼?６Ｇ１??１５０?１＾４７％?１３２?國?＼?１２６?５簡??■?１０２?■?Ｈ?４〇％??Ｋ）。丨＿丨．丨?匿淡＝??证券?基金?保险?银行?信托?期货??—ａ客户数?ｍｍｍｍｕａ?市占率??图４－３恒生电子各细分行业客户数与市占率??表４－１２．?２０１２－２０１４年各公司员工专业结构??年份?２０１４?２０１３?２０１２??公司?恒生电子???产品技术?２５７９?５８．?５２％?２１８２?６０．８８％?１８７６?６０．９９％??客户服务?１１６７?２６．４８％?８６０?２４．００％?６９２?２２．５０％??市场销售?２２５?５．１１％?１５９?４．４４％?１５９?５．?１７％??职能管理?
８０％上下，同等营业收入规模的金证股份２０１２－２０１４年三年平均比例约为７０％。凭借强??大的研发团队，恒生电子的产品标准化程度较高，与客户议价能力也更强，直接体现为??公司的人均创收达３２万元，远高于竞争对手（见图４－３，其中金正股份７０％收入来源??非金融ＩＴ业务）。正如前文所述，软件服务行业行业特性决定产品技术和客户服务人??才储备是企业研发实力和售后服务质量的决定因素，是企业培养关键资源能力的重要??基础。??３００?１００％??２５。?＝??／?５?￣?＼??２００?／?■?＼?７０１??／?ＥＢ?＼?６Ｇ１??１５０?１＾４７％?１３２?國?＼?１２６?５簡??■?１０２?■?Ｈ?４〇％??Ｋ）。丨＿丨．丨?匿淡＝??证券?基金?保险?银行?信托?期货??—ａ客户数?ｍｍｍｍｕａ?市占率??图４－３恒生电子各细分行业客户数与市占率??表４－１２．?２０１２－２０１４年各公司员工专业结构??年份?２０１４?２０１３?２０１２??公司?恒生电子???产品技术?２５７９?５８．?５２％?２１８２?６０．８８％?１８７６?６０．９９％??客户服务?１１６７?２６．４８％?８６０?２４．００％?６９２?２２．５０％??市场销售?２２５?５．１１％?１５９?４．４４％?１５９?５．?１７％??职能管理?
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司盈利、投资与资产定价:基于中国股市的实证[J]. 高春亭,周孝华. 管理工程学报. 2016(04)
[2]我国上市公司并购重组价值评估方法的选择[J]. 宋霞,郭涵予. 财会月刊. 2015(22)
[3]兼顾基本面与估值指标的价值投资策略实证研究——来自2000-2013年中国沪深A股市场的经验数据[J]. 姚辉,武婷婷. 投资研究. 2014(11)
[4]基于价值网络重构的企业商业模式创新[J]. 王琴. 中国工业经济. 2011(01)
[5]企业商业模式创新:基于租金理论的解释[J]. 罗珉,曾涛,周思伟. 中国工业经济. 2005(07)
[6]上市公司并购中目标公司的“三段论”定价方法研究[J]. 孙涛,王立杰. 价格理论与实践. 2003(04)
[7]企业并购概念界说:一个综述[J]. 胡峰. 岭南学刊. 2002(04)
硕士论文
[1]无形资产与企业的成长性研究[D]. 陈艳.山东大学 2016
[2]三普药业并购中的估值问题研究[D]. 闫丹丹.中国海洋大学 2014
本文编号：2975330
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