我国公司控制权市场失灵的原因及后果 ——基于景谷林业的案例分析
发布时间：2021-03-09 19:17
随着2005年来实施的《上市公司股权分置改革》和《上市公司收购管理办法》,放宽了我国并购活动的制约并使股市开始迈向全流通时代,被认为是进一步激活了我国控制权市场,而2015年来热度不断升级的一系列上市公司控制权之争等事件也说明我国控制权市场已经趋于活跃。在西方的公司控制权市场理论中,控制权的争夺和接管可以发挥重要的外部治理机制的作用,降低两权分离带来的代理问题,然而对于我国上市公司来说并非如此,许多学者研究发现目前我国上市公司控制权转移尚不能持续为企业带来良好的绩效。因此,研究影响我国公司控制权市场失灵的原因以及会造成何种严重的后果,具有一定的意义。本文在对国内外文献进行了总结的基础上,基于委托代理理论和公司控制权市场理论,搭建了关于公司控制权市场失灵的表现—原因—后果的分析框架,采用案例分析法,并结合事件研究法和会计指标法等基本方法,对景谷林业公司控制权争夺事件进行了详细的梳理分析并得出以下发现:在该案例中,公司控制权市场失灵的主要表现为,一方面存在着新晋大股东不能成功实质性地接管公司和入驻董事会,进而改善公司经营效率;另一方面,在新晋大股东形成的股权制衡型结构也未能发挥良好的监督作...
【文章来源】：西南财经大学四川省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：82 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
005-2017年中国企业并购规模注：根据Wind数据库整理而得
图 5-3 关联方占用资金在景谷林业净资产中占比5.2 公司控制权市场失灵的原因分析5.2.1 公司内部治理存在问题（1）《公司章程》中规定构成反收购防御如前所述，森达公司在成为景谷林业公司第一大股东后，始终没有获得与其股权比例相符的控制权，很大程度源于景谷林业《公司章程》中对董事会提名权及改选的限制，构成了有效的反收购防御，加大了其他股东入驻董事会的难度。反收购防御是指为了防止控制权的转移，企业管理层采取的旨在预防或挫败收购者实施的行为。景谷林业《公司章程》第七十条对提名权进行限制规定：“每届董事、监事候选人由上一届董事会提名”，除此之外在同一条中还规定，“只有达到公
图 5-5 公司控制权失灵事件期 CAR 变动图从图 5-4 图 5-5 可以看出，景谷林业在事件公告日当天，也就是公告大会第四届董事会换届选举结果的时点，股票超额收益率 AR 值达到了的最低值，这说明，资本市场对景谷林业董事会结构未发生实质性改变了迅速的消极反应。而 CAR 展示的结果则更为清晰，景谷林业的董事管失败行为的 CAR 在窗口期内变化非常明显，从事件公告发布前 4 日开续处于下降状态，这与 AR 的变化也是一致的。公告日当天 CAR 下降到当时的极小值，之后持续下降直到第 8 日达到最低点-10.02%，第 9 天略有回落，到第 10 日超额累积收益率变动值仍然跌至-9.00%。（4）统计显著性检验对事件公告日当天引起的市场反应做出假设性检验，假设公告董事届结果事件发生后在窗口期内并不会对公司股票价格造成影响，那么从上看在窗口期间股票的累计超额收益率将显著为 0。
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司实际控制权、社会资本控制链与制度环境[J]. 赵晶,郭海. 管理世界. 2014(09)
[2]公司规模,收购绩效与控制权市场的有效性[J]. 钟陈. 投资研究. 2013(02)
[3]国有股东的控股地位和控制权市场竞争——基于“鄂武商事件”的案例研究[J]. 张媛春,邹东海. 经济管理. 2012(08)
[4]控股股东影响了控制权市场的作用吗?[J]. 陈玉罡,傅豪. 财经研究. 2012(04)
[5]激活公司控制权市场对中国上市公司价值的影响研究[J]. 陆瑶. 金融研究. 2010(07)
[6]上市公司内部监督的有效性研究[J]. 杨志平. 经济与管理. 2009(07)
[7]基于价值创造的并购研究:回顾与评论[J]. 陈玉罡. 生产力研究. 2009(09)
[8]中央银行监管政策与商业银行经营效率[J]. 李红远,李金博. 金融理论与实践. 2009(03)
[9]上市公司控制权转移与市场表现关系的实证检验[J]. 胡畏. 系统工程. 2008(11)
[10]我国公司控制权市场的治理效力与发展的若干建议[J]. 张慕濒. 学海. 2007(06)
博士论文
[1]中国公司控制权市场形态与效率分析[D]. 王刚义.复旦大学 2003
硕士论文
[1]中国上市公司控制权转移市场绩效研究[D]. 张晓彬.河南大学 2013
[2]不同类型控制权转移对上市公司经营绩效的影响研究[D]. 张颖.湖南大学 2006
本文编号：3073335
【文章来源】：西南财经大学四川省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：82 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
005-2017年中国企业并购规模注：根据Wind数据库整理而得
图 5-3 关联方占用资金在景谷林业净资产中占比5.2 公司控制权市场失灵的原因分析5.2.1 公司内部治理存在问题（1）《公司章程》中规定构成反收购防御如前所述，森达公司在成为景谷林业公司第一大股东后，始终没有获得与其股权比例相符的控制权，很大程度源于景谷林业《公司章程》中对董事会提名权及改选的限制，构成了有效的反收购防御，加大了其他股东入驻董事会的难度。反收购防御是指为了防止控制权的转移，企业管理层采取的旨在预防或挫败收购者实施的行为。景谷林业《公司章程》第七十条对提名权进行限制规定：“每届董事、监事候选人由上一届董事会提名”，除此之外在同一条中还规定，“只有达到公
图 5-5 公司控制权失灵事件期 CAR 变动图从图 5-4 图 5-5 可以看出，景谷林业在事件公告日当天，也就是公告大会第四届董事会换届选举结果的时点，股票超额收益率 AR 值达到了的最低值，这说明，资本市场对景谷林业董事会结构未发生实质性改变了迅速的消极反应。而 CAR 展示的结果则更为清晰，景谷林业的董事管失败行为的 CAR 在窗口期内变化非常明显，从事件公告发布前 4 日开续处于下降状态，这与 AR 的变化也是一致的。公告日当天 CAR 下降到当时的极小值，之后持续下降直到第 8 日达到最低点-10.02%，第 9 天略有回落，到第 10 日超额累积收益率变动值仍然跌至-9.00%。（4）统计显著性检验对事件公告日当天引起的市场反应做出假设性检验，假设公告董事届结果事件发生后在窗口期内并不会对公司股票价格造成影响，那么从上看在窗口期间股票的累计超额收益率将显著为 0。
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司实际控制权、社会资本控制链与制度环境[J]. 赵晶,郭海. 管理世界. 2014(09)
[2]公司规模,收购绩效与控制权市场的有效性[J]. 钟陈. 投资研究. 2013(02)
[3]国有股东的控股地位和控制权市场竞争——基于“鄂武商事件”的案例研究[J]. 张媛春,邹东海. 经济管理. 2012(08)
[4]控股股东影响了控制权市场的作用吗?[J]. 陈玉罡,傅豪. 财经研究. 2012(04)
[5]激活公司控制权市场对中国上市公司价值的影响研究[J]. 陆瑶. 金融研究. 2010(07)
[6]上市公司内部监督的有效性研究[J]. 杨志平. 经济与管理. 2009(07)
[7]基于价值创造的并购研究:回顾与评论[J]. 陈玉罡. 生产力研究. 2009(09)
[8]中央银行监管政策与商业银行经营效率[J]. 李红远,李金博. 金融理论与实践. 2009(03)
[9]上市公司控制权转移与市场表现关系的实证检验[J]. 胡畏. 系统工程. 2008(11)
[10]我国公司控制权市场的治理效力与发展的若干建议[J]. 张慕濒. 学海. 2007(06)
博士论文
[1]中国公司控制权市场形态与效率分析[D]. 王刚义.复旦大学 2003
硕士论文
[1]中国上市公司控制权转移市场绩效研究[D]. 张晓彬.河南大学 2013
[2]不同类型控制权转移对上市公司经营绩效的影响研究[D]. 张颖.湖南大学 2006
本文编号：3073335
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jinrongzhengquanlunwen/3073335.html
